Диссертация (Управление ценовым риском нефтегазовых проектов), страница 8

Согласно классификации рисков, представленной в Табл. 1.3 ценой риск относится к категории финансово экономических глобальных рисков. Таким образом, нефтегазовые компании не имеют прямых рычагов воздейс~~~~ на факторы, порождающие цено~~й риск, и, следова~ел~н~, подвержены его влиянию, Важность ценового риска для нефтегазовых компаний отмечается авторами целого ряда научных исследований и отраслевых обзоров ~70- 71, 77-79, 87, 132, 1361, что является вполне закономерным, учитывая прямое влияние ценовых колебаний на их выручку, прибыль и денежные ПОТОКИ.

Бойер и Филион [871 проанализировали факторы, влияющие на доходность акций канадских нефтегазовых компаний. В качестве объясняющих переменных авторы использовали широкий перечень фундаментальных, финансовых и операционных показателей, среди которых были цена на нефть, цена на газ, среднерыночная доходность акций, уровень процентных ставок, размер запасов, успеп|ность бурения [доля успешно пробуренных скважин) и др. Проведенное исследование показало, что наибольшее влияние на доходность акций нефтегазовых компаний оказывает именно ценовой фактор. Аналогичное исследование было проведено Садорски [1361 и так же показало наибольшее по сравнению с другими факторами влияние ценовых колебаний на изменение котировок акций нефтегазовых компаний. Фафф и Брайлсфорд [1001 в своей работе пришли к аналогичным выводам относител~~о австралийских нефтегазовых компаний, ЭльШариф и др. [981 выявили существенное влияние ценовых колебаний на котировки нефтегазовых компаний в Великобритании, а исслсдования Парка и Ратти [1291 и Оберндорфера [1281 показали схожие результаты при анализе компаний из США и Евро зоны, Более обширное исследование, охватившее данные о компаниях из 34 стран, представлено в работе Рамос и Вейга [1361.

В целом результаты их исследования совпадают с предыдущими работами, однако, основываясь на большом количестве компаний из разных стран, авторы пришли к выводу, что, несмотря на общее сильное влияние ценовых колебаний на доходность акций нефтегазовых компаний, оно более ярко выражено на развитых рынках. Согласно исследованиям, проводимым консалтинговой компанией ЕгпзМЕУоппц, риск неустойчивости цен на энергоресурсы стабильно входит в десять наиболее существенных рисков для нефтегазовых компаний на протяжении всех последних лет [70-7Ц. При этом отмечается, что последствия колебаний рыночных цен на ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ ни~нон~пьный насладоалтальскнй уннаааантат продукцию отрасли может негативно отразиться не только на эффективности уже реализуемых проектов, но и не позволит компаниям начинать новые капиталоемкие проекты, Все это обуславливает повышенный интерес и актуальность вопросов управлений ценовым риском нефтегазовых проектов.

Значимость ценового риска отмечается и большинством нефтегазовых компаний, как в России, так и за рубежом. ОАО «Газпром» отмечает, что именно ценовой риск наравне с риском изменения объемов реализации энергоресурсов является ключевым для компании 1571, К числу основных факторов„напрямую влияющих на финансовые показатели н успешность развития компании, относит ценовой риск компания ОАО «Газпром нефть», замечая при этом, что не может в полном объеме контролировать цены на реализуемую продукцию, определяемые спросом и предложением энергоресурсов на мировых рынках 1531.

Компания Еххоп МоЬ11 отмечает, что нефтегазовый бизнес изначально предполагает деятельность на рынках биржевых товаров (сотптлойпез), что обуславливает его неизбежную подверженность колебаниям спросам и предложения на энергоносители, отражающимися на ценах реализуемой компанией продукции [591, Подверженность ценовым колебаниям как основному риску стабильному и эффективному функционированию отмечают и другие ведущие мировые нефтегазовые компании, среди которых ОАО «Роснефть», Коуа1 ВШсЫБЬеП, Вгй1зЬ Ре1го1ешп, Сне~гоп, Сопосо РЫ111рз, То~а! Я.А., РепоЬгаз и др. Высокую важность ценового риска в восприятии компаний нефтегазовой отрасли подтверждают исследования консалтинговой компании ВВО, которая на протяжении нескольких лет изучала отчеты нефтегазовых компаний, на предмет выделяемых ими рисков 177-791.

По данным исследования за последние три года 1исследование проводится с 2011 года) важность ценового риска отмечало не менее 99 из 100 компаний, отчеты которых были проанализированы. Проблемам анализа и управления ценовым риском и нефтегазовой отрасли посвящен целый ряд работ. Брагинский в своих работах 112, 141 выделяет факторы, влияющие на изменение цен на энергоресурсы, а также представляет механизм нх прогнозирования ~131, разработанный на основе обобщения методических вопросов прогнозирования цен на нефть, В работе Башмакова 151 не только выявляются факторы изменения цены, но также сделана попытка определить рациональные границы ~максимально и минимально возможныс значения в среднесрочном периоде) цен на нефть, основываясь на показателях доли расхода на энергоносители в ВВП, в расходах на транспорт и в расходах на жилищно-коммунальное хозяйство.

В работе Разумновой и Светлова 1541 проводится эконометрнческий анал~~ факторов, ~~ноющих на мировые цены на нефть, Большое внимание практическим вопросам ценообразования на рынке нефти уделено в трудах Конопляника 140-41, 1131. В частности автор рассматривает различные модели ценообразования на рынке газа 1113~ — от доминирующей в настоящий момент привязке к ценам на нефть и нефтепродукты до перехода на полностью биржевое ценообразование. При этом автор рассматривает ценовые риски, возникающие в связи с применением различных формул ценообразования у основных заинтересованных сторон ~производителей-экспортеров, потребителей-импортеров и рыночных спекулянтов).

Факторы, определяющие верхние и нижние границы «справедливой» цены на нефть представлены в работах 140-411. Ценовой риск, как фактор неопределенности нефтегазовых проектов выделяется в трудах Зубаревой, Саркисова и Андреева 1301. Его исследованию ~освящен ряд диссертационных исследований. В работе Удалова ~661 изменение цен на нефть рассматривается в качестве ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ национальный иаследоалт~льск»я мняакрситет риска финансовой стабильности стран-экспортеров, Проведенный анализ факторов, влияннцих на мировые цены нефти показал, что с развитием и ростом ликвидности рынков производных финансовых инструментов, базовым активом по которым является нефть, возросло влияние спекулятивных факторов изменения цены, действие которых приводит в отдельные моменты времени к существенному отклонению цен от фундаментальных уровней„определяемых себестоимостью добычи, ценами товаров, использующих углеводороды в качестве сырья и т.д.

В диссертационной работе Смолина ~63~ исследуются подходы к анализу и управлению ценовым риском применительно к нефтегазовым компаниям, ориентированным иа внутренний российский рынок. В исследовании Голембиовского ~22~ рассматриваются стратегии управления ценовым риском для экспортоориентированных предприятий, однако акцент сделан на компаниях металлургического сектора.

В качестве инструментов управления ценовым риском представлены самострахование ~создание стабилизацношюго фонда) и хеджирование с помощью фьючерсных контрактов. Последствия ценового риска могут проявляться самыми разнообразными способами. Неопределенность долгосрочных трендов изменения цен приводит, во-первых, к сложности оценки экономической эффективности проекта, а, во-вторых, к невозможности (его удорожанию) при~ле~~~ия внешнего финансирования, в частности в рамках механизмов проектного финансирования, предполагающего обеспечение выплат по основному долгу и процентов за счет денежного потока, генерируемого проектом.

Возможное долгосрочное снижение цен на энергоносители естественным образом приведет к снижению экономической эффективности проекта и возможности получения отрицательного эффекта ат осуществленных инвестиций, Наконец, краткосрочная волатильность цен может приводить к непредсказуемости и сильным колебаниям операционных денежных потоков, что в свою ~Щ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ им~ионмьнмя иссдедовлт~льскяя университет очередь может отразиться на ликвидности и финансовой реализуемости проекта, т.е. возможности выполнять свои обязательства как в рамках осуществления платежей по текущим расходам, так и перед кредиторами. Другим негативным последствием колебания цен является рост волатильности дивидендов, выплачиваемых акционерам проекта, Ценовой риск нефтегазовых проектов определяется рыночными колебаниями цен.