Диссертация (Экономический механизм управления финансированием процессов модернизации производственных мощностей авиационных предприятий), страница 12

Динамика изменения WACC в зависимости от изменения параметров облигационного займа74Вариант 1 (с купонной ставкой 9,25% на5 лет)Вариант с уменьшением купонной ставки на 5 летВариант с увеличением доли облигационного займа в структуре капитала иежегодным увеличением купонной ставкиВариант погашения облигационногозайма равными траншами с уменьшением купонной ставкиЗначениеЗначение WACC в поWACC в 1-м следнем году срока обгодуращения облигаций0,1030,1160,1090,1100,1050,1030,0840,11475Одним из завершающих показателей, определяющих оценку инвестиционной деятельности компании, является экономическая добавленная стоимость(EVA— economic value added)Экономическая добавленная стоимость широко применяется менеджерамикомпаний как инструмент, позволяющий выделить темп роста рыночной стоимости предприятия, возможности дополнительного дохода акционеров.

ПоказательEVA отражает динамику рентабельности активов (капитала) предприятия в условиях привлечения внешнего капитала. Капитал компании должен обеспечитьнорму доходности, требуемую инвесторами, акционерами, или же другими собственниками.Метод EVA был разработан компанией Stern Stewart Management Services ислужит для определения эффективности менеджмента компании. Впоследствиипоявились: метод экономической прибыли (EP) и модель оценки добавленнойстоимости инвестированного в компанию капитала (CVA).EVAt  NOPLATt  WACC t  CAPITAL t 1 ,(14)где NOPLATt — чистая операционная прибыль после выплаты налогов в период t;WACCt — средневзвешенные затраты на инвестированный капитал;CAPITALt-1 — инвестированный капитал на начало года.Из формулы рентабельности инвестированного капитала получим показатель NOPLAT:NOPLATt ROICtCAPITALt 1(15)Подставляя в формулу (14), получаем:EVAt  ROIC t  CAPITAL t 1  WACC t  CAPITAL t 1  ROIC t  WACC t   CAPITAL t 1(16)Показатель экономической прибыли (EP) определяется исключением из чистой прибыли стоимости затрат на использование собственного капитала:EPt  ROE t  roet   E t 1 ,где ROEt — рентабельность собственного капитала в период t;(17)76roet — требование акционеров на получение доли с прибыли в соответствиис суммой вложенных собственных средств на начало исследуемого периода;Et-1 — балансовая стоимость совокупного собственного капитала на началогода.В модели оценки добавленной стоимости инвестированного в компаниюкапитала (CVA) используется вместо прибыли свободный денежный поток FCF(Free Cash Flow), который рассчитывается по формуле:CVAt  FCFt  WACC t  CAPITAL t 1(18)Преимуществами показателя EVA является то, что предприятия должныусилить вознаграждение своим менеджерам за обоснованные инвестиционныерешения, когда прирост прибыли от капиталовложений будет больше, чем затраты на капитал.Экономическая добавленная стоимость характеризует эффективность использования капитала и увеличение стоимости компании.

Увеличение стоимостикомпании происходит в том случае если EVA > 0. При EVA = 0 инвесторы теряютинтерес к таким предприятиям.Итак, на стоимость предприятий авиационной промышленности влияетмножество факторов, отражающих их конкурентоспособность, производственнуюбазу, темпы обновления технологического оборудования, отношения с кредиторами и динамику экономических показателей в результате осуществления инвестиционной деятельности.2.3 Технология обоснования источников финансирования программтехнического перевооружения авиационных предприятийИтак, реализация программ по техническому перевооружению, модернизации технологического оборудования производственных цехов авиационных предприятий осуществляется в рамках конкретных инвестиционных проектов. Учитывая, что программы рассчитаны на длительные периоды, необходимо выделитьпоследовательность реализации этапов этих программ.

Это вызвано ограничениями в объемах и формах финансирования. Частичная реализация программ позво-77лит предприятиям сохранить созданный потенциал и позиции на рынке выпускаемых изделий.Финансирование конкретного инвестиционного проекта обновления технологического оборудования на предприятиях авиационной промышленности следует рассматривать с учетом сложности привлечения средств. Базовые вариантыпривлечения средств представлены на рис. 2.3.Сложность привлечения средств зависит от специфики деятельности предприятия, от организационно-правовой формы, от роли предприятия на рынке продаж, от государственного участия в проекте и от других факторов. Вероятностьполучения i-го источника определяется по формуле:Inv i   i  INV ,(19)где Invi — объем инвестиций i-го источника, руб.;I — вероятность получения средств от i-го источника;INV — общий объем инвестиций на проект, руб.При этом важно раскрыть перечень особенностей и причин организационного характера, которые затрудняют получение необходимых объемов финансирования.

Эти причины можно характеризовать как фактор сложности получениясредств и выразить через коэффициент сложности (ai). Коэффициент сложностиi-го источника финансирования определяется по балльной системе. Чем большеезначение имеет коэффициент сложности привлечения средств i-го источника, темменьше возможная доля i-го источника в объеме инвестиций (рис.

2.3).Каждое предприятие самостоятельно определяет коэффициенты сложностипривлечения финансовых ресурсов. Примерный перечень факторов, учитываемыхпри формировании значений коэффициентов сложности, представлен в таблице2.14.Итак, среди основных рассмотренных вариантов финансирования модернизации производственной базы необходимо выделить использование собственногои заёмного капитала. В первом варианте следует выделить акционерный капитал,накопленную амортизацию, нераспределённую прибыль.

В составе заёмного капитала особая роль принадлежит кредитам и эмиссии облигаций.Собственный капиталАкционерныйкапиталПрибыльАмортизацияЗаёмный капиталБюджетное целевоефинансированиеФинансовыйлизингКредитыОблигационныйзаемПричины сложности привлечения средств для инвестиционных целей1.Низкий спрос напродукцию;2.Высокая себестоимость продукции;3.Большой объемтекущих расходов4.Устаревшая производственная база;5.Низкая конкурентоспособность6.Долговая нагрузка;7.Большой объемтребуемых инвестиций.ОграниченныйобъемфинансированияЗавышеннаястоимостьпроекта1.Большая долговая нагрузка;2.

Платностькредита;3.Необеспеченность кредитов;4. Убыточностьпредприятия.1.Большая долговая нагрузка;2. Платность облигационногозайма;3.Необеспеченность займа;4. Убыточностьпредприятия;5.Длительные сроки размещения.Рисунок 2.3. Базовые варианты финансирования проектов модернизации технологического оборудования781.Низкая инвестиционная привлекательность авиационныхпредприятий;2.Незаинтересованность компании в миноритарных акционерах;3.Убыточностьпредприятий;4.Очередная господдержка;79Таблица 2.14. Определение коэффициентов сложностипривлечения финансовых ресурсовФакторсложностиЭмиссия акцийНизкая инвестиционная привлекательность;Незаинтересованность компании в миноритарных акционерах;Убыточность предприятий.Очередная господдержкаПрибыльНизкий спрос на продукцию;Высокая себестоимость продукции;Большой объем текущих расходов;Устаревшая производственная база;Низкая конкурентоспособность;Долговая нагрузка;Большой объем требуемых инвестицийКредитыБольшая долговая нагрузка;Платность кредита;Необеспеченность кредитов;Убыточность предприятия.Облигационный заемДлительный процесс размещения;Платность за регистрацию размещения;Дисконт при размещении облигаций снижает объём полученныхсредств;Убыточность предприятия.aакaпрaкaобТаблица 2.15.

Особенности использования собственного и заемного капиталаСобственный капитална авиационных предприятияхДостоинстваПростота привлеченияСпособность генерироватьприбыль во всех сферах деятельностиОбеспечение финансовой устойчивости, платежеспособностиНедостаткиОграниченность объема привлеченияПо сравнению с заемными источниками более высокая стоимость привлеченияОтсутствие прироста рентабельностисобственного капитала за счет привлечения заемного капитала80ЗаемныйкапиталДостоинстваШирокая возможность привлеченияВозможность роста финансового потенциалаУвеличение рентабельностисобственного капиталаНедостаткиУменьшение платежеспособности иотрицательное влияние на финансовую устойчивостьАктивы генерируют меньшую нормуприбылиЗависимость от колебаний конъюнктуры фондового рынкаСложность процедуры привлеченияСравнивая критерии оценки источников финансирования, в том долговойнагрузки на экономические показатели предприятия, необходимо выделить:а) Возможность погашения процентных платежейEBITDA,Iгде EBITDA — доход до вычета процентов, налога на прибыль без учетаамортизации;I –процентные платежи по кредиту.б) Источник финансирования внеоборотных активовДолговая нагрузкаВнеоборотные активыв) Прибыль на акцию для акционеровEBIT Операционная прибыль до вычета процентов и налога на прибыльКоличество акций в обращенииг) Капитализированный доход на акциюPi  P0,P0где P0 — номинальная цена акции;Pi — рыночная цена акции.д) Дивидендный доходРыночная цена акциидивидендые) Коэффициент выплат на акциюNOPAT  АмортизацияКоличество акций в обращениигде NOPAT — чистая операционная прибыль (убыток)81ж) Обеспеченность погашения процентов и кредитаEBITPVI1 Tгде PV — первоначальная сумма долга;T – ставка налога на прибыль;EBIT — операционная прибыль до вычета процентов и налога на прибыль;I — процентные платежи по кредиту.Эти показатели рассчитываются до внедрения проекта и по годам внедренияпроекта.