Гриффин Р., Пастей М. - Международный изнес (953899), страница 103
Текст из файла (страница 103)
Тем не менее в большинствеслучаев основные валюты продаются в большом количестве очень крупными,хорошо известными международными банками. Это значит, что величина транзакционных издержек незначительна, поэтому двусторонний арбитраж, как правило, приводит к выравниванию обменного курса между двумя основными валютами на всех рынках.Рассмотрим еще один пример. Предположим, за £1 можно купить $2 в НьюЙорке, Токио и Лондоне, за $1 можно купить ¥120 на биржах этих трех городов, иза £1 можно купить ¥200 на всех трех биржах. Поскольку обменные курсы междукаждой парой валют одинаковы во всех трех странах, нет никакой возможностиполучить прибыль посредством двусторонней арбитражной сделки.
С другой стороны, существует возможность получения прибыли на основании трехстороннего арбитража (three-point arbitrage). Трехсторонний арбитраж — это покупка ипродажа трех разных валют с целью получения безрисковой прибыли. На рис. 8.6представлено схематическое изображение следующего процесса:Шаг 1: Обменять £1 на $2.Шаг 2: Обменять $2 на ¥240.Шаг 3: Обменять ¥240 на $1,2.В результате выполнения этих трех операций вместо £1 была получена сумма,равная £1,2; безрисковая прибыль составила £0,2.Профессиональные валютные трейдеры могут получать прибыль посредствомтрехстороннего арбитража в случае, когда ставка прямого обмена валюты (например, покупки иен за фунты) отличается от кросс-курса этих двух валют.
Кросс-курс(cross rate) — это обменный курс между двумя валютами, вычисленный через курстретьей валюты (как в случае использования фунтов для покупки долларов и последующего использования долларов для покупки иен). Доллар является третьей основной валютой, используемой в процессе вычисления кросс-курсов, что объясняется глубиной и ликвидностью рынков валют, деноминированных в долларах.398Гамбургеры следовало бы включить в рационкаждого экономиста.Прошедший год был весьма благоприятным дляпоклонников «бургерномики». Индекс «BigMac», опубликованный в журнале «The Economist» в апреле, стал признаком высоких показателей доллара на валютном рынке: уровеньего переоценки по отношению к другим валютам был самым высоким за всю историю индекса «Big Mac».
С тех пор ситуация с долларомсущественно изменилась: этот торгововзвешенный индекс упал на 12%.Бургерномика, которая была изобретена в 1986 г.как простой способ определения «корректности» обменного курса национальных валют, основывается на теории паритета покупательнойспособности. Согласно этой теории, в долгосрочной перспективе обменные курсы национальных валют должны изменяться до такогоуровня, который позволит выровнять цены наодну и ту же потребительскую корзину в двухстранах. Проще говоря, курсы валют относительно доллара должны быть такими, чтобы наодну и ту же сумму в долларах в любой странеможно было купить одно и то же количествоидентичных товаров.
Потребительская корзина, рассматриваемая в данном примере, — этогамбургер «Big Mac» компании McDonald's, который производится в 118 странах мира по одному и тому же рецепту с использованием одной и той же технологической цепочки. Значение РРР гамбургера «Big Mac» эквивалентнообменному курсу валюты, при котором гамбургер стоил бы столько же, сколько он стоит вАмерике. Сопоставление этого значения РРР сфактическим курсом представляет собой одиниз способов определения переоценки или недооценки той или иной валюты.В первом столбце таблицы приведены цены на«Big Mac» в национальной валюте. Во второмстолбце указана эта же сумма, конвертированЧасть II. Международная деловая среданая в доллары США.
Средняя стоимость гамбургера «Big Mac» в четырех американских городахсоставляет $2,71. Самая низкая цена на эти гамбургеры в Китае ($1,20); самая высокая цена —в Швейцарии ($4,52). Другими словами, юань —это наиболее недооцененная валюта, а швейцарский фран — самая переоцененная валюта.В третьем столбце таблицы приведены результаты вычисления паритетного (по гамбургеру«Big Mac») курса доллара. Это значение представляет собой частное от стоимости «BigMac» в одной из стран и его стоимости в Америке(в случае с Китаем это значение равно 3,65юаней).
Фактический обменный курс составляет 8,28 юаней, из чего вытекает, что китайскаянациональная валюта недооценена на 56% поотношению к доллару. Средняя цена «Big Mac»в странах еврозоны в настоящее время эквивалентна цене на гамбургер в Америке. Это значит, что соответствующее паритету значениекурса составляет ровно $1 за евро. При существующем курсе, равном $1,10, имеет место переоценка евро на 10%.
Британская, шведская идатская валюты еще больше переоценены по отношению к евро.Среди валют богатых стран валюта с самымзаниженным курсом — это австралийский доллар. Курс австралийского доллара все еще остается на 3 1 % ниже паритетного значения поотношению к американскому доллару; рост этого показателя по сравнению с соответствующимпоказателем за прошлый год был в значительной степени компенсирован падением относительной цены на гамбургеры в Австралии. Валюты многих стран с развивающимися рынками недооценены по отношению к доллару на30-50%. Исключение составляет корейскаявона, курс которой соответствует паритету. Изэтого следует, что корейская вона переоценена по отношению к валютам других стран с развивающимися рынками.Глава 8, Международные валютные и финансовые рынкиПо мнению многих специалистов, выводы, сделанные на основании бургерномики, не вызывают особого доверия.
Действительно, в нейучтены далеко не все факторы: гамбургеры «BigMac» не перевозятся через границу, как тоготребует теория паритета покупательной способности; кроме того, цена на гамбургеры зависитот различий между налоговыми ставками, тарифами, нормой прибыли, а также различиямив стоимости неторгуемых услуг (например,арендной платы). Бургерномика никогда не имела своей целью точное прогнозирование колебаний курсов валют; она была создана как инструмент, который сделал бы теорию валютного курса более легкой для понимания. С другойстороны, еще в начале 90-х, непосредственноперед кризисом системы обмена валюты в Европе, на основании бургерномики были сделаны выводы о том, что курсы некоторых валют, втом числе фунта стерлингов, заметно завышены по отношению к германской марке.
Бургерномика позволила также предсказать падениекурса евро после его введения в 1999 г.Академические экономисты, проанализировавшие индекс «Big Mac» в десятке исследований,начинают воспринимать бургерномику болеесерьезно. В настоящее время вышла даже целая книга об этом индексе* написанная Ли ЛианОнг (Li Lian Ong), сотрудницей Международного валютного фонда. По словам автора книги,индекс «Big Mac» поразительно точно отслеживает колебания валютных курсов в долгосрочном периоде. Однако существуют устойчивыеотклонения обменных курсов некоторых валютот значения паритета покупательной способности. В частности, курсы валют стран, открывших свои рынки для международного бизнеса,постоянно занижены.Одной из причин подобной ситуации являютсяразличия, которые имеют место между уровнями производительности в разных странах.
В богатых странах производительность выше посравнению с бедными странами, однако в пер399вых меньше преимуществ в сфере неторгуемыхтоваров и услуг в сравнении с торгуемыми товарами. Поскольку заработная плата одинакова в обоих секторах, неторгуемые товары дешевле в более бедных странах. Следовательно, если курсы валют определяются относительной ценой торгуемых товаров, а значениепаритетного курса вычисляется на основаниипотребительской корзины, в которую входят инеторгуемые товары (как в случае с «Big Mac»),курс валюты бедных стран всегда будет казаться заниженным.
Мисс Онг считает, что такиеотклонения курсов валют от паритета покупательной способности на самом деле связаны сразличиями между уровнем производительности в рассматриваемых странах по сравнениюс уровнем производительности в Америке. Помнению мисс Онг, после внесения соответствующих поправок индекс «Big Mac» позволит более точно отслеживать курсы валют.Индекс «Big Mac» свидетельствует о том, чтокурс доллара больше не является завышеннымпо отношению к курсу евро. Однако, превысивпаритетный уровень в прошлом, в настоящеевремя курс доллара может сильно снизиться поотношению к этому уровню, так как правительству США становится все труднее финансировать громадный дефицит платежного балансастраны по счету текущих операций.
Среди самых последних прогнозов, сделанных на базеиндекса «Big Mac», можно перечислить следующие выводы. Австралийский доллар, по всейвероятности, переживет самые высокие темпыроста обменного курса. Фунт будет и дальшепадать по отношению к евро. Китай столкнетсяс еще больше возрастающей необходимостьюревальвировать юань.* «The Big Mac Index: Applications of purchasingPower Parity». Книга издана Palgrave Macmillan,2003.Источник: «McCurrencies», The Economist, April 26,2003, p.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
