Диссертация (Факторы формирования доходности государственных ценных бумаг в странах БРИК)

Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего профессионального образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиРодионова Алена ВладимировнаФАКТОРЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДОХОДНОСТИ ГОСУДАРСТВЕННЫХЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ БРИК08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководителькандидат экономических наук, доцентАршавский Александр ЮрьевичМосква – 20142Содержание работыВведение………………………………………………………………….....……………………4Глава 1. Основные подходы и эмпирические исследования, посвященные анализуформирования доходностей на рынках государственных ценных бумаг ...…..…………121.1.

Проблематика формирования доходности на внутреннем рынке государственногодолга развивающихся стран................ ..............................................................................121.1.1. Структура и динамика рынков государственного долга развивающихся стран:постановка проблематики ...........................................................................................................

121.1.2. Основы формирования номинальной доходности на рынке ГЦБ ................................. 181.2. Формирование номинальной доходности на рынках ГЦБ как предметэмпирического анализа........................................................................……………......…221.2.1. Исследование взаимосвязи с инфляционными ожиданиями: тестирование гипотезыФишера ..........................................................................................................................................

241.2.2. Специфика изучения доходностей ГЦБ на развитых рынках ........................................ 291.2.3. Особенности эмпирических исследований в разрезе развивающихсярынков.......................... ......................................................................................................... ........381.2.4. Обзор исследований формирования процентных ставок в отдельных странах БРИК 54Глава 2. Методология исследования воздействия факторов на доходностьгосударственных ценных бумаг в странах БРИК .................................................................632.1. Качественный анализ развития рынков ГЦБ в странах БРИК ....................................632.1.1.

Экономическое положение стран БРИК .......................................................................... 632.1.2. Основные характеристики рынка ГЦБ в Китае. .............................................................. 772.1.3. Основные характеристики рынка ГЦБ в России................. ............................................ 842.1.4. Основные характеристики рынка ГЦБ в Индии..............................................................

942.1.5. Основные характеристики рынка ГЦБ в Бразилии. ........................................................ 992.2. Отбор тестируемых факторов ......................................................................................1072.3. Эконометрический инструментарий и структура исследования...............................120Глава 3. Эмпирический анализ и интерпретация полученных результатов ...............1303.1. Обзор используемых данных в анализе .......................................................................1303.1.1.

Описание зависимых переменных и определение периода исследования ................. 1303.1.2. Выбор прокси инфляционных ожиданий....................................................................... 1353.1.3. Описание и классификация прочих независимых переменных................................... 1373.2. Предварительный анализ входящих данных ...............................................................14533.2.1. Корреляционный анализ ..................................................................................................

1453.2.2. Анализ стационарности и свойств временных рядов ................................................... 1523.3. Формирование долгосрочного уровня номинальной доходности ГЦБ ....................1533.3.1. Проверка наличия коинтеграционной взаимосвязи ...................................................... 1533.3.2. Оценка долгосрочного уровня доходности ................................................................... 1563.4.

Моделирование краткосрочной динамики номинальной доходности на рынках ГЦБстран БРИК .......................................................................................................................1593.4.1. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в России ................................ 1613.4.2. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Бразилии ............................

1703.4.3. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Индии ................................. 1783.4.4. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Китае .................................. 1843.4.5. Обобщение результатов оценки влияния исследуемых факторов и выделенных группфакторов на формирование номинальной доходности ГЦБ в странах БРИК ...................... 191Заключение ................................................................................................................................207Литература ..................................................................................................................................212Приложение А ............................................................................................................................230Приложение Б.............................................................................................................................235Приложение В.

Рынок ГЦБ Китая ...........................................................................................240Приложение Г. Рынок ГЦБ России ..........................................................................................248Приложение Д.

Рынок ГЦБ Индии ..........................................................................................254Приложение Е. Рынок ГЦБ Бразилии ......................................................................................262Приложение Ж ...........................................................................................................................2694ВведениеДинамика доходности государственных ценных бумаг (ГЦБ) как главногоинструмента рынка государственного долга традиционно играет роль ориентира общегоуровня ставок в экономике, индикатора стоимости безрисковых займов и существующихреальных ставок на финансовом рынке.

Особую значимость имеет доходность,формируемая в рамках локальных рынков государственных заимствований, котораяявляется ориентиром обслуживания внутреннего государственного долга, отражаетдинамику внутреннего странового риска и призвана представлять собой ориентир дляценообразования прочих финансовых инструментов в национальной валюте.Гипотезывременнойструктурыпроцентныхставок(гипотезаожиданий,сегментации рынков, изменяющейся премии за длительность и предпочитаемой среды)пытаются объяснить взаимное расположение доходностей облигаций с различнымисроками до погашения, коррелированность номинальных процентных ставок различнойсрочности, объяснить ту или иную форму кривой доходности.

Можно предположить, чтодоходности облигаций разных сроков до погашения изменяются под воздействием общихфакторов (детерминант), причем значимость и сила реакции на внутристрановые ивнешние изменения для них различна. При этом в рамках развивающихся рынковвозникаетвопросоподверженностидоходностиГЦБвлияниювнутреннихфундаментальных и рыночных факторов, или же доминирующем воздействии экзогенныхвнешнеэкономическихфакторовфинансовойсферылиботакихколичественнонеоцениваемых факторов как субъективные цели и настроения инвесторов или четкиекоррективы государственных регуляторов.Особыйинтереспредставляютдинамичнорастущиерынкивнутреннегогосударственного долга крупнейших развивающихся стран – стран группы БРИК(Бразилия, Россия, Индия, Китай)1.

До начала нового тысячелетия рынки ГЦБ внациональной валюте в странах БРИК характеризовались крайне невысокой степеньюразвития2, в большинстве стран превалировало размещение ценных бумаг в иностраннойвалюте, что привело к повышенному риску со стороны мировой экономическойконъюнктурыиколебанийвалютногокурса.Постепенноеулучшениемакроэкономических показателей в конце 1990-2000-х гг. позволило активизироватьразвитие внутренних долговых рынков, заимствования на которых стали динамично1Далее по тексту – страны БРИК;Одним из исключений является рынок государственных ценных бумаг России (сегмент краткосрочныхоблигаций ГКО), который активно развивался вплоть до финансового кризиса 1998 года; после кризиса нарынке стали постепенно проводиться операции только с 1999 г.;25замещать получаемое ранее внешнее финансирование (особенно в странах Азии иЛатинской Америки).

В этих условиях рост значимости внутреннего долгового рынка иособенности его функционирования и развития стали объектом внимания исследователей,обусловив востребованность изучения формирования доходности долговых обязательствв национальной валюте. До момента проведения экономических реформ в 1980-х-1990-хгг.процентныеставкивстранахБРИКнаходилисьподадминистративнымрегулированием со стороны государства и, соответственно, практически не реагировалина изменения на внутреннем рынке, в макроэкономике и во внешнеэкономическихфакторах. Финансовая либерализация в каждой из стран проходила неравномерно, ноединым итогом последних лет стала заметная тенденция к формированию внутреннихпроцентных ставок под воздействием рыночных сил, что подтверждает целесообразностьобъяснения их динамики, особенностей воздействия внешних факторов, действиймонетарных и фискальных регуляторов на финансовый рынок в условиях еготрансформирующейся конъюнктуры.Вышеизложенные аргументы, а также активное развитие финансового сектора встранах БРИК на протяжении последних двух десятилетий и их растущая интеграция вмировую финансовую систему, определяют актуальность исследования механизмов ифакторов формирования доходности на внутреннем рынке ГЦБ указанных стран.Степень проработанности проблемы.