Диссертация (Стратегии инвестирования российских промышленных предприятий), страница 3

Впервыевотечественныхисследованияхполученыоценкивоздействия различных инвестиционных стратегий на инвестициипромышленных предприятий. Показано, что выбор компаниейинвестиционной стратегии “замена труда капиталом”, а такжестратегии“ориентациинарастущийспрос”приводиткзначительному росту объёмов инвестиций.6. Показано, что отрасли обрабатывающей промышленности неоднородны с точки зрения факторов и инвестиционных стратегий,оказывающих влияние на инвестиции.Теоретическая значимость полученных результатов состоит вследующем: установление влияния стратегий инвестирования предприятий науровень инвестиций компаний позволяет переосмыслить и развитьсуществующие теории моделирования инвестиций (теорию Q-Тобина,Йоргенсенна) за счет учёта стратегий инвестирования при построениифункции спроса на инвестиции со стороны отдельного предприятия; выявленная нелинейная взаимосвязь между принятием фирмойрешения об инвестициях и прибыльностью компании может бытьиспользованапримоделированииинвестицийпромышленногопредприятия.Практическая значимость работы заключается в следующем: на основе выявленных инвестиционных стратегий и факторовинвестиционнойактивностивозможна14выработка,иуточнениепрактических мер государственной политики по стимулированиюинвестиций в обрабатывающей промышленности и её отраслях; применение разработанных эмпирических моделей можно расширить ираспространитьнапредприятиядругихсекторов,чтобудетспособствовать лучшему пониманию инвестиционных процессов вэкономике России.Положения, выносимые на защиту: В то время как в некоторых теоретических и эмпирическихисследованияхзарубежныхавторовбылипопыткииспользоватьинвестиционные стратегии для моделирования и объяснения динамикиинвестиций в основной капитал, исследования российской экономики восновном ограничиваются оценкой влияния финансовых факторов наравновесный уровень инвестиций в основной капитал промышленныхпредприятий; МодифицированнаяавтороммодельГилкриста-Химмельбергапозволяет учесть влияние инвестиционных стратегий на инвестиции, а такжеуйти от использования отношения Q-Тобина при моделировании инвестиций,которое обычно возможно построить только для торгуемых компаний; Главными финансовыми факторами, оказывающими влияние наинвестиции, являются объём заёмных средств и ставка процента поинвестиционным кредитам, основными институциональными факторамиявляются: уровень развития государственного управления в регионе6; Инвестиционнаястратегия“расширенияпроизводства вследзарастущим спросом” оказывает большее влияние на объём инвестиций, чемстратегия “замены труда капиталом”.6Институциональные переменные получены из базы данных Международного центра изученияинститутов и развития НИУ ВШЭ15Степень достоверности и апробация результатовПо результатам диссертационного исследования автором опубликовано5 печатных работ общим объёмов 4,4 п.л.

(вклад автора 4,4 п.л.). Из них тристатьи опубликовано в ведущих рецензируемых изданиях из списка ВАКобщим объёмом 4 п.л. (авторский вклад – 4 п.л.). Основные результатыдиссертационного исследования были представлены в виде докладов на 4научных и научно-практических конференциях: Четырнадцатыйвсероссийскийсимпозиум«Стратегическоепланирование и развитие предприятий».

Москва, ЦЭМИ РАН, 9-10апреля 2013 г. XV международная научно-практическая конференция по проблемамреформирования общественного сектора “Public Sector Transition”.Санкт-Петербург, ВШМ СПбГУ, 8-9 ноября 2013 г. Конференция “XV April international academic conference on Economicand Social Development.

HSE PhD Seminar in Finance”. Москва, НИУВШЭ, 4 апреля 2015 г. XXIII Международная конференция студентов, аспирантов и молодыхучёных «Ломоносов». Москва, МГУ им. М.В. Ломоносова, 10 апреля2016 г.Материалы диссертации использованы автором при выполнениинаучно-исследовательских проектов: Проект Программы фундаментальных исследований НИУ ВШЭ (2013г.) “Институциональное развитие промышленных предприятий впереходной экономике”, в рамках проекта были определены основныефакторыинвестиционнойактивностипромышленности.16предприятийпищевой Проект Российского гуманитарного научного фонда (РГНФ, 2014 г.)“Влияние моделей поведения и стратегий промышленных предприятийв предкризисный период на их устойчивость к внешним шокам идинамику посткризисного развития”, в рамках которого показано, чтокомпании, до кризиса активно инвестировавшие в модернизациюпроизводства, показали лучшую динамику в кризисный период.Степеньдостоверностирезультатовработыподтверждаетсяихсогласованностью с результатами эмпирического исследования на основесистемуравнений,моделиХекманаимоделиинвестиционнойстохастической границы с более чем 132,000 наблюдений по промышленнымпредприятиям.

Непротиворечивость выводов анализа теории спроса наинвестиции, а также моделям Q-Тобина и Гилькреста-Химмельбергаинвестиционногопроцессаслужитдополнительнымсвидетельствомкорректности полученных результатов.Логика и структура диссертацииВпервойиспользуемыеглавевдиссертациидиссертационномприводятсяосновныеисследовании.понятия,Рассматриваетсяисторическая динамика инвестиций и её взаимосвязь с динамикой факторовинвестиционной активности предприятий и инвестиционных стратегий.Также в главе обобщаются результаты основных эмпирических исследованийинвестиционного процесса и инвестиций в основной капитал, их взаимосвязьс финансовыми и нефинансовыми факторами деятельности предприятия,проводится обзор литературы. Вторая глава посвящена построению моделейинвестиций в основной капитал и включению инвестиционных стратегий вэти модели.

Рассматриваются классические модели инвестиций, такие какмодель Q-Тобина, модель Гилкриста-Химмельберга. Даётся описаниеавторской модели стохастической инвестиционной границы. В третьей17главеизлагаютсярезультатыэмпирическогоисследованиявлиянияинвестиционных стратегий на инвестиции в основной капитал. Приводятсярезультатыоцениваниямоделей:Хекмана,системуравненией,инвестиционной стохастической границы. Рассматриваются особенностивлияния (проявления) различных факторов в 23 отраслях обрабатывающейпромышленности, выявляются специфические для каждой отрасли факторы.18ГЛАВА 1Инвестиционная стратегия как фактор инвестиционной деятельностипредприятияИнвестиционные стратегии, которые представляют собой системудолгосрочных ориентиров предприятия, направленную на формированиеосновных фондов компании, являются распространенным инструментомдолгосрочного стратегического планирования и являются неотъемлемойчастью экономической деятельности практически каждого предприятия.Инвестиционные стратегии могут быть определены через направленияинвестиционнойфинансированиядеятельностипредприятия,инвестиций,структурусистематичностьисточников(регулярность)инвестиционного процесса и т.п.

При этом в условиях развитой системыдолгосрочного планирования на предприятии и способности предприятиядобиваться поставленных долгосрочных целей инвестиционные стратегиидолжнывлиятьнаобъёмыинвестиций.Однако,вопроссвязиинвестиционных стратегий с объёмами инвестиций пока остаётся открытымв экономической литературе.Интерпретация влияния инвестиционных стратегий на объёмыинвестиций в академической литературе неоднозначна (и различается вразных исследовательских традициях). С одной стороны, считается, чтоинвестиции предприятия определяются фундаментальными факторами:стоимостью компании на рынке (финансовым состоянием предприятия),институциональной средой [Jorgenson, 1963]. В то же время альтернативныйподход состоит в том, что инвестиции определяются не только финансовымсостоянием предприятия (возможностями осуществлять инвестиции), но идолгосрочными целями развития предприятия [Novy-Marx, 2007; Leathy,191993].

Результаты эмпирических исследований свидетельствуют скорее впользу существования связи между инвестиционными стратегиями иобъёмами инвестиций предприятия [Grenadier, 2004].Чтобы продемонстрировать важность инвестиционной стратегии вдеятельности промышленного предприятия, в первом параграфе даннойглавы обсуждается определение инвестиций в основной капитал иинвестиционной стратегии. Во втором параграфе показана историческаядинамика инвестиций, инвестиционных стратегий и факторов, определявшихинвестиционное поведение российских компаний. Третий параграф посвященобзоруисистематизациирезультатовэмпирическихисследованийинвестиций в основной капитал и их связи с инвестиционными стратегиями,нашедшимиотражениевроссийскойизарубежнойэкономическойлитературе.1.1 Инвестиционный процесс и стратегии инвестирования: основныепонятия и определенияВданномдиссертационномисследованиимырассматриваемвзаимосвязь инвестиций со стратегиями инвестирования предприятия, атакжефинансовымииэкономическимииндикаторамидеятельностипредприятия.

Прежде чем перейти к анализу инвестиционной деятельностипромышленных предприятий и факторов, ее определяющих, дадим основныеопределения. Для целей данной работы важными являются понятияинвестиций в основной капитал и стратегий инвестирования.СогласнодеятельностивФедеральномуРоссийскойЗаконуФедерации,(ФЗ):“Обинвестиционнойосуществляемойвформекапитальных вложений”, под инвестициями понимаются денежные средства,ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные20права,имеющиеденежнуюоценку,вкладываемыевобъектыпредпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибылии (или) достижения иного полезного эффекта. Ключевым в этом определенииявляется аспект получения прибыли (полезного эффекта). Определениеинвестиций в ФЗ является слишком широким, так как согласно данномуопределению к инвестициям можно отнести покупку акций компаний,вложения в ценные бумаги (финансовые инвестиции).