Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, страница 12

Поставка товара через четыре месяца. F = 400 руб. заодну тонну товара A, S = 350 руб. Расходы по хранению и страхованию составляют 1 руб. в месяц за тонну. Инвестор имеет возможность взять и предоставить кредит из расчета 24% годовых.Действия инвестора сводятся к следующему. Он: а) продаетфьючерсный контракт; б) занимает средства на четыре месяца под24% годовых; в) покупает товар; г) поставляет товар по фьючерсному контракту через четыре месяца. В итоге его прибыль составит18руб.Действия арбитражера суммированы в табл. 2.Таблица 2Получено по контракту+400 руб.Заплачено за товар-350руб.Процент по кредиту-28 руб.

(350x0,08)Расходы по хранению и страхованиюПрибыль-4руб.+18 руб.59Пример 2. F = 300 руб. Остальные условия остаются как и впримере 1.Действия инвестора. Он: а) берет товар А в долг на четыремесяцаи продает его; б) полученные средства отдает в долг на четыремесяца под 24% годовых; в) покупает четырехмесячный фьючерсный контракт; г) по окончании контракта получает по нему товари возвращает долг.

Прибыль по сделке составит378 руб. - 300 руб. = 78 руб.Как следует из формулы (28), цена доставки равна разностимежду фьючерсной ценой и ценой спот и представляет собой нечто иное, как базис. Для финансовых инструментов в цене доставки, как правило, отсутствует такой компонент, как расходы похранению. Так, для контрактов на акции, не выплачивающих дивиденды, цена доставки равна r, для контрактов на валюту r - rв.Разность между двумя фьючерсными ценами для различныхмесяцев поставки называется СПРЭД. Он равен:СПРЭД = F2 – F1где F2 — фьючерсная цена товара с более отдаленной датойпоставки;F1 — фьючерсная цена товара с более близкой датой поставки.Разница между двумя ценами представляет собой не что иное,как цену доставки.

Так, для контрактов на валюту она равна:[]F2 - F1 = цена доставки = F1 e(r − rв )(T2 − T1 ) − 1Если цена доставки положительна (F2 > F1)> то мы имеем ситуацию нормального контакте, если цена доставки отрицательна(F2 < FI), то это нормальное бэкуордейшн.§ 12. КОТИРОВКА ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВВ западной финансовой прессе регулярно публикуются котировки фьючерсных контрактов.

Данные котировки строятся поединой схеме, поэтому в качестве примера мы приведем толькоодну котировку, а именно котировку из газеты Уолл Стрит Джорнел на пшеницу, которая представлена в таблице 3.60Таблица 3Котировка фьючерсного контракта на пшеницу(Уолл Стрит Джорнел, 31 марта 1992 г.)Monday, March 30, 1992OpenHighLowSettleLifetimeChangeHighLowOpeninterestCORN (CBT) 5,000 bu.; cents per buMay270 1/4 270 1/4 266 266 1/2 -33/4 279 3/4 2343/4 94,456July275 1/4 275 1/2 271 271 1/4 -41/4и т.д.2852391/2104,928Est.vol 38,000; vol Fri 19,7238 open int.28 1,041, -616В котировке сообщаются итоги торговли зерном на СВТ (Чикагская Торговая Палата) за 30 марта 1992 г.

В ней указывается размерконтракта (5000 бушелей), цена в центах за один бушель. В первойколонке приводится месяц истечения фьючерсного контракта(май, июль). Вторая колонка — это фьючерсная цена при открытии торговли (270 1/4), третья колонка — наивысшая за день цена(2701/4), четвертая колонка — самая низкая за день цена (266). Впятой колонке указана котировочная цена (266 1/2), шестая колонка — это изменение котировочной цены по сравнению с котировочной ценой предыдущего торгового дня (-З 3/4) Седьмая ивосьмая колонки — соответственно самая высокая и самая низкаяцены за время существования контракта. Девятая колонка — общее число существующих контрактов.

В ней приводится информация за торговый день, предшествующий дню, за которыйуказывается котировка. В нашем примере 94456 — это числоконтрактов, число открытых позиций, существующих 27 марта(пятница). Последней строчкой в таблице приводится оценка объема торговли за рассматриваемый торговый день для всех контрактов, независимо от срока их истечения (38000) и точный объемторговли за предшествующий торговый день (19723). Далее —общее число контрактов, существовавших на предыдущий торговый день, и разница в количестве контрактов по сравнению с 26марта.61КРАТКИЕ ВЫВОДЫФьючерсный контракт — это соглашение между контрагентамио будущей поставке предмета контракта, которое заключается набирже. Условия контракта на каждый актив разрабатываются биржей и являются стандартными для всех участников торговли.

Биржа организует вторичный рынок данных контрактов и гарантируетих исполнение. В силу отмеченных характеристик фьючерсныйконтракт является высоколиквидным финансовым инструментом.Контракты заключаются главным образом с целью хеджирования, игры на курсовой разнице и, как правило, редко преследуютзадачу осуществления реальной поставки актива.Открывая позиции, контрагенты обязаны внести в расчетнуюпалату гарантийные платежи. В последующем в случае проигрышаинвестор обязан внести вариационную маржу.В целях ограничения риска банкротства и спекуляции биржаустанавливает лимит отклонения фьючерсной цены в ходе текущей торговой сессии от котировочной цены предыдущего торгового дня и лимит открытых позиций для спекулянтов.Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта.

Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива. Вмомент заключения контракта фьючерсная цена может быть выше(контанго) или ниже (бэкуордейшн) спотовой. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна стать равной ценеспот, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию: если фьючерсная цена окажется выше спотовой, то арбитражер продаст контракт и купит актив, приобратной ситуации он продаст актив и купит контракт.Согласно взглядам Дж.М.Кейнса и Дж.Хикса, фьючерсная ценаниже будущей цены спот, когда подавляющая часть спекулянтовоткрывает длинные позиции, поскольку именно повышение фьючерсной цены должно принести им прибыль. Если большая частьспекулянтов открывает короткие позиции, то фьючерсная ценавыше будущей цены спот.Для определения фьючерсной цены следует пользоваться формулами расчета форвардной цены.

Если форвардный и фьючерсный контракты заключаются на одинаковый срок, а ставка безриска постоянна и неизменна для любых временных периодов, тофорвардная и фьючерсная цены должны полностью совпадать. Напрактике наблюдаются некоторые расхождения форвардных ифьючерсных цен, что обусловлено «преимуществами» и «недостат62ками» каждого из видов контрактов. При сильной положительнойкорреляции цены актива и процентной ставки фьючерсная ценадолжна превышать форвардную, при сильной отрицательной корреляции — быть ниже форвардной.По условиям фьючерсных контрактов инвестор, как правило,имеет право выбора даты поставки в рамках некоторого интервалавремени.

Если фьючерсная цена является возрастающей функцией от времени 7, то вкладчик поставит актив в начале срокапоставки, если убывающей, то в конце этого периода.Цена доставки — это все затраты, связанные с владением активом в течение времени действия контракта, и упущенная прибыль.Она включает расходы по хранению и страхованию актива и упущенный процент.

Цена доставки представляет собой не что иное,как базис. Базис определяется как разность между ценой спот ифьючерсной ценой. Если базис больше или меньше цены доставки, то открываются возможности для совершения арбитражнойоперации.Глава IV. ФИНАНСОВЫЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕКОНТРАКТЫВ настоящей главе рассматриваются финансовые фьючерсныеконтракты. К ним относятся контракты на краткосрочные, долгосрочные процентные инструменты, индексы и валюту. Контрактыпредставляют собой финансовые инструменты, которые получилираспространение относительно недавно. Так, торговля контрактами на валюту началась в 1973 г., процентные активы — в 1975 г.,фондовые индексы — 1982 г. Финансовые фьючерсные контрактыявляются более сложными инструментами по сравнению с другими фьючерсными контрактами и поэтому заслуживают более подробного анализа.