Автореферат (1136215), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Индекс вклада (SТPI)целесообразно рассчитывать применительно к j-й категории стратегическихстейкхолдеров отдельно (формула 3):(3)Построение индекса связано с оценкой затрат, понесенных в связи спривлечением j-й категории стратегических стейкхолдеров i-й компании в год t(), и его необходимо сравнить с планкой отсчета – аналогичным индексомсопоставимых компаний () (формула 4):(4)Полученный STV-спред показывает, является ли стоимость, созданная j-йкатегорией стейкхолдеров, сопоставимой с результатами, достигнутыми по32аналогичной группе стейкхолдеров в компании — ближайшем конкуренте(кластере).
Если STV-спред положителен, это показывает, что в компании приреализациирассматриваемойстратегиивозникаетдополнительныйприроствнутренней стоимости компании, созданной j-й категорией стейкхолдеров ().Если STV-спред отрицателен, то результативность отношений с j-й категориейстейкхолдеров относительно низка, и внутренняя стоимость компании может начатьразрушаться.Вкомпаниимогутсложитьсяпротиворечивыерезультаты:положительные и отрицательные STV-спреды применительно к разным категориямстратегическихстейкхолдероводновременно.Поэтомуанализприращениястоимости для стейкхолдеров (STVA) не может рассматриваться только на уровневыявления агрегированной величины.Третий разработанный метод – метод точек разрушения стоимостикомпании, применяемый в двух контурах – финансовых и нефинансовыхстейкхолдеров.
В первом случае целесообразно выявлять пороговые значения дляпоказателей, отражающих влияние стратегии на финансовые измерения компании(ликвидность,риск,стоимость).Дляразработкианализастратегическихальтернатив в контуре нефинансовых стейкхолдеров на основе принципанеубывания стоимости для стейкхолдеров в диссертации выдвинут и разработаниндекс гармонизации интересов (IHI). Он предлагается как индикатор изменений,которые влекут за собой решения в рамках рассматриваемой альтернативы дляудовлетворенияинтересовстратегическихстейкхолдеровкомпании.Балыприсваиваются советами директоров на основании их оценок соответствия решенийинтересам разных групп стратегических стейкхолдеров в рамках мероприятийпрогнозного периода.
Полученные оценки взвешиваются по силе потенциальноговоздействия самих стейкхолдеров на компанию. Веса являются результатомэкспертногосуждениясоветовдиректоров.Итоговаявеличинаиндексагармонизации интересов стейкхолдеров определяется, как показано в формуле 5:(5),где: IHI – interests harmonization index – индекс гармонизации интересовстейкхолдеров; А – средневзвешенная сумма положительных элементов индекса;– модуль средневзвешенной суммы отрицательных элементов индекса.33Индекс находится в интервале от –1 до + 1. Если в результате анализаиндекса IHI выявляются процессы, ведущие к дисгармонии интересов сопределенными категориями стейкхолдеров,будет расти, и индекс будетснижаться. В контексте системы интегрированного управления стоимостью такаястратегическая альтернатива ведет к разрушению стоимости компании и не можетрасцениваться как способ ее развития.
Дисгармония интересов может такжетрактоваться как увеличение уровня инвестиционных рисков компании. Поэтомуиндекс может служить индикатором для введения премии за риск утратылояльности стейкхолдеров, или премии за стейкхолдерский риск в аналитическиемодели, основанные на дисконтирования потоков денежных средств илиэкономической прибыли.8. Оценка результатов исполнения стратегии на основе критерия стоимостидля стейкхолдеровВ рамках развития инструментальной составляющей модели STVM вдиссертации разработаны инструменты оценки результатов реализации стратегиина основе критерия стоимости для стейкхолдеров.Обосновано положение о стратегической эффективности, под которойпонимается эффективность исполнения стратегии, и ее оценке с помощью прямых имодифицированных показателей экономической прибыли.
При расчете прямыхпоказателейэкономическойприбылицелесообразноприменятьуточненнуютрактовку инвестированного капитала, основанную на принципе фундаментастоимости для стейкхолдеров. Показано, что прямые показатели экономическойприбыли могут составить ядро агрегированного показателя роста (average growthfactor, AGF) в комбинации с остальными годовыми показателями, выражающимифинансовые измерения компании в ЖЦО, и другими факторами. Для каждого извыбранных факторов устанавливается конкретное удельное весовое значение,определяющее его значимость в соответствии со стадией ЖЦО и особенностямистратегии компании (формула 6). Минимальный набор состоит из трех показателейфинансовых измерений компании:(6),34где:– удельный вес i-го фактора;– значение i-го фактора.Показано, что в оценке стратегической эффективности целесообразноразрабатывать модифицированные формы экономической прибыли, увязанные снефинансовым контуром капитала – интеллектуальным и социальным – и ихкомпонентамипервогоуровня.Возможныйспособмодификации–этомодифицированный показатель экономической прибыли на клиентский капитал(modified economic profit on clients capital,) (формула 7):(7)Модифицированный показатель экономической прибыли построен приусловии исключения из состава текущих расходов на материалы (персонала (),оплату) элементов, обеспечивающих маркетинговые функции, включаяпродвижение продукта и собственно сбыт.
Из инвестированного капитала ()исключены активы, применяемые в маркетинге и организации продаж. Всерасходы, связанные с клиентским капиталом, вынесены в отдельный компонент().9. Экономическая прибыль и контроль создания стоимости компании наразвивающихся рынках капиталаПри разработке методов оценки стратегической эффективности компании наоснове показателей экономической прибыли уточнена его роль для контроляизменений в рыночной стоимости компании.На основе изучения эмпирических работ по взаимосвязи экономическойприбыли и рыночной стоимости, выполненных по данным компаний как изразвитых, так и развивающихся рынков капитала, построена исследовательскаямодель взаимосвязи экономической прибыли и рыночной капитализации ипротестирована на выборке 41 телекоммуникационной компании стран BRIC,Восточной и Центральной Европы.
Зависимость капитализации от экономическойприбыли исследована с помощью простой формы экономической прибыли (RI) и вформе экономической добавленной стоимости (), в которой учтен принципплатформы стоимости (капитализируемые стратегические затраты) при расчетах35инвестированногокапитала.Базоваяспецификациямоделипредставленауравнением:( 9),где:– капитализация собственного капитала i-й компании (market value ofequity) в год t;– балансовая стоимость совокупных активов i-й компании (bookvalue of assets) на конец года t;– это показатель результата деятельности i-йкомпании за год t, рассмотренный поочередно через бухгалтерские показателидоходности (ROA, ROE) и показатели экономической прибыли;член;– коэффициент при независимой переменной;. – свободный– случайная ошибка.В дополнительных спецификациях модели учитывались лаговые переменныеэкономическойприбыли,фиктивные(дамми)переменныестрановойпринадлежности и типа отчетности.
При тестировании базовой модели выявлено,что для данной выборки компаний показатели, относящиеся к традиционной системеуправления на основе бухгалтерской аналитической модели (ROA, ROE), оказалисьстатистически не значимыми. Однако оба показателя экономической прибыли – RI и–обладаютвысокойобъясняющейспособностью(коэффициентыдетерминации 77% и 78,7% соответственно). Оценивание регрессий с лаговымипеременными экономической прибыли показало, что в такой спецификации моделиони также обладают более высокой объясняющей способностью.
При тестированииспецификации модели с фиктивными переменными стран и типа финансовойотчетности показано, что эти дополнительные переменные оказались не значимы.В диссертации выявлены и систематизированы противоречия методологии иобъективные проблемы в проведении эмпирических исследований экономическойприбыли данного типа. По результатам проведенного эмпирического исследованияпоказано, что, во-первых, использование прямых показателей экономическойприбыли в системе интегрированного управления стоимостью целесообразно дляконтроля над созданием стоимости. Во-вторых, наиболее высокой объясняющейсилой относительно рыночной капитализации собственного капитала рассмотренныхкомпаний стран BRIC, Восточной и Центральной Европы обладает экономическаяприбыль (), рассчитанная с учетом принципа фундамента стоимости в части36капитализации стратегических затрат и введения их в инвестированный капитал.
Втретьих, показано, что несмотря на все сложности определения требуемыхпараметров в российских реалиях, развитие предлагаемого нового направлениякорпоративной финансовой аналитики, необходимо для оптимизации процессовстратегического анализа. Это касается не только исполнения этой функциименеджментом компании, но и выполнения советами директоров их стратегическойроли.10.
Методы анализа устойчивости роста в системе интегрированногоуправления стоимостьюВ диссертации обоснован подход и разработаны методы анализа устойчивостироста компании на основе критерия экономической прибыли для финансовых инефинансовых стейкхолдеров и апробированы на данных российских компаний.В соответствии с критерием экономической прибыли в диссертациисформулированы условия устойчивости роста. Во-первых, недопущение конфликтастратегическихнамерений,встроенныхвстратегиюроста,иинтересовнефинансовых стейкхолдеров. Во-вторых, последовательное движение к болеекачественным типам роста в рамках классификации, отраженной в базовой матрицеиматриценаосновеэкономическойприбыли.Во-вторых,достижениеоптимального соотношения вклада возможностей роста и стоимости, создаваемойтекущими операциями, отвечающего этапу ЖЦО.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
