Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Начиная с 1980-х гг. за рубежом параллельно формировались две концепции, на основе которых разрабатывается стратегия коммерческой организации:

• концепция максимизации акционерной стоимости (Stockholder Wealth Maximisation – SWM);

• концепция максимизации корпоративной стоимости (Corporate Wealth Maximisation – CWM)⁴.

В настоящее время концепция SWM (максимизации акционерной стоимости) преобладает в работе англо-американских компаний, а концепция CWM (максимизация корпоративной стоимости) – в Континентальной и Северной Европе и Азии.

Термины и определения

Концепция максимизации акционерной стоимости (Stockholder Wealth Maximisation – SWM) – концепция, согласно которой приоритетом при принятии управленческих решений является увеличение благосостояния акционеров (рост рыночной стоимости акций).

Термины и определения

Концепция максимизации корпоративной стоимости (Corporate Wealth Maximisation – CWM) – концепция, согласно которой менеджмент компании должен принимать решения с учетом всех заинтересованных сторон, поскольку это может повлиять на рыночную стоимость компании.

Концепция максимизации акционерной стоимости приводит к тому, что менеджмент действует исключительно в интересах собственников бизнеса как главных выгодоприобретателей. Это значит, что главными финансовыми показателями становятся прибыль и ожидаемый в будущем денежный поток. Концепция максимизации корпоративной стоимости учитывает интересы разных участников экономики, следовательно, набор показателей расширяется, наряду с финансовыми используют и нефинансовые показатели, связанные с взаимоотношениями с клиентами и обществом.

Стратегия максимизации стоимости основана на исходном положении, согласно которому при отсутствии монополий и внешних факторов социальное благосостояние максимизируется, когда каждая фирма в экономике максимизирует свою общую рыночную стоимость.

Управление компанией по стоимости (Value Based Management) не совпадает по целям и задачам с управлением стоимостью акционерного капитала (Stakeholders Value). Общая стоимость, которой надо управлять, включает помимо стоимости акционерного капитала рыночную стоимость всех финансовых требований, включая долговые обязательства, привилегированные акции и варранты. Для того чтобы определить такую стоимость, необходим рынок на все используемые в деятельности отдельно взятой организацией активы и обязательства, на котором определялась бы их рыночная стоимость.

Чаще всего понятие рыночной стоимости ассоциируют с акционерными обществами, однако стратегия максимизации стоимости может быть применима и к управлению деятельностью неакционерной компании.

Максимизация стоимости организации оценивается в долгосрочной перспективе, поскольку требует последовательного внедрения в корпоративную стратегию и культуру идеи создания и увеличения стоимости организации при осуществлении каждой операции.

Первоначально под стоимостью, которую следует максимизировать, подразумевалась именно стоимость акционерного капитала⁵. Не случайно, именно такие цели ставит перед собой руководство большинства акционерных обществ. Стремление к росту стоимости акционерного капитала объявляется не только в качестве текущей цели деятельности, но даже в качестве миссии⁶ организации, то есть отождествляется с ее предназначением⁷.

Применяя стратегию максимизации стоимости, менеджмент должен учитывать не только интересы собственников бизнеса, но и всех заинтересованных сторон, включая общество в целом. Текущие оценки стоимости будут базироваться на сформированных активах и обязательствах, следовательно, интересы других участников национальной и/или глобальной экономике учитываться не будут. Напротив, в теории максимизации стоимости краткосрочная максимизация финансовых показателей (как правило прибыли) существенно замедляет максимизацию стоимости компании в будущем. Именно в долгосрочной перспективе возможно достижение такого роста стоимости, которое удовлетворяло бы разнообразные интересы.

Организация не может одновременно достичь максимума по несколько показателям, характеризующим стоимость. Например, невозможно без дополнительных расчетов поставить цель одновременной максимизации прибыли и доли рынка организации (как источника роста стоимости) или обеспечения благоприятной экологической ситуации в регионе (как составляющей стоимости для потребителей продукции или услуг или жителей региона). Множественность целей приводит к тому, что ни одна из них не достигается.

Стратегия максимизации стоимости – это один из подходов к стратегическому менеджменту. Роль экономического анализа в разработке и последующем внедрении этой стратегии значительна. Определение показателей, по которым будет оцениваться результативность стратегии, расчеты эффективности управления стоимостью, обоснование выбора управленческого решения и способа его реализации – все это осуществляется аналитиками. Чаще всего оценка реализации стратегии максимизации стоимости основывается на сравнительных оценках достигнутых результатов. Сравнение служит не для выявления отклонения от «наилучшего» значения какого-либо показателя, его результаты позволяют понять, в каком направлении следует двигаться, чтобы максимизировать стоимость. Зачастую установление количественных значений показателей результативности, обоснованное в краткосрочном периоде, ведет к снижению стоимости организации в долгосрочном периоде. Вот почему наряду с традиционными методами анализа, дающими количественную оценку полученных результатов, в управлении стоимостью все чаще используют качественные оценки и профессиональные суждения.

Контрольные вопросы

1. Каковы основные функции финансовой службы компании?

2. Какие типы решений принимает финансовый менеджер?

3. Охарактеризуйте три направления трансформации капитала между теми, кто обладает сбережениями, и теми, кто нуждается в финансировании.

4. Почему максимальное увеличение благосостояния рассматривается как более важная цель бизнеса по сравнению с максимальным увеличением прибыли?

5. Объясните разницу между концепцией максимизации акционерной стоимости и концепции максимизации корпоративной стоимости. Какую концепцию Вы считаете наиболее перспективной?

6. Каково назначение финансовых рынков? Перечислите эффективные способы реализации их функций.

7. Обсудите функции финансовых посредников.

8. Выберите хорошо знакомого Вам финансового посредника и поясните его роль в экономике. Способствует ли он повышению эффективности финансовых рынков?

9. Какие еще институты и структуры — помимо финансовых посредников – способствуют потоку средств к фирмам и от них?

10. Какие функции выполняют финансовые менеджеры корпорации. Поясните их практическими примерами.

Тема 2. Сущность и структура капитала компании

Понятие капитала в экономике фирмы. Структура капитала компании. Анализ структуры источников финансирования (капитала) компании

1. Понятие капитала в экономике фирмы

Состав применяемых организацией экономических ресурсов различен.

Особое значение для успешной деятельности организации имеет наличие определенного запаса ресурсов длительного пользования – капитала. Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – это стоимость, авансированная в производство с целью получения прибыли.

Следует отметить, что термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Это бухгалтерская точка зрения, так трактуется капитал в бухгалтерском балансе, так понимают капитал инвесторы, когда читают опубликованные финансовые отчеты компаний. С другой стороны, под капиталом подразумевают все долгосрочные источники средств. Так рассуждают о капитале менеджеры компании и партнеры по бизнесу.

В первом случае, капитал – это интерес собственников организации. При этом величина капитала рассчитывается как разность между стоимостной оценкой активов организации и ее задолженностью перед третьими лицами (кредиторы, государство, собственные работники и др.). Это так называемые чистые активы. В зависимости от того, какие оценки (цены) используются в расчете (учетные или рыночные), величина капитала может быть исчислена по-разному. Этот подход широко распространен среди бухгалтеров.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов организации, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное производство) и оборотный (все оборотные средства организации) капитал. Этот подход широко распространен среди экономистов.

Используют также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов организации. В этом случае капитал рассматривается как имущественный комплекс, на основе которого владелец компании предполагает получать доход в будущем. При такой трактовке капитал существует в предметно-вещной и стоимостной формах. Капитал в предметно-вещной форме называется фондами. Стоимостная оценка фондов именуется средствами.

Часто термин «капитал» используется по отношению как к активам, так и к источникам их финансирования. С этой точки зрения, характеризуя источники, говорят о «пассивном капитале», а характеризуя активы, говорят об «активном капитале». Активный капитал подразделяют на основной (долгосрочные активы, включая незавершенное строительство) и оборотный (сюда относят всеоборотные средства).

В западной литературе под капиталом понимают все источники средств, используемых для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса)⁸.

Финансовые менеджеры компании постоянно решают две задачи: борьба с убыточностью и повышение прибыльности (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Схема принятия финансового решения

Решая эти задачи, менеджеры подразделяют источники финансирования на два вида капитала – собственный и заемный. Какая конкретная сумма средств необходима для осуществления деятельности, финансовые менеджеры определяют на основе анализа ряда факторов⁹:

• величины амортизационных отчислений;

• политики в области кредитования;

• политики в области инвестирования и заимствования на рынке ценных бумаг;

• политики в области налогообложения.

Все эти факторы определяют прибыльность или убыточность деятельности компании. Не только основная деятельность имеет значение, гораздо более существенное влияние оказывают нетипичные для компании операции. Причиной этого является более низкая квалификация персонала, принимающего решения. Часто производственная или торговая компания решает вкладывать свободные денежные средства на рынке ценных бумаг, финансовые менеджеры с энтузиазмом берутся за дело. Однако, не имея практического опыта осуществления сделок с ценными бумагами, они могут привести компанию к убыткам, особенно, если пытаются «отыграться». Если менеджмент компании достигает определенного уровня в своем развитии, принимается решение о передаче непрофильных операций в управление специализированной компании. Крупные компании могут открыть дочернюю организацию, занимающуюся управлением непрофильными активами.

Чтобы финансировать свою деятельность, любая организация нуждается в источниках средств как краткосрочного характера (для осуществления текущих операций), так и долгосрочного (для перспективы). Привлечение того или иного источника средств связано с определенными затратами, которые понесет организация: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные кредиты, инвесторам – проценты за сделанные инвестиции и прочее. В итоге, плата за используемые инвестиции составляет значительную часть издержек организации.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (Cost of Capital, СС). Другими словами стоимость капитала – это отношение суммы средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов из определенного источника, к общему объему средств из этого источника. Стоимость капитала выражается в процентах.

В отечественной литературе можно встретить и другие названия рассматриваемого понятия: цена капитала, ценность капитала, затраты на капитал и др. Связано это с тем, что при переходе на рыночную экономику основным источником изучения финансового менеджмента были труды западных англоязычных экономистов, следовательно, терминология складывалась по результатам перевода англоязычных терминов. Разница в подходе переводчиков определила разницу в терминах, обозначающих по сути одно и то же.

Характеристики

Список файлов книги