М.Н. Чепурин, Е.А. Киселёва - Курс экономической теории (djvu) 2006 (1128949), страница 113
Текст из файла (страница 113)
8). Идеи Л. Бешалье во многом заложили основы гипотезы Глава 21 рынок ценных бумаг ' Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела финансовых рынков. М, Яспекг Пресс 1999. С 722 492 493 .Щ~ случайного блуждания (галс(от ив))г Ьуро(Ьеа)э, Р7ИУН). В соответствии с этой гипотезой, цены акций предстают как колебания переменной, будущие изменения которой непредсказуемы, так как ее величина может уменьшиться по сравнению с нынешней или, напротив, вырасти.
Иначе говоря, изменения курсовой стоимости ценных бумаг не следуют какому-то определенному направлению или тренду, и прошлые изменения цен активов не могут быть использованы для предсказания будущих изменений цен. Более, чем через полвека после высказанных Л. Бешалье идей, в 1965 г. П. Самуэльсон своей статьей «Доказательство того что правильно прогнозируемые цены подвержены случайным колебаниям» заложил основы гипотезы эффективного рынка. Но современной ее формулировке мы обязаны американскому профессору, исследователю в области финансов Юджину Фейме.' Согласно этой гипотезе, существует три формы эффективности рынка: слабая, средняя и сильная.
Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая из перечисленных выше групп информации полностью и сразу находит отражение в цене актива. Рынок имеет слабую форму эффективности (куеак-готт егггсгепсу), если стоимость актива полностью отражает прошлую информацию, касающуюся данного актива. Средняя форма эффективности (аетгэ(голд-Гогт еП(сгепсу) предполагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию. Сильная форма эффективности (зГгопд-7огт егг?с)енсу) означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю. Гипотеза эффективного рынка может быть сформулирована следующим образом: рынок является эффективным в отношении какой- либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива.
В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирования инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль. Если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой информации, поскольку она уже нашла отражение в цене актива. Прошлая инфорЕирепе Р.
Рава пап оп1 мация — зто, прежде всего, данные, ана- ущкв ю 91осх МагхвГ Рпсев ЛИЗИруЕМЫЕ В раМКаХ ТЕХНИЧЕСКОГО аиа- Нпапс~а1 Япа1увка Зоогпа' лиза. При слабой форме эффективности зер1егпьег!Осгоьег 19бб, еорепе Р Раппа.ЕГПоепГ Са Па! Магхев Я РЫНКа тЕХНиЧЕС«ий аНапиЗ бЕСПОЛЕЗЕН. Р Раата.ЕГПоепГ СаФа' М При средней форме эффективности рынка не только технический, но и фун- мау197О ламентальный анализ становится бесполезным, т. е с его помощью невозможно получить прибыль сверх нормального ее уровня. Дело в том, что публичная информация включает в себя материал для фундаментального анализа фондового рынка. И, наконец, при сильной форме эффективности рынка нельзя получить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.
Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной степенью достоверности предвидеть заранее и поэтому она не была учтена в цене.
Гипотеза эффективного рынка имеет прикладное значение, поскольку учит нас тому, что, покупая ценные бумаги, мы не можем рассчитывать на сверхвысокую доходность активов. В распоряжении участников рынка всегда есть, по крайней мере, газетная информация и сообщения консультантов по инвестированию. Но зта информация уже нашла свое опгражение в рыночных ценах. Поэтому, как отмечает известный теоретик в области денежного обращения и финансовых рынков, американский экономист Ф.Мишкин, на вопрос «Насколько ценными тогда следует считать опубликованные доклады консультантов по инвестициям?»,— ответ будет таков: «Не слишком».' $8. теория рефлексивности Дж. Сороса Применим ли равновесный анализ в отношении финан- совых рынков и, в частности, рынка ценных бумаг? Анализируя эту про- блему, известный финансист Джордж Сорос выдвинул теорию рефлек- сивности, которая является альтернативным объяснением ценообразо- вания на финансовых рынках.
дж. Сорос считает, что для финансовых Рынков не подходит концепция равновесного состояния, которая разра- ботана в рамках неоклассической экономической теории. Например, в .Микроэкономике считается, что фондовый рынок является одним из тех, Что в максимальной мере отвечают критериям модели рынка совершен- ной конкуренции (множество участников, однородная продукция, низкие барьеры для входа и выхода с данного рынка). днако, если рассматривать фондовый рь'нок в динамике, то невозможно сделать ать вывод, что этот рынок стремится к рынок ценных бумаг Глава 21 494 495 равновесию.
Дж. Сорос полагает, что «концепция равновесия кажется в лучшем случае иррелевантной', а в худшем — вводящей в заблуждение».' Дело в том, что на фондовом рынке (как, впрочем, на всех финансовых рынках) существует двусторонняя связь между текущими решениями и будущими событиями.
Рынок может воздействовать на ход предвосхищаемых им собьгтий, так как взгляды участников рыночных сделок являются частью ситуации, к которой они относятся. Другими словами, мышление участников фондового рынка влияет на саму ситуацию, к которой оно относится. Фактический ход событий уже включает в себя последствия мышления экономических агентов.
Предпочтения участников формируются, исходя из ожиданий будущего развития событий. Эти ожидания могут сильно различаться и многие из них компенсируют друг друга. Однако сохраняются так называемые превалирующие предпочтения, которые отражаются на уровне рыночных цен. Позитивные превалирующие предпочтения ведут к росту котировок ценных бумаг, а отрицательные — к их падению. Следовательно, на фондовом рынке цены отражают общий знаменатель предпочтений участников рынка. Но изменения котировок акций, в свою очередь, могут повлиять как на превалирующие предпочтения, так и на основной тренд динамики курса акций.
В данном случае проявляется рефлексивное взаимодействие.' С одной стороны, котировки акций определяются превалирующими предпочтениями и отражают основной тренд. Котировки акций могут усиливать основной тренд, и тогда тренд является самоусиливающимся С другой стороны, котировки акций могут влиять на основной тренд в противоположном направлении и такой тренд можно назвать самокоррекгпирующимся В любом случае, ситуация отклоняется от равновесия и в динамической модели никогда не наступит равновесного состояния Таким образом, теория рефлексивности позволила дополнить и развить ту картину фондового рынка, которую можно выявить с помощью фундаментального анализа.
Собирая и анализируя информацию о происходящих на рынке процессах на трех уровнях (во-первых, о состоянии национальной экономики и фондового рынка в целом; во-вторых, об отдельных сегментах фондового рынка; в-треть- ' Ирреяевантяая, т е не отих, об экономическом состоянии отдель- носящаяся кдепу теория(вдаяных фирм, чьи ценные бумаги изучаются) нем контексте) ' Сорос дж Алхимия фияанэксперты стремятся определить, каким сов М., 1996 С 56. образом реальная ценность акций отра- з Слово рефяехсоя (от лат жается в их котировках. Теория рефлек- гег!ехю) дословно означает огясивности, наоборот, позволяет выявить, раженце как складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность. Следовательно, традиционный фундаментальный анализ дает статичес- кую картину, а теория рефлексивности делает упор на динамическую за- ВИСИМОСТЬ.
ф 9. Деятельность посредников на рынке ценных бумаг Рассмотрим основных участников рынка ценных бумаг на примере российского законодательства. Оказывать услуги на рынке ценных бумаг могут только специальные организации или физические лица, получившие соответствующие лицензии Федеральной комиссии по ценным бумагам, ФКЦБ (о ее деятельности подробнее — в следующем параграфе). Главным действующим лицом на рынке является брокер. Брокер — это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии.
В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Физическое лицо также может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные. Следующий участник РЦБ — дилер. Дилер — это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
