Диссертация (Экономический механизм управления финансированием процессов модернизации производственных мощностей авиационных предприятий), страница 9

Поэтому необходима разработка экономического механизма обоснования54структуры источников финансирования обновления технологического оборудования на предприятиях авиапрома в настоящее время.Традиционно в экономической теории под капиталом подразумевают стоимость средств, вложенных в формирование активов организации для осуществления деятельности с целью извлечения прибыли. Следовательно, капитал являетсяисточником формирования финансовых ресурсов организации, а приносимая капиталом прибыль характеризует эффективность его использования.Собственный капитал (Equity Capital) является ключевым элементом финансовой отчетности, отражающий результаты управления ресурсами. Существует несколько подходов к определению понятий собственного капитала.В учебнике Ковалева В.В.

«Финансовый менеджмент» понятие собственныйкапитал представлено как стоимостная оценка совокупных прав собственниковфирмы на долю в ее имуществе. По балансовой стоимости собственный капиталравен величине чистых активов.Собственный капитал рассматривается также как совокупность различныхпо назначению полностью оплаченных элементов, обеспечивающих экономическую самостоятельность предприятия, создающих финансовую базу для развития,находящихся в постоянном использовании, а при необходимости абсорбирующихубытки организации.Собственный капитал представлен в пассиве баланса; основными его компонентами являются уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитали нераспределенная прибыль.В главе 3 Федерального закона об акционерном обществе указано, что уставный капитал общества соответствует номинальной стоимости акций общества,приобретенных акционерами.

Он определяет минимальный размер имуществаобщества, гарантирующего интересы его кредиторов.Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или дополнительных эмиссий акций.Добавочный капитал как эмиссионный доход формируется за счет разницымежду продажной и номинальной стоимостью акций, а также за счет переоценки55основных средств предприятия и положительной курсовой разницы по вкладам вуставный капитал в иностранной валюте.Резервный фонд общества формируется из прибыли; он предназначен дляпокрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа акцийобщества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для иных целей.Основная составляющая собственного капитала — нераспределенная прибыль (retained earnings, undistributed profits), которая не идет в уплату налогов и нераспределяется между акционерами в виде дивидендов, а повторно инвестируетсяв активы предприятия.Рост акционерного капитала, формирование которого связано с эмиссией иразмещением акций, зависит от инвестиционной привлекательности предприятия.К факторам инвестиционной привлекательности авиационных предприятий инвестиционные аналитики традиционно относят значительный портфель гарантированных заказов (около 10 млрд.

долл.), всестороннюю поддержку со стороныгосударства, эффективную дивидендную политику, и др. Однако длямногихпредприятий нужно обосновать успешную реализацию программ. При этом, еслиреализация программ рассчитана на длительный срок (более 15-20 лет), что связанно с рисками инвесторов, то это ведет к низкой инвестиционной привлекательности. С 2012 года несколько авиационных компаний, в первую очередь ОАО«ОАК», провели дополнительную эмиссию акций. В частности, уставный капитал ОАК вырос на 20 млрд. руб. и теперь превышает 180 млрд. Новые бумагиразмещены по открытой подписке, и небольшая доля (менее 1%) финансированачастными инвесторами.

Другими словами, денежные потоки компании обеспечивает государство. Дальнейшая эмиссия акций целесообразна в форме привлеченияинвестиционных фондов, расширения состава коллективных инвесторов.Заемный капитал (Debt Capital) отражает обязательства предприятия передтретьими лицами. Долгосрочный заёмный капитал формируется за счет банковских кредитов и эмиссии облигаций и займов.56Краткосрочные обязательства фирмы (Short-term Finanсing) перед третьимилицами имеют срок погашения не более года.Выделяемое в рамках госпрограммы финансирование на развитие отраслилишь в незначительных объёмах идёт на обновление производственной базыпредприятий. На эти цели предприятия ищут другие источники, в том числе формы банковского кредитования.

Удельный вес кредитов в структуре капиталаавиационных предприятий очень высок. Основными кредиторами предприятийавиапрома являются ВЭБ, СБЕРБАНК. Зачастую сумма кредитов превышает размер их активов, так как кредитная линия выделяется под госгарантии. Долгипредприятий ОАК настолько выросли, что правительством РФ было принято решение о реструктуризации долга, в результате чего, компания разместила корпоративные облигации на сумму более 46 млрд. руб. Облигационный заём позволилряду предприятий авиационной промышленности решать инвестиционные задачипо обновлению производственной базы, технологического оборудования и технологии производства. На этом этапе они сформировали политику стратегическогоразвития предприятия, инвестиционные программы и проекты по замене технологического оборудования и расширению производственных площадей для внедрения перспективных технологических процессов.По проектам, финансируемым из бюджетных средств, составляется сметазатрат по закупке оборудования, которая согласовывается с ОАК, Минпромторгом.

После анализа сметы Минпромторг принимает решение об объемах государственного финансирования предприятия. Обычно оно составляет 40%, остальнуюдолю на инвестиционные затраты предприятия привлекают самостоятельно изсобственных и заёмных средств.Возникают сложности привлечения средств для обновления технологического оборудования на авиационных предприятиях, а источники финансированияопределяют структуру инвестиционного капитала предприятий. Поэтому целесообразно разработать экономический механизм привлечения инвестиций с учетомвыбранных критериев эффективности.572.2 Экономические показатели эффективности обновлениятехнологического оборудования на авиационных предприятияхФормирование нового портфеля заказов с учетом обновленного технологического оборудования позволяет увеличить выручку, снизить себестоимость и получить дополнительную прибыль.

При этом современное технологическое оборудование, имеющее более высокую производительность, обеспечивает сокращениедлительности технологического цикла, следовательно, и производственного циклаизготовления изделия. Это позволит повысить уровень фондоотдачи производственной базы предприятия, ускорить оборачиваемость активов и повысить уровеньпоказателей рентабельности. Но достижению более высокого уровня экономических показателей предшествует обоснование эффективности проектов и источников их финансирования.В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционныхпроектов рекомендуется определять следующие виды эффективности проектов(рис. 2.1):ЭффективностьпроектаЭффективностьинвестиционногопроекта в целомКоммерческая эффективность инвестиционного проектаЭкономическаяэффективностьОбщественная (социально-экономическая)эффективность проектаФинансовая состоятельность проектаЭффективностьучастия в проектеЭффективность участия предприятия впроектеЭффективность инвестирования в акциипредприятияЭффективность участия в проекте структур более высокогоуровняБюджетная эффективность инвестиционногопроектаРисунок 2.1.

Виды эффективности проектаВыделяют статические и динамические критерии оценки экономическойэффективности. К статическим (бухгалтерским) показателям относят:58 Сопоставление издержек, прибыли и т.п. при различных вариантах реа-лизации проекта; Простую норму прибыли; Рентабельность проекта; Статический срок окупаемости проекта (PPS) Расчётную (среднюю) норму прибыли)К динамическим (дисконтным) показателям относят: Чистую приведенную стоимость (ЧДД, NPV); Чистый доход (ЧД, NV); Внутреннюю норму доходности (ВНД, IRR); Индекс доходности (ИД, PI); Динамический срок окупаемости (PPD); Модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR); Чистую конечную (терминальную) стоимость (NTV).Инвестиционными аналитиками для комплексного, всестороннего анализаиспользуется более широкий круг показателей.Статические методы не учитывают влияние фактора времени и ставки альтернативных вложений капитала. Тем не менее, существуют краткосрочные инвестиционные проекты с жизненным циклом до одного года, которые финансируются за счёт собственных средств, реализуются в стабильных экономических условиях, когда годовой темп инфляции составляет до 3-5% годовых, и для нихвполне возможно принятие решения на основе сравнения уровней издержек, объёмов производства и реализации, простой нормы прибыли и т.д.Естественно, основу оценки инвестиционных проектов представляют динамические методы, состав которых гораздо шире предложенного в рекомендациях,что позволяет учесть различные аспекты инвестиционных проектов: NPV; IRR;PI; MIRR.1.

NPV (Net Present Value) — чистый дисконтированный доход от реализации проекта (приведенный по времени доход от реализации проекта).59NPV — это сумма дисконтированного потока платежей по проекту, то естьразница между приведенными к начальному моменту (дисконтированными) затратами по проекту и суммой дисконтированных поступлений по проекту.Чистая текущая стоимость — разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммойдисконтированных затрат, необходимых для реализации проекта.nCF1CF2CFnCFt...I Io ,o12nt(1  k ) (1  k )(1  k )t 1 (1  k )где Io (investment) – первоначальное вложение средств;NPV (1)CF (cash flow) – поступление средств в конце периода tЕсли инвестиции осуществляются не одномоментно (по частям), тоnnCFtItttt 1 (1  k )t 1 (1  k )При NPV > 0 — проект прибыльныйNPV  nCFttCFt  1  i  ,tt  0 1  i t 0(2)nNPV  (3)илиntNPV  CF0   CFt  1  i (4)t 0илиnNPV   DCFt ,(5)t 0где CF0 — затраты;nt CF  1  i t— общая сумма дисконтированных, чистых денежных по-t 0ступлений DCFt,i – ставка дисконтирования.,n – срок окончания проекта.Базовое определение ставки дисконтирования — это ставка дохода, которыйможно получать, если отказаться от анализируемых инвестиций и поместить их винвестиционные инструменты, не связанные с различимым риском.

Понятие60«различимого риска», как и доступность альтернативных инвестиций, для разныхинвесторов будут различаться.2. IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма доходности.Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равно нулю. Это пороговая процентная ставка,которая раскрывает предельную доходность инвестиционного проекта.NPV CF1CF2CFn ...

 Io  012(1  IRR) (1  IRR)(1  IRR) n(6)nCFn0tt  0 (1  IRR)NPV  IRR  i , при котором NPV  f (i )  0Итак, IRR — процентная ставка, при которой дисконтированный поток затрат окупается. IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно,максимально допустимый относительный уровень расходов.Если IRR > цены авансированного капитала (% по кредиту), то проект принимают к реализации.Экономический смысл критерия IRR означает, что организация может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала».3.