Диссертация (Экономический механизм управления финансированием процессов модернизации производственных мощностей авиационных предприятий), страница 10

PI (Profitability Index) — динамическая рентабельность.Индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чембольше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект.nCIF 1  i tPI t 0nCOF 1  i tt 0,где CIF (Cash In Flow) — платежи со знаком «+»;COF (Cash Out Flow) — платежи со знаком «-».Если(7)61PI > 1, то проект принимается;PI < 1, то проект отвергается;PI = 1, это означает, что проект не приносит ни убытков, ни доходов.4. Период окупаемости PP (Payback Period) или DPP (Discounted PaybackPeriod) — дисконтированный период окупаемости.

Отражают период времени,необходимый для возмещения первоначальных инвестиций. Как правило, логичнее выбирать проект с более коротким сроком окупаемости. Такие проекты являются менее рискованными и имеют большую ликвидность. Период окупаемостихарактеризует начало получения дополнительной прибыли по новому проекту.PPs  NP CFcumNPCFNP1(8)PPD  NP DCFcumNP,DCFNP 1(9)где PPS – статический период окупаемости;PPD – динамический период окупаемости;NP – номер периода, после которого кумулятивный поток меняет свой знакCFcumNP – величина кумулятивного потока в NP-м периоде;CFNP+1 – величина исходного потока в NP+1-м периоде;DCFcumNP - величина кумулятивного дисконтированного потока в NP-м периоде;DCFNP+1 – величина дисконтированного потока в NP+1-м периоде;5.

MIRR (Modified Internal Rate of Return) — модифицированная внутренняянорма доходности.Разработка критерия MIRR связана с недостатками, органически присущимикритерию IRR. Первый из них — возможная множественность IRR, которая предопределена математически.Возможна множественность значений IRR в инвестиционном анализе, еслиденежные потоки меняют знак в разных периодах времени.Кроме того, критерий IRR завышает требования к ставке реинвестированиядоходов от проекта, и реинвестировать доходы от проекта под эту ставку, как62правило, практически невозможно. Реальная ставка реинвестирования доходов отпроекта определяется средней стоимостью финансовых ресурсов на рынке капитала.Критерий MIRR позволяет уйти от множественности IRR и учитывает реальную ставку реинвестирования получаемых доходов.NN CIF  (1  itCOFt (1  it 0фин)tреинвест )t 0(1  MIRR )N)( N 1) PV TV,(1  MIRR ) N(10)где PV (Present Value) – приведенные затраты;TV (Terminal Value) – будущая стоимость проекта, то есть стоимость поступлений, полученных от реализации проекта с учётом нормы рентабельности реинвестиций.1NTV TV MIRR  1 1 NPV PV MIRR существует при TV > PV.(11)В практических расчетах критерию MIRR отдаётся предпочтение.Учитывая широкий перечень показателей инвестиционных проектов, необходимо подчеркнуть важность показателя срока окупаемости.

Этот показатель позволяет уточнить период времени, по истечении которого предприятие начинаетполучать дополнительную прибыль. Из величины полученной прибыли необходимо выделить затраты, связанные с привлечением каждого источника финансирования проектов. Поскольку эти затраты распределяются в течение длительногопериода времени, требуется дисконтирование денежных потоков, чтобы принятьобоснованное решение по реализации каждого проекта.Каждый источник финансирования имеет свою цену. Поэтому принято определять среднюю стоимость капитала.

Среди показателей средней стоимости капитала особое место занимает WACC. Эта величина используется как ставка дисконтирования денежных потоков в расчетах перечисленных показателей эффективности проекта, для определения экономической добавленной стоимости и длядругих показателей. Поэтому в диссертации выбран показатель WACC при рас-63смотрении вопросов обоснования структуры капитала. В данной работе предлагается находить минимальное значение стоимости капитала, чтобы снизить затратына привлечение источников финансирования инвестиций.В зарубежной литературе многими авторами используется общая формулаWACC:nWACC   ai  pi(12)i 1Показатель ai характеризует удельный вес каждого i-го элемента в структуре капитала, а pi — цену i-го элемента.В этой формуле особый интерес представляет обоснование цены каждогоэлемента. Цена уставного капитала зависит от процента по дивидендным выплатам.

Цена добавочного капитала — от варианта его формирования. Если это эмиссионный доход, то его цена зависит от затрат на эмиссию акций. В случае переоценки основных средств цена добавочного капитала зависит от уровня затрат напереоценку. Цена нераспределенной прибыли зависит от размера упущенной выгоды, что означает недополучение дохода по безрисковому варианту вложениясредств. Цена кредитов и займов зависит от уровня процентной ставки, периодичности начисления процентов и налогового щита. Цена кредиторской задолженности зависит от уровня штрафов и пеней, используемого в нормативном объеме. Нацену облигационного займа влияют размеры купонных выплат, а также использование налогового щита.Показатель WACC сравнивают с показателем рентабельности капитала:Прибыль до налогообложения 100%КапиталЕсли WACC ≥ ROA, то структура капитала неэффективна.ROA (13)Если WACC < ROA, то привлечение выделенных финансовых ресурсов эффективно.Итак, необходимо добиваться снижения стоимости капитала.Учитывая уровень дивидендных выплат по акционерному капиталу, можноуправлять ценой этого источника финансирования.

Однако для предприятияавиационной промышленности увеличение акционерного капитала затруднитель-64но. Величина финансового результата, к сожалению, на многих предприятиях непозволяет использовать этот источник в качестве основного для реализации инвестиционных проектов.Поэтому основным источником финансирования инвестиционных проектовмогут выступать формы заемного капитала. Но заемный капитал в форме кредитов имеет ограниченные объемы, которые зависят от валюты баланса.

В практических условиях кредиты используются на оборотные активы. Можно предложить шире и активнее использовать рыночные механизмы фондового рынка вформе облигационного займа.Рассмотрим, как влияют на стоимость капитала параметры облигационногозайма.Предприятие выпускает корпоративные облигации на общую стоимость5 млрд. руб. сроком обращения 5лет. К облигациям прилагается 10 купонов. Купонная ставка по облигациям составляет 9,25% год. Купоны погашаются каждые182 дня (по полугодиям).

Сумма долга погашается в конце срока.Для расчетов было использовано несколько вариантов эмиссии облигацийдля инвестирования предприятий. Для того чтобы понять влияние параметровэмиссии облигаций на показатель WACC, были использованы некоторые допущения, а именно: 1) доля акционерного капитала в структуре капитала остается неизменной; 2) норма дивидендов постоянна; 3) отсутствие банковских кредитов.Дополнительные данные для расчетов следующие: Норма дивидендов поакциям составляет 10%, но выплаты дивидендов происходят не каждый год. Долябанковских кредитов в структуре капитала равна нулю.Первый вариант расчета представлен в таблицах 2.5, 2.6.Согласно таблице 2.5, при данных условиях эмитент в течение 5 лет погашает купонные платежи равными суммами.

Купонные платежи уменьшают налогооблагаемую базу в пределах норматива. Ежегодно увеличивается сумма капитала компании, так как нераспределенная прибыль по итогам года отражается нарастающим итогом. Итак, результаты расчетов показали, что со временем идетуменьшение доли облигационного займа; нераспределенная прибыль растет за65счет прибыли от инвестиций, и значения WACC увеличиваются, так как стоимостьWACCсобственного капитала выше цены заемного капитала (см.

рисунок 2.2).0.120.1150.110.1050.100.1930.220.2540.28Доля займаРисунок 2.2. Зависимость WACC от доли облигационного займаВо втором варианте (таблицы 2.7, 2.8) в параметрах облигационного займаежегодно уменьшаем купонную ставкуЕжегодное уменьшение купонных ставок ведет к уменьшению значенияWACC, то есть к снижению стоимости капитала.В следующем варианте (таблицы 2.9, 2.10) предлагается увеличивать ежегодно долю облигационного займа и увеличивать ежегодно купонную ставку. Параметры для расчета следующие: Объем эмиссии в первый год составляет 3 млрд. руб.