Гриффин Р., Пастей М. - Международный изнес (953899), страница 104

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 104)

68.4001Часть II, Международная деловая средаКурс, соответствующий паритету покупательной способности: частное от деления местной ценына цену в Соединенных Штатах.2Средняя цена, вычисленная на основании цен в Нью-Йорке, Чикаго, Сан-Франциско и Атланте.3Долларов за фунт.4Долларов за евро.Источники: McDonald's; The Economist.Глава 8. Международные валютные и финансовые рынки401Рис. 8.6. Трехсторонний арбитражВ предыдущем примере прямой обменный курс между фунтом и иеной был равен£1/¥200, тогда как кросс-курс равен значению, вычисленному следующим образом:Разность между этими двумя курсами открывает валютным трейдерам воз­можность получения арбитражной прибыли. Равновесие рынка этих трех валютвозможно только в случае отсутствия возможности получения арбитражной при­были, что, в свою очередь, может произойти только в случае равенства прямогообменного курса и кросс-курса по каждой паре из указанных трех валют.Бесспорное значение трехстороннего арбитража состоит в том, что он объеди­няет в единое целое отдельные валютные рынки.

Изменения на рынке взаимногообмена между долларом и иеной оказывают влияние как на рынок иены и фунта,так и на рынок доллара и иены, что объясняется отношением равновесия междунепосредственным обменным курсом и кросс-курсом. Эти изменения, в свою оче­редь, затрагивают другие рынки, такие как рынок доллара и евро, иены и евро,а также фунта и евро.

Через процесс трехстороннего арбитража изменения на од­ном из валютных рынков могут вызвать колебания валютных курсов на всех ос­тальных рынках иностранной валюты.Процентный арбитраж представляет собой третью форму арбитража, рассмат­риваемую в данной книге. Процентный арбитраж (covered-interest arbitrage) —402Часть II. Международная деловая средаэто арбитраж, имеющий место в случае, когда разность между процентными став­ками в двух странах не эквивалентна форвардной скидке (надбавке) к обменномукурсу их национальных валют. В действительности это — самая важная формаарбитража из всех форм, существующих на валютном рынке. Подобная ситуацияобъясняется тем, что специалисты международных банков, страховых компа­ний и финансовых отделов крупных корпораций постоянно изучают состояниевалютных рынков во всем мире с целью получения максимальной прибыли накраткосрочные излишки кассовой наличности, а также в поисках доступа ккраткосрочным кредитам по минимальным процентным ставкам.

Однако при этомвозникает необходимость защитить, или застраховать себя от валютных рисков(отсюда термин «покрытый процентный арбитраж»). Механизм действия по­крытого процентного арбитража можно продемонстрировать на следующем про­стом примере. Предположим, процентная ставка по 90-дневным депозитам в го­довом исчислении составляет 12% в Лондоне (по депозитам в фунтах стерлингов)и 8% в Нью-Йорке (по депозитам в долларах США). В таком случае инвесторы изНью-Йорка будут стремиться к получению более высокой прибыли на инвести­рованный капитал, которая доступна в Лондоне. Чтобы сделать это, они должныв текущий момент обменять свои доллары на фунты и инвестировать эти фунты вЛондоне.

С другой стороны, инвесторам из Нью-Йорка в конечном итоге нужныдоллары, а не фунты, поэтому по окончании 90-дневного периода им необходимобудет конвертировать фунты в доллары. Однако за этот период курс фунта-может упасть. В таком случае дополнительный процент, который нью-йоркцы получат вЛондоне, может быть израсходован на покрытие потерь при обмене фунтов надоллары через 90 дней.Инвесторы из Нью-Йорка имеют возможность воспользоваться преимущества­ми более высокой процентной ставки в Лондоне и в то же время избежать опасно­сти валютных рисков, обеспечив покрытие своей незащищенности по отношениюк потенциальному падению обменного курса фунта.

Предположим, нью-йоркскиеинвесторы располагают суммой $1 млн, подлежащей инвестированию; фунт про­дается по спот-курсу $1,60; форвардный 90-дневный курс фунта равен $1,59. В та­ком случае у инвесторов есть два варианта дальнейших действий:1) инвестировать капитал в Нью-Йорке под 8%;2) обменять доллары на фунты в текущий момент, инвестировать их в Лондо­не под 12%, а через 90 дней изъять свои инвестиции в Лондоне и конверти­ровать их в доллары.В случае, если инвесторы из Нью-Йорка отдадут предпочтение первому вари­анту и вложат свои средства на нью-йоркском рынке на 90 дней под 8% в годовомисчислении (или под 2% на 90 дней), к концу 90-дневного периода их инвестициисоставят:$1 000 000 х 1,02 = $1 020 000.Во втором случае нью-йоркские инвесторы могут вложить свои средства в Лон­доне на 90 дней. Чтобы сделать это, им необходимо сначала конвертировать$1 000 000 в £625 000 по спот-курсу $1,60/£1.

При процентной ставке, равной 12%в годовом исчислении (или 3% на 90 дней), их инвестиции в Лондоне возрастут доГлава 8, Международные валютные и финансовые рынки403£625 000 xl,03 = £643 750.Если инвесторы хотят избежать риска, обусловленного колебаниями валют­ных курсов, они могут сегодня продать £643 750 на 90-дневном форвардном рын­ке при текущем форвардном 90-дневном курсе $1,59/£1, что обеспечит на конец90-дневного периода следующую сумму:£643 750 х $1,59/£1 - $1 023 562,50.Таким образом, нью-йоркские инвесторы заработают больше денег, вложивсвои средства в Лондоне, по сравнению с инвестициями на внутреннем рынке($23 562,50 против $20 000). Процентный арбитраж позволяет им воспользоватьсяпреимуществами более высокой процентной ставки в Лондоне, одновременно за­страховавшись от колебаний валютных курсов посредством использования воз­можностей форвардного рынка. В результате стремления инвесторов к получениюболее высокой покрытой прибыли на инвестированный капитал будет иметь местодвижение краткосрочного капитала из Нью-Йорка в Лондон.Что произойдет, если такой арбитраж будет осуществляться на кредитных рын­ках двух стран, а также на международном валютном рынке? При переводе денеж­ных средств из Нью-Йорка в Лондон процентные ставки будут повышаться в НьюЙорке из-за снижения уровня предложения денежных средств, предназначенныхдля выделения кредитов.

В Лондоне процентные ставки упадут из-за увеличенияпредложения денежных средств для кредитования. На спот-рынке спрос на фунтывозрастет, в результате чего повысится спот-курс фунта. На 90-дневном форвард­ном рынке предложение фунтов повысится, в результате чего упадет форвардныйкурс фунта. Движение денежных средств, свободных для кредитования, из НьюЙорка в Лондон будет происходить до тех пор, пока не выровняется доходностьпокрытых инвестиций в Лондоне и в Нью-Йорке. Только после этого будут исчер­паны все возможности получения прибыли посредством процентного арбитража.Прибыли, получаемые международными инвесторами в результате соверше­ния арбитражных операций, станут эквивалентными, а международное движениекраткосрочного капитала прекратится, когда разность между процентными став­ками на рынках капитала двух стран станет эквивалентной 90-дневному форвард­ному дисконту по фунту.

Иначе говоря, процесс процентного арбитража прекра­тится в случае, если прибыль, которую инвесторы получают, вкладывая капиталпод более высокие процентные ставки на лондонском рынке, станет равной курсо­вым убыткам, понесенным в процессе обмена долларов на фунты в текущий мо­мент и фунтов на доллары через 90 дней. (Следует обратить внимание на то, чтофорвардный дисконт по фунту определяет в процентах размер курсовых убытковпо этой своп-операции «спот против форварда».)Движение краткосрочного капитала, обусловленное процентным арбитражем,играет такую важную роль на валютном рынке, что в действительности разницамежду процентными ставками по операциям с краткосрочным капиталом в двухстранах определяет размер форвардной скидки или форвардной премии на валю­ты этих стран.Из последнего утверждения вытекает еще один вопрос: почему существуютразличия между процентными ставками в разных странах? В 1930 г. в поисках404Часть II.

Международная деловая средаответа на этот вопрос экономист Йельского университета Ирвин Фишер (IrvingFisher) доказал, что номинальная процентная ставка в стране представляет собойреальную процентную ставку плюс ожидаемый уровень инфляции в этой стране.Таким образом, различия между ожидаемыми темпами инфляции обусловлива­ют и различия между процентными ставками в разных странах — феномен, изве­стный под "названием «международный эффект Фишера» (international Fishereffect). В результате международного эффекта Фишера, а также процентного ар­битража повышение ожидаемого уровня инфляции в той или иной стране влечетза собой повышение процентных ставок в этой стране. Это, в свою очередь, при­водит либо к сокращению форвардной надбавки, либо к увеличению форварднойскидки на национальную валюту страны на валютном рынке. Принимая во вни­мание эту связь между инфляцией и ожидаемыми колебаниями валютных кур­сов, международные предприниматели и валютные трейдеры внимательно отсле­живают динамику инфляции в разных странах мира.

Связь между инфляцией ивалютными курсами оказывает влияние и на международную валютную систему.Например, система фиксированного валютного курса функционирует неудовлет­ворительно, если существуют большие различия между темпами инфляции в стра­нах, участвующих в этой системе.В заключение следует отметить, что существует несколько причин, которыеобусловливают такое большое значение арбитража. На долю арбитражных опе­раций приходится подавляющая часть суточного объема торговли на междуна­родном валютном рынке. Арбитражные операции влияют на спрос и предложе­ние всех ключевых валют. Кроме того, арбитраж объединяет разные валютныерынки в единую структуру, позволяя тем самым преодолеть проблемы, связан­ные с территориальными различиями (двусторонний арбитраж), с различиямимежду видами валют (трехсторонний арбитраж), а также с временными различи­ями (процентный арбитраж).

Арбитраж делает валютный рынок глобальным вполном смысле этого слова.Международный рынок капиталаГлава 8. Международные валютные и финансовые рынки405Международные банки имеют большое значение не только для функциони­рования валютного рынка и совершения арбитражных операций; они также игра­ют жизненно важную роль в процессе финансирования деятельности междуна­родных компаний, выполняя функции как коммерческих, так и инвестиционныхбанковских учреждений. В качестве коммерческих банков они обеспечивают фи­нансирование экспортно-импортных операций, принимают депозиты, предо­ставляют кредиты на пополнение оборотных средств, а также предлагают своимклиентам квалифицированные услуги по контролю и регулированию финансо­вых операций.

Выполняя функции инвестиционных банковских учреждений,международные банки могут гарантировать размещение местных, иностранныхили многонациональных кредитов или создавать банковские консорциумы дляпредоставления крупных кредитов. Кроме того, международные банки предо­ставляют брокерские услуги, ускоряют или даже финансируют слияние компа­ний, а также открытие совместных предприятий между зарубежными и отече­ственными компаниями.Основные международные банкиЯдром международной банковской системы являются крупные банки, специали­зирующиеся на операциях на рынке краткосрочного капитала.

Характеристики

Список файлов книги