Диссертация (Стратегии инвестирования российских промышленных предприятий)

Федеральное государственное автономное образовательное учреждениевысшего образования«Национальный исследовательский университет –Высшая школа экономики»На правах рукописиВласов Дмитрий СергеевичСТРАТЕГИИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ РОССИЙСКИХПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙСпециальность: Специальность: 08.00.05 - Экономика и управлениенародным хозяйством (экономика, организация и управлениепредприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)ДИССЕРТАЦИЯна соискание учёной степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:к.э.н. Кузнецов Борис ВикторовичМосква - 2016ОглавлениеВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................4ГЛАВА 1 Инвестиционная стратегия как фактор инвестиционнойдеятельности предприятия ................................................................................191.1Инвестиционный процесс и стратегии инвестирования: основныепонятия и определения.......................................................................................201.2Инвестиции в основной капитал и инвестиционные стратегиироссийских промышленных предприятий в период 2003-2015 гг.

...............281.3 Проблематика инвестиций в эмпирической литературе ..........................44ГЛАВА 2 Моделирование инвестиций в основной капиталпромышленных предприятий ...........................................................................612.1 Теории инвестиций .......................................................................................622.2 Модель общего равновесия и её модификация в модели Q-Тобина.......682.3 Модель Гирлкриста-Химмельберга как альтернатива модели Q-Тобина..............................................................................................................................792.4 Модель инвестиционной стохастической границы с учётоминвестиционной стратегии ................................................................................88ГЛАВА 3 Эмпирический анализ влияния стратегий инвестирования наобъёмы инвестиций в основной капитал промышленных предприятий 993.1 Характеристика выборки и гипотезы исследования ...............................1003.2 Инвестиционное поведение промышленного предприятия и егофинансовое состояние ......................................................................................1103.3 Эмпирические модели исследования .......................................................1173.4 Оценка влияния инвестиционных стратегий, финансовых иинституциональных факторов на инвестиции промышленных предприятий............................................................................................................................12223.5 Факторы инвестиционной активности промышленных предприятий вотраслях обрабатывающей промышленности: межотраслевое сравнение 127ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..................................................................................................133Список литературы ...........................................................................................137Приложение 1 Инвестиционная конкурентоспособность предприятийроссийской обрабатывающей промышленности: межстрановоесравнение .............................................................................................................148Приложение 2 Список укрупнённых видов экономической деятельностиобрабатывающей промышленности ..............................................................160Приложение 3 Описательные статистики ....................................................1613ВВЕДЕНИЕАктуальность темы исследованияИнвестиции – ключевой фактор экономического роста, особенно длястран с неблагополучной демографической структурой и негативнымитенденциями в динамике трудоспособного населения, к которым относитсяРоссия.

Именно вложения в основной капитал, обеспечивающие ростпроизводительности труда, являются в среднесрочной и долгосрочнойперспективе одним из основных драйверов роста в развивающихся странах[Идрисовидр.,2013].Наиболеесильнаязависимостьростапроизводительности труда от вложений в основные фонды характерна дляотраслей реального сектора, в том числе промышленности.В рыночной экономике объем инвестиций в основные фонды зависит,прежде всего, от инвестиционных решений, принимаемых на уровнеотдельныхфирм–собственникамиименеджерамипредприятий.Государственные инвестиции могут лишь отчасти заместить или дополнитьчастные инвестиции, но не заменить их [Agrimon, 1995].

Именнохроническимнедоинвестированиемсосторонычастногосекторабольшинство экономистов объясняют снижение темпов роста, а такжеотрицательные темпы роста российской промышленности и сохранениеотставания в уровне эффективности от развитых стран [Гурвич, 2014].В особенности низкий уровень инвестиций в России характерен дляпредприятий обрабатывающей промышленности, в то же время именнообрабатывающие производства в развитых странах создают основнуюдобавленную стоимость в экономике, в отличии от России, где основнаядобавленнаястоимостьприходится4напредприятиядобывающейпромышленности.

В силу этого нас в большей степени будут интересоватьинвестиционные процессы именно в обрабатывающей промышленности.1На принятие фирмами решения об инвестициях – направленийвложений и объемов – влияет большое число как внешних по отношению кпредприятию факторов, так и внутренних, определяемых характеристикамисамой фирмы.

Понимание и объяснение влияния различных факторов, в томчисле инвестиционных2стратегийнаинвестиционное поведение3предприятий имеет как теоретическое, так и практическое значение дляформирования эффективной государственной политики по стимулированиюинвестиций и обеспечения устойчивых темпов экономического роста.Задача оценки относительной важности инвестиционных стратегийпредприятия особенно актуальна для российской экономики на современномэтапе ее развития, который характеризуется неблагоприятными внешнимиусловиями(сокращениедоходовотэкспортаэнергоносителей,экономические санкции и др.), резким сокращением бюджетных доходов и,соответственно,возможностейдлямасштабныхгосударственныхинвестиций.

Для перелома многолетней тенденции недоинвестирования вроссийской экономике необходима кардинальная смена модели роста: ссырьевой, основанной на росте цен на ресурсы и увеличении экспортных1Здесь и далее термины «обрабатывающая промышленность» и «обрабатывающие производства»используются как синонимы.2В данной работе под инвестиционной стратегией мы понимаем систему долгосрочных ориентировпредприятия, направленную на формирование его основных фондов, определяемую через:- направления инвестирования (инвестиции в машины, оборудование или здания и сооружения);- цели инвестирования (инвестиции с целью замены труда капиталом, расширение выпуска);- источники финансирования инвестиций (использование только собственных средств предприятия, заёмныхили смешанное финансирование);- систематичность инвестиционного процесса (компания ежегодно инвестирует в основной капитал илиинвестиции осуществляются раз в несколько лет)- желаемую (нормативную) рентабельность инвестиционных проектов (выбор компаниями проектов свысокой и быстрой отдачей или низкой, но длительной отдачей).3Под инвестиционным поведением предприятия мы будем понимать выбор предприятием его объёмовинвестиций в основной капитал5поставок, на инвестиционную, основанную на обновлении основных фондовиувеличениипроизводительноститрудавобрабатывающейпромышленности [Гурвич и др., 2014], а для этого необходим существенныйрост инвестиций и значительное обновление основных фондов.Историческая динамика основных фондов показывает, что износосновныхфондовдостигкритическихразмеров,такврезультатехронического недоинвестирования (по данным Росстата) износ основныхфондов в экономике к концу 2014-го года вплотную приблизился к 50%,тогда как в начале 2000-х гг.

составлял ещё 40%. Для сравнения в странахБРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР) этот показатель составляет всреднем 35%, в развитых странах в основном не превышает 30%. Однако,несмотря на критический износ основных фондов и восстановление спроса к2014 г. до докризисного уровня, в России не наблюдается значительногороста инвестиций, способствующего расширенному обновлению основногокапитала. Существует множество исследований, объясняющих динамикуинвестиций, но ни одно из них не является исчерпывающим.Без понимания инвестиционных стратегий компаний невозможносоздание эффективной системы стимулов к инвестициям, особенно внесырьевую часть экономики, что является одной из центральных проблемсреднесрочныхидолгосрочныхстратегийсоциально-экономическогоразвития страны («Стратегия-2020, разрабатываемые “Стратегия-2030”,“Стратегия инновационного развития Российской Федерации до 2030 года” идругих).

Ответ на вопрос, каких стратегий придерживаются компании приосуществлении инвестиций, и как выбор той или иной стратегии влияет науровеньинвестицийкомпании,являетсяважнымформирования стимулов к увеличению инвестиций.6сточкизренияВсилувышесказанного,вопросопределенияинвестиционныхстратегий российских промышленных предприятий, а также факторовинвестиционнойактивностипромышленныхпредприятийявляетсяактуальным с теоретической и практической точек зрения. С теоретическойточкизрениятребуетсяразработатьмоделидляучётавлиянияинвестиционных стратегий на инвестиции и учёта инвестиционногоповедения не торгуемых компаний, с практической – важно определитьтиповые стратегии, которые используют компании.