Диссертация (1152502), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Enterprise value tosales); отношение рыночной стоимости к балансовой стоимости капитала(MV/BV, от англ. Market value to Book value) и другие.1-аяволна (1890-е – 1907гг.)В этот временной отрезок подавляющее большинство сделок СиПотносилось к так называемым горизонтальным сделкам, под которымиподразумевается слияние и поглощение компаний внутри одной отрасли, приэтом, как правило, корпоративные транзакции осуществлялись между прямымиконкурентами.Основнымикатализаторамиактивностивэтотпериодгоризонтальных сделок СиП выступали: борьба за эффективность, появлениеновыхпромышленныхтехнологий,отсутствиепонятногоправовогорегулирования в сфере антимонопольного законодательства и ряд других.Подобная ситуация привела к тому, что капитал стал концентрироваться вследующихотраслях:угольнаяпромышленность,нефтедобыча и переработка, транспортный сектор и другие.металлообработка,38Так, в 1901г.
Дж. Морган (J.Morgan) и Э. Гари (E.Gary) создали первуюмиллиардную компанию ЮС Стил (U.S. Steel). По информации из отчетаМеждународной Ассоциации Стали по итогам 2015г. компания заняла 15 место вмировом рейтинге крупнейших производителей стали.60 ЮС Стил (U.S. Steel)была основана благодаря объединению Карнэги Стил Кампани (Carnegie SteelCompany), Федерал Стил Капмани (Federal Steel Company) и Нэшнл СтилКапмани (National Steel Company).
В дальнейшем компания поглотила ещепорядка 785 различных фирм из своей отрасли. Другие корпорации, которыебыли созданы в это время – Стандард Ойл (Standard Oil), Истман Кодак (EastmanKodak), Американ Табако (American Tobacco), Дженерал Электрик (GeneralElectric) и др.Однако финансовый кризис и паника на фондовых биржах 1904г. и 1907г.вместе с принятием антимонопольных законов, ограничившие сделки СиП ипослужили завершением активного периода корпоративных транзакций.2-ая волна (1918 – 1929гг.)Ключевым стимулом для активизации сделок СиП в этот период, в первуюочередь, стали: завершение Первой Мировой войны, а также начавшийсяэкономический рост. Основным отличием данной волны от предыдущей стал тотфакт, что наряду с горизонтальными сделками СиП все больший весприобретали вертикальные сделки слияний и поглощений. При этом подвертикальными понимаются такие сделки, которые проводились компаниями изсмежных отраслей одной, но одной общей производственно-технологическойцепочки.Ярким примером такой компании, которая включает в себя все уровни инаправления бизнеса является Форд (Ford).
Компания объединяет широкийспектр уровней бизнеса: от производства автомобилей и строительствасталелитейных заводов, до возведения железных дорог и угольных шахт.Согласно глобальному рейтингу крупнейших компаний Форчун Глобал 500World Steel Association: 2015 Top Steelmakers in the World (Top 50) [Электронный ресурс]. URL:www.worldsteel.org6039(Fortune Global 500) Форд в 2015г.
занял 27 место с совокупной выручкой,превышающей 144 млрд. долл. США.Завершилась данная волна сделок слияний и поглощений крахом мировогофинансового рынка и началом Великой Депрессии 1929-1933гг. в США.3-я волна (1955 – 1969гг.)Этот этап можно охарактеризовать как период конгломератов. В отличиеот горизонтальных и вертикальных сделок СиП конгломерат подразумевает подсобой консолидацию двух и более компаний абсолютно из разных отраслей.Ключевая идея для такого рода сделок – это диверсификация операционнойдеятельности объединенной компании и как следствие попытка уменьшенияриска.Отличительнойнедооцененныхчертойкомпаний,этогокоторыепериодаявляетсяторговалисьпоприобретениеболеенизкиммультипликаторам по отношению к их справедливой стоимости, но при этомдемонстрировавшие высокие темпы роста прибыли. За счет поглощенияконгломератамидешевыхкомпаний,которыеприэтомпоказывалисущественные темпы роста, им удавалось повышать собственную рыночнуюкапитализацию.Однако данный рост стоимости конгломератов во многом носилэкстенсивный характер и такой пирамидальный эффект поддерживался до техпор, пока на рынке существовали такие недооцененные компании с высокимитемпамироставыручки,которыеоставалисьпривлекательнымидляприобретения.С течением времени компаний, которые удовлетворяли бы этим критериямстановилось все меньше и конгломераты стали приобретать не такиекачественные компании по завышенным ценам, в том числе используя вкачестве источника финансирования долговые кредиты и займы, что в конечноитоге привело к кризису и банкротству большого количества из них.
Помимофинансовогокризиса1968-1969гг.драйверами,которыеспособствовализавершению третьей волны сделок СиП стали: крушение Бреттон-Вудской40валютной системы, кризис 1971г. на нефтяном рынке и другие обстоятельства.Например, в 1973г. Германия впервые на законодательном уровне внедриланадзор за сделками СиП, а США приняли ограничительный закон Харта-СкоттаРодино, который объяснял предварительную процедуру согласования и контролянад осуществлением сделок.Тем не менее к созданным за рассматриваемый этап конгломератам можноотнести такие, как АйТи энд Ти (IT&T), Мицубиши (Mitsubishi), ЛТВ (LTV),Теледин (Teledyne) и другие.4-я волна (1974 – 1989гг.)Четвертаяволнасделокслиянийипоглощенийхарактеризуетсябанкротством значительного количества конгломератов, распространениемнедружественных поглощений и роста числа финансируемых выкупов (от англ.Leverage buyout – LBO) как основного метода для рейдерского поглощения.
Воснове сделки LBO лежит такой вид деятельности, при котором компания-цельвыкупается за счет использования долгового финансирования.Впервые в 1974г. глобальным инвестиционном банком было осуществленокрупное враждебное поглощение по механизму LBO. Американский банкMorgan Stanley от имени компании Интернэшнл Никель Кампани (InternationalNickel Company) для которой он выступал в качестве консультанта, закрылсделку по поглощению компании Электрик Сторадж Бэтэри Кампани (ElectricStorage Battery Company). Завершив данную сделку, он открыл другим крупныммеждународным инвестиционным банкам двери для заключения подобного роданедружественных сделок СиП от лица рейдерских компаний, поскольку впредыдущее время крупные банки отказывались от осуществления такихкорпоративных транзакций, этим занимались более мелкие инвестиционныебутики и консультанты.На волне проводимых сделок LBO, ключевой характеристикой которых,как ранее было сказано, является использование долгового финансирования, всебольшую популярность получаливысокодоходныефинансовыевысокорискованные, но при этом иинструменты,вчастностиширокое41распространение получил такой источник капитала, как, так называемые,«мусорные» облигации (от англ.
junk bonds). Выпуск данных облигацийтребовал прохождения минимального количества скоринговых процедур, что витоге привело к росту «плохих» долгов. Замедление роста мировой экономики вэтот период привело к кризису на рынке данных облигаций и к завершениюочередной волны сделок СиП.5-я волна (1992 – 2000гг.)Данный этап сделок СиП относится к периоду, так называемых, мегасделок,вовремякоторогомногимикомпаниямибылидостигнутыбеспрецедентные размеры.Надостижениекомпаниятакихглобальныхразмеровповлияли:начавшийся глобальный экономический рост, распространение доллара вкачестве основной валюты расчетов, рост фондового рынка в США и странахЕвропейского союза, который на протяжении практически десятилетия непрерывалсянаспады,информационно-технологическаяреволюция,распространяющиеся процессы глобализации и либерализации международнойторговлииинвестиционногосотрудничества,глобальнаятенденциякприватизации.
Также нельзя не заметить, что данная волна сделок СиП совпала сразвалом Советского союза и последующим за ним масштабным экономическими политическим кризисом как в России, так и во всех остальных странахсоциалистического блока.Сложившаяся в этот период на мировых финансовых рынках конъюнктура,а также желание выиграть обострившуюся конкурентную борьбу побуждаликомпании активно действовать на рынке сделок слияний и поглощений,устанавливая новые рекорды в их рыночной капитализации.К мега-сделкам этого времени относятся такие сделки СиП как: Стибанк(Citibank) и Травэлерс (Travelers), Крайслер (Chrysler) и ДаймлерБенз(DaimlerBenz), Эксон (Exxon) и Мобил (Mobil), Боинг (Boeing) и МакДоннэллДуглас (McDonnell Douglas), АОЛ (AOL) и Тайм Ворнер (Time Warner),Водафон (Vodafone) и Мансман (Mannesmann) и ряд других. За 8 лет с 1992г. по422000г.
суммарный мировой объем сделок слияний и поглощений выроспрактически в 10 раз с 342 млрд. долл. США до 3,3 трлн. долл. США.61Однакопосленепрерывногопродолжительногоростанаметилосьзамедление высокотехнологического сектора. Компани из этого секторапереоценили возможности бизнес моделей, основанных на интернете. Финаломэтого спада, приведшего к окончанию волны сделок слияний и поглощений, сталкризис интернет компаний, который получил название dot-com пузырь.
Закороткий промежуток времени акции технологических, интернет и другихсопряженных компаний обрушились до минимальных значений. ИндексNASDAQ62 упал на 50%, многие компании потеряли также порядка 50%рыночной капитализации, а некоторые из них – 98%. Кроме этого практическиполностью прекратил свое существование рынок «мусорных» облигаций, какодин из значимых источников финансирования компаний в этот период.6-я волна (2003 – 2007гг.)Несмотря на серьезный кризис, вызванный банкротством интернеткомпаний во время схлопывания пузыря dot-com, шестая волна сделок СиПначалась спустя несколько лет с этого события.
Основными драйверами началанового периода активности компаний на рынке корпоративных слияний ипоглощенийсталиследующие:ускоряющийсяпроцессглобализации,стимулирование рядом государств (Франция, Италия, Россия и другие) созданиякрупных компаний-чемпионов, увеличение биржевых цен на сырьевые товары,доступностьнизкопроцентногофинансирования,активизирующаясядеятельность хедж фондов, рост объема инвестиций через создаваемые новыевенчурные фонды и другие.
Данные факторы привели к тому, что мировойобъем сделок СиП к 2006г. достиг максимальных значений и составил около3,4 трлн. долл. США, что практически в 3 раза больше аналогичного показателяв 2002г. (около 1,2 трлн. долл. США.)63База данных терминала Блумберг (Bloomberg) [Электронный ресурс]. URL:http://www.bloomberg.com/NADAQ – американская биржа, которая специализируется на торговле акциями высокотехнологичныхкомпаний63База данных терминала Блумберг (Bloomberg) [Электронный ресурс]. URL:http://www.bloomberg.com/616243Однако политика поощрения кредитования по низким процентным ставками снижение требований для их получения привела к тому, что многие кредитныеорганизациинарастилибольшойпортфельвысокорискованных,слабообеспеченных кредитов (в основном ипотечных), в результате увеличилоськоличество невыплат по ипотечным кредитам и участились случаи отчуждениябанкам заложенного имущества. Кроме этого начавшееся резкое падение цен нанедвижимость, несмотря на тщетные попытки финансовых институтовреструктуризировать свои долги, привело в 2008г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
