Диссертация (Особенности движения прямых иностранных инвестиций в странах группы БРИКС), страница 9

к ипотечному кризису в США,банкротству ряду финансово-инвестиционных институтов и падению ценна ценные бумаги, обеспеченные субстандартными закладными.Результатом данного ипотечного кризиса стало его перерастание вмировой финансовый кризис и завершение активности на рынке слияний ипоглощений.Настоящее времяВ условиях наблюдаемого, начиная с 2014г. на мировом рынкедраматичного падения цен на сырьевые товары и в первую очередь наэнергоносители, можно предположить, что мы в настоящий момент находимся вначале новой зарождающейся волны сделок слияний и поглощений.

Внастоящий момент еще преждевременно говорить о характерных особенностяхновой волны сделок СиП, а также о ее длине и амплитуде, тем не менее можнооценить сложившееся положение и провести анализ формирующегося тренда.Согласно опубликованным данным аналитического агентства КлифордЧенс (Clifford Chance) по итогам 2015г. глобальный объем анонсированныхсделок слияний и поглощений достиг своего исторического максима и составил4,8 трлн. долл.

США, что на 43% больше в сравнении с 2014г.64 От частидостижению таких объемов поспособствовало анонсирование таких мега сделоккак АБ ИнБев (AB InBev) и САБ Миллер (SAB Miller); Пфайцер (Pfizer) иАлерган (Allergan); Крафт (Kraft) и Хайнс (Heinz).64Данные аналитического агентства Клиффорд Ченс (Clifford Chance). URL:https://www.cliffordchance.com/44В секторальной разбивке объем сделок слияний и поглощений в 2015г.выглядел следующим образом (Рисунок 1.3.2.)214218Транспорт410414422418467448Обрабатывающая промышленностьФинансовые услугиНедвижимость и строительство671684Здравоохранение766728Энергетика и добывающая промышленность850875Ритейл и сектор потребительских товаров10591080Телекоммуникации, медиа и технологии0200201440020156008001 0001 200Рисунок 1.3.2 – Секторальная структура глобального объема сделок СиП в 2014-2015гг., млрд.долл.

СШАИсточник: Данные аналитического агентства Клиффорд Ченс (Clifford Chance).URL: https://www.cliffordchance.com/ (дата обращения 30.08.2016)Как видно из приведенного графика наибольшая доля в мировой структуресделок слияний и поглощений в 2015г. пришлась на телекоммуникационный,медиа и технологический сектор, при этом подавляющая часть сделок из данногосегмента была анонсирована в Европейском регионе.

К их числу относятся такиесделки как: Three и O2; BT и EE.Говоря о региональных трендах, то в 2015г. была продемонстрированаследующаяструктураанонсированныхсделокслиянийипоглощений (Рисунок 3.1.3.)5780Африка и регион Ближнего Востока12994Латинская Америка845921Европейский регион747Азиатско-Тихоокеанский регион12171534Северная Америка242301 00050020141 5002 0002 5002015Рисунок 1.3.3 – Региональная структура глобального объема сделок СиП в 2014-2015гг., млрд.долл. СШАИсточник: Данные аналитического агентства Клиффорд Ченс (Clifford Chance).URL: https://www.cliffordchance.com/ (дата обращения 30.08.2016)45За исключением Латинской Америки наблюдается сонаправленнаярегиональная динамика в мировой активности заключения сделок СиП.Несмотря на тот факт, что глобальным лидером по объему анонсированныхсделокслиянийипоглощенийсталаСевернаяАмерика,Азиатско-Тихоокеанский регион продемонстрировал стремительные темпы роста.

Кромеэтого если скорректировать показатели объемов на экстраординарные значения,приходящиеся на мега сделки за рассматриваемый период, большая часть изкоторых осуществлена в Северной Америке, то разрыв между регионами ещеболее сократится.В связи со значительными темпами роста объемов сделок СиП, можнопредположить, что одной из характерных черт, наступающей волны станет ихвсплеск в странах группы БРИКС. В защиту данной гипотезы можно такжедобавить, что вследствие сложившейся экономической ситуации: девальвациянациональных валют, падение цен на основные виды сырьевой продукции, отвысоких уровней которых во многом зависят благосостояние таких странкакБразилия, Россия и ЮАР, многие активы в них стоят сейчас достаточно дешево.Данный факт способен послужить дополнительным стимулом для роста сделокслияний и поглощений.Сделки СиП занимают важное место в сфере корпоративных стратегийкомпаний, при этом существуют различные мотивы для их заключения, которыемогутотличатьсявзависимостиотрассматриваемойкомпании,еестратегических, корпоративных, а иногда и личных целей.В экономической литературе посвященной корпоративным транзакциямавторами приводятся разные мотивы, стимулирующие компании к сделкамслияний и поглощений.6566 67Суммируя полученную информацию, можновыделить три ключевые группы таких стимулов для осуществления компаниями65Damodaran A.

Investment valuation: tools and techniques for determining the value of any asset. 3rd ed. N.Y.: JohnWiley & Sons Inc., 2012. 992 p.66DePamphilis D.M. Mergers, acquisitions and other restructuring activities: an integrated approach to process, tools,cases, and solutions. 7th ed. Amsterdam: Elsevier Inc., 2014. 917 p.67Nguyen H.T., Yung K., Sun Q. Motives for Mergers and Acquisitions: Ex‐Post Market Evidence from the US // Journalof Business Finance & Accounting.

2012. Vol. 39. Issue 9‐10. P. 1357–1375.46сделок СиП: приобретение недооцененных компаний; получение операционнойи финансовой синергии; личные мотивы менеджмента.68Покупка недооцененных компанийДанная предпосылка основана на достаточно сложной задаче определениясправедливойстоимостикомпании.Вусловияхограниченногообъемаинформации, инвесторами могут быть сделаны ошибки в определениисправедливой рыночной стоимости компании. Для тех инвесторов, которыепонимают эту ошибку в недооценке стоимости компании, данная ситуацияпредставляет возможность для удачного приобретения такой компании. В этомслучае экономическая прибыль покупателя будет заключаться в дельте междуценой приобретения недооцененной компании и ее справедливой рыночнойценой. Тем не менее, для успешной работы такой стратегия необходимоодновременное выполнение ряда условий.Способность найти недооцененные компании.

Решение данной задачиподразумевает наличие у инвестора доступа к более полной информации,чем та, которая доступна другим участникам рынка, либо другихулучшенных аналитических и оценочных методов, чем те, которыеприменяются другими инвесторами.Наличие свободных денежных средств, которые могут быть направлены наприобретениенедооцененнойкомпании.Понимание,чтоцелеваякомпания является недооцененной само по себе ничего не значит если нетвозможности для ее приобретения.

В этой связи необходимым условиемявляется наличие этих средств, либо достаточно легкий доступ к заемномукапиталу для заключения сделки СиП.опытаНаличиевосуществлениитакогородакорпоративныхтранзакций.Ключевым моментов в заключении сделки с недооцененными компаниямиСаратовский А.Д. Мотивы сделок слияний и поглощений // Проблемы экономики и менеджмента.

2014.№ 9(37). С. 16–196847является способность сохранения конфиденциальности для того, чтобыисключить или, по крайней мере, уменьшить вероятность, что в процессесделки СиП стоимость акций компании-цели не вырастут до уровня илидаже сверх их справедливой рыночной цены в данный момент времени. Вэтом случае целесообразность приобретения существенно снижается,посколькуизначальнаястратегиянаприобретениенедооцененнойкомпании не обеспечит прироста стоимости для компании-покупателя.Хотя во многом стратегия покупки недооцененных фирм базируется наинтуиции,онаособенноразочаровывает,когдапубличныекомпанииприобретаются на умеренно эффективных рынках, где премии, уплачиваемыесверх рыночных цен, могут быстро уничтожить оценочный излишек.Операционная синергияОстанавливаясь на синергии, необходимо отметить, что под ней в сделкахСиП понимается такая ситуация, при которой возникает дополнительнаяпотенциальная стоимость в результате объединения двух компаний.

Данныймотив представляет собой один из наиболее часто встречающихся вкорпоративных слияниях и поглощениях компаний. Операционная синергиясодержит следующие возможные категории.Эффект от масштаба. Возникает чаще всего при горизонтальном типесделок слияний и поглощений, т.е.

в том случае, когда компания-цель икомпания-покупатель ведут бизнес в одной или же в смежных отраслях. Врезультате объединения таких компаний достигается либо повышениепроизводительности, либо сокращение издержек, либо все вместе.Рассматриваяэффектмасштабаболеестрогосточкизренияэкономической теории, то он возникает в случае, когда вместе сувеличением объемов производства снижаются предельные издержки накаждую дополнительно произведенную единицу продукции. Одним изспособов достижения данного эффекта в сделках СиП является избавлениеот задвоенных постоянных издержек таких как: административныеиздержки, издержки, связанные с обеспечением функционирования48службы по работе с покупателями и абонентские услуги, а также затратына рекламу и продвижение товара. Однако необходимо отметить, чтосуществуют пределы для такой экономии на масштабе и поископтимального размера бизнеса является нетривиальной задачей.Повышенная ценовая власть.

Данный мотив, в первую очередь, связан смонополистическими преимуществами компании в результате сделки СиПи, как следствие, ослаблением конкуренции и повышением рыночнойдоли.Эффект сочетания различных функциональных сил. Возможен в случае,когда компания с большими маркетинговыми навыками покупаеткомпанию с хорошей предметно-производственной специализацией.Эффект ускоренного роста на новых или уже существующих рынках. Этотэффект можно наблюдать в случае, когда компания с развитого рынка,занимающаяся,приобретаетнапример,компаниюпроизводствомнапотребительскихразвивающемсярынкестоваровразвитойдистрибьютерской сетью и узнаваемым брендом, и использует этипреимущества для увеличения объемов продаж.Таким образом, операционная синергия может повлиять на уровеньрентабельности и динамику роста компании, а через них на ее стоимость.Финансовая синергияЭффект от финансовой синергии может проявляться либо в формеувеличения денежных потоков, либо в уменьшении стоимости капитала (ставкидисконтирования), либо одновременно в этих формах.

К финансовой синергииотносятся следующие категории.Объединение компаний с избытком наличных денежных средств икомпании с высокодоходными проектами, что потенциально можетсоздать выгоду в виде более высокой стоимости объединенной компании.Рост стоимости возможен за счет приложения свободных денежныхсредств, которые способны обеспечить дополнительную доходность на49вложенный капитал, по сравнению с вариантом если эти средства не былибы реализованы.Эффектвозможностиувеличениядолга.Объединениенесколькихкомпаний в результате сделки СиП способно благотворно повлиять напредсказуемость и устойчивость генерируемых компанией денежныхпотоков, что дает возможность для увеличения объемов заемных средствпо более низкой процентной ставке, а также экономии на налоге наприбыль за счет т.н.

налогового щита.Экономия на налогах. Данный эффект может возникнуть, когдаприбыльная компания, приобретает компанию, которая теряет денежныесредства,нокотораяприэтомформируетзначительныйобъемотложенных налоговых активов. Целью компании-покупателя являетсяименно доступ к такого рода активам, чтобы иметь возможность дляэкономии на налоге на прибыль.Личные мотивы менеджментаВ большинстве сделок СиП именно менеджеры покупающей фирмы, а неее акционеры, играют ключевую роль в процессе принятия решения обосуществлении корпоративной транзакции. В подобных обстоятельствахзаключение части сделок СиП может быть продиктованы не исключительноцелями максимизации стоимости компании, а также и личными мотивамименеджеров. К числу основных из таких мотивов относятся.Построение империи.