Диссертация (786220), страница 27
Текст из файла (страница 27)
По этому договору обе стороныобязаны осуществить определенные действия в оговоренное время.Внебиржевой форвардный договор предусматривает обязанность передавать базисныйактив или обязательство в собственность другой стороне и обязанность другой стороныпринять и оплатить такое имущество, а также обязанность периодических или единовременныхвыплат определенных денежных сумм в зависимости от изменения значения базисного активаили наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Форварды могут иметьразличные виды базисных активов, количество их также может быть различным.Своп договор предусматривает периодические или единовременные выплаты взависимости от изменения значений различных базисных активов с использованиемконкретных показателей и правил определения значений базисного актива.
При этом базисныеактивы или обязательства сторон могут быть фиксированными или переменными. Номинал128свопа может уменьшаться во времени, увеличиваться либо оставаться неизменным, а может ивовсе отсутствовать. Срок свопа может изменяться. Проводить оплату или поставку взависимости от условия, установленного договором, может либо одна, либо обе стороны, амогут и вовсе не устанавливаться подобные условия.6) Тип дериватива. В качестве типов дериватиров могут выступать производныеинструменты типа:Long-coll – покупка права на покупку, в этом случае исполнитель платит своемуконтрагенту за право выполнить кластер НИОКР;Long-put – покупка права на продажу, в этом случае исполнитель платит своемуконтрагенту за право предоставить кластер на выполнение НИОКР;Short-coll – продажа права на покупку, в этом случае исполнитель продает своемуконтрагенту право выполнить кластер НИОКРShort-put – продажа права на продажу, в этом случае исполнитель продает своемуконтрагенту право предоставить кластер НИОКР на выполнение.7)Время.Вдоговоредеривативаустанавливаютсяследующиевременныехарактеристики, которые определяют схему и временную привязку выплаты вариационноймаржи, а также условия обращения дериватива:- дата эмиссии – дата заключения договора дериватива;- дата исполнения определяется вариантами: европейского типа – исполнение наступаетстрого на определенную дату в будущем; американского типа - исполнение наступает на и/илидо определенной даты в будущем;- график платежей вариационной маржи (расчетная дата) – формируется на основанииграфика Ганта выполнения НИОКР.8) Базисное обязательство.
Результаты выполнения НИОКР имеют в дальнейшемразличные варианты использования. По способу дальнейшего использования базисных активовсекъюритизацию предлагается разделять на:-традиционную,котораяреализуетсяследующими,разрешеннымиГКРФ,обязательствами: покупка, продажа, мена, переуступка права требования, бессрочноебезвозмездное пользование, дарение;-синтетическую,котораяреализуетсяследующими,разрешеннымиГКРФ,обязательствами: доверительное управление, срочное безвозмездное пользование, концессия,залог, лизинг, концессия.9) Формулы расчета. В процессе реализации дериватива осуществляются расчеты:вариационной маржи; стоимости дериватива; итогового платежа, который определяется129сметной стоимостью выполнения НИОКР и другими доплатами.
Рекомендуется использоватьмодели расчета, представленные в [68] (стр. 627-644.)10) Источник выплаты вариационной маржи. Вариационная маржа и выплачивается иполучается сторонами деривативного договора. При получении вариационной маржи онаквалифицируется как прибыль, при выплате - как расходы. Источниками финансированиявыплаты вариационной маржи являются:- облигационная эмиссия генерального исполнителя по условиям субсидиарнойответственности;- облигационная эмиссия соисполнителей по условиям солидарной ответственности, втом числе совместно с генеральным исполнителем;- прибыль от реализации дериватива для договоров продажи права на продажу ипродажи права на покупку;- Strike стоимость кластера выполнения НИОКР, определенная в соответствии салгоритмом и процедурами, описанными в п. 2.4;- собственные средства заказчика – прибыль, амортизация, заемные и привлеченныесредства;- собственные средства соисполнителей – прибыль, амортизация, заемные ипривлеченные средства;- средства бюджета, находящиеся у распорядителя бюджетных средств в пределах,отведенных на цели научных исследований в аэрокосмической отрасли;- прибыль от реализации кластера, которая возникает при реализации ранее полученныхрезультатов НИОКР, вписывающихся в техническое задание по этому кластеру;- прибыль от использования дополнительных результатов кластера, которая возникает вкачестве вариационной маржи по договору дериватива;- заемные средства и прочее.11) Стороны договора (получатели, плательщики вариационной маржи).
Стороныпредставлены субъектами хозяйствования или конкретными авторами, характеристика которыхпредставлена в п. 3.2 (соисполнители, министерства, ведомства, заказчик, генеральныйисполнитель, инвестор и другие лица).12) Срок погашения облигационной эмиссии. Устанавливается в пределах сроковвыполнения НИОКР, чтобы обеспечить финансирование задач, возникающих в процессереализации схемы секъюритизации, в том числе – на выплату вариационной маржи, доработкукластеров НИОКР до требований технического задания и так далее.130ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 31.Проанализированатеорияпримененияметодологиисекьюритизацииисформулированы общие признаки и важные параллели, которые позволяют сделать вывод овозможности применения теории секьюритизации для хеджирования кластеров и результатовНИОКР.2. Разработана схема секъюритизации и приведено ее описание для хеджированиякластеров НИОКР, в основе которой предложено использовать вариантные договорныеотношения, возникающие в практике ПНР науки и техники и разрешенные ГК РФ:традиционная,котораябазируетсянасменесобственниканарезультатыНИОКР;синтетическая, которая основана на принципах возвратного пользования результатами НИОКР.Для реализации разработанной схемы использования секьюритизации для хеджированиякластеров и результатов НИОКР были введены понятия: базисный актив, который представляетсобой результат реализации кластера; базисное обязательство, которое представляет собой видразрешенной ГК РФ сделки на результаты НИОКР.3.
Рассмотренные характеристики производных финансовых инструментов позволяютсделать вывод о том, что виды задолженности, которые могут быть секьюритизированы,ограничены только законодательной базой, в рамках которой они проводятся, поэтому этомогут быть не только финансовые обязательства, но и обязательства по выполнению работ ипроведению исследований. Базисным активом используемых деривативов при этом могут быть:трудоемкость, технические показатели, заданные в техническом задании на выполнениеНИОКР, стоимость проводимых исследований. При этом может задаваться либо конкретноечисло, либо диапазон значений одного или нескольких базисных активов.4.
Секьюритизация позволяет передавать обязательства не только целиком, но и почастям с целью привлечения большего числа участников и распределения возможных рисковмежду ними. То есть в ходе секьюритизации выполнения НИОКР можно передавать частьработ на соисполнение. При этом расчет стоимости передаваемой части работ (или такназываемого пучка трудоемкости) можно проводить не путем калькуляции затрат и выделенияих освоенной части по различным статьям, а в размере определенной суммы по договору.Таким образом, возможно использование теории о производных финансовых инструментах приформировании договорных отношений в ходе выполнения НИОКР.5. В качестве деривативов при реализации разработанных схем хеджирования кластерови результатов НИОКР предложено использовать все типы известных производныхинструментов(опционы,фьючерсы,форварды,свопы),покаждомуизкоторыхсформулированы требования, необходимые и достаточные для применения в разработаннойпроцедуре секьюритизации.1316.
Разработана структура деривативного договора как часть факсимильного соглашения,которая включает двенадцать договорных признаков: объект договора, Strike трудоемкостькластера, Strike стоимость кластера, базисный актив (результат реализации кластера),разновидность дериватива, тип дериватива, время, базисное обязательство, формулы расчета,источник выплаты вариационной маржи, стороны договора (получатели, плательщикивариационной маржи), срок погашения облигационной эмиссии.132ГЛАВА 4. АПРОБАЦИЯ РАЗРАБОТОК НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЙАЭРОКОСМИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ4.1. Расчет суммарной стоимости облигационного займа соисполнителей НИОКР дляпредприятий аэрокосмической отраслиПрактическаясекьюритизацииапробациятребуетразработанныхдополнительныхметодическихприкладныхположенийразъясненийвразделеприменительнокособенностям выполнения НИОКР в аэрокосмической отрасли.Место эмиссии облигаций в механизме секьюритизацииВ схеме секрьюритизации облигационная эмиссия играет существенную роль, котораяопределяется тем, что она рассматривается в качестве дополнительной возможности привлечьфинансовые ресурсы, которые могут быть использованы на следующие цели:- покрытие текущих затрат в связи с задержками при перечислении оплаты завыполненные этапы, кластеры работ, так как оплата, особенно при финансировании НИОКР засчет средств бюджета, осуществляется без предоплаты в необходимых объемах;- покрытие текущих расходов при создании НИОКР, результаты которых превышаютзначения, перечисленные в техническом задании;- непредвиденные сметой расходы.Размер облигационной эмиссии без дополнительных гарантий, например, со сторонылюбого кредитно-финансового учреждения, может быть не более величины уставного капиталакомпании.
При соисполнении НИОКР, что характерно для научных исследований ваэрокосмической отрасли, где всегда присутствует высокий коэффициент специализации икооперации, максимальный размер облигационного займа может складываться из совокупногоразмера уставных капиталов компаний - соисполнителей.Виды облигационных эмиссий для аэрокосмической отраслиДля аэрокосмической отрасли могут быть рекомендованы два основных принципадействия при принятии решений о выпуске облигаций:- выпуск классической формы корпоративных облигаций – дает инвесторам текущийдоход, погашается по истечении срока обращения;- выпуск конвертируемых ценных бумаг, первичной формой существования которыхявляется облигация – дает право инвесторам обменять облигации на установленное количествоакций компании-эмитента, которые будет выпущены в счет новых эмиссий или на акции, ранеевыкупленные эмитентом у акционеров.133Это дает возможность гарантировано определить размер будущей эмиссии акций, чтоособенно важно для предприятий аэрокосмической отрасли, акции которых широко необращаются на свободном фондовом рынке и соответственно не могут иметь рыночнуюстоимость понятную инвесторам, что затрудняет процесс размещения новых эмиссий.Рекомендуемый размер доходности по облигационной эмиссииДоходность по облигационной эмиссии в связи с особенностями выполнения НИОКР ваэрокосмической отрасли, которая характеризуется длительными сроками проведения работ,рекомендуется устанавливать:- в случае ожидания дополнительных результатов, которые могут быть проданы – науровне более чем доходность по банковским депозитам на 0,1%;- в случае ожидания результатов в соответствии с техническим заданием – на уровнеставки по банковским депозитам;- в случае неопределенности ожиданий – на уровне ниже депозитной ставки, но свозможностью у инвесторов продать эмитенту облигации.Также можно рекомендовать объявление плавающей процентной ставки по облигациям,что позволит удержать рыночную стоимость облигации на уровне номинальной стоимости.Выпуск облигаций с предельно минимальными значениями доходности рекомендуетсядля конвертируемых облигаций.Расчет размера облигационного займа для Холдинга «Авионика»Расчет максимального размера облигационного займа выполнен для Холдинга«Авионика», структура которого представлена на рисунке 4.1.Анализ потенциальных эмитентов Холдинга «Авионика» и расчет максимальногоразмера облигационного займаАнализ акционеров показал, что среди потенциальных эмитентов есть компании,которые не отвечают признакам значимости при принятии решения о выпуске ими облигаций,которые вытекают из особенностей выполнения НИОКР в аэрокосмической отрасли, а именно:- имеют малый размер уставного капитала, что недостаточно для решения задачсекьюритизации НИОКР в аэрокосмической отрасли, стоимость НИОКР – значительна;- ОАО, которые после приватизации не увеличивали уставный капитал, чаще всего из-забоязни продешевить на этапе размещения акций, такие компании могут иметь шанс увеличитьуставный капитал через секьюритизационные механизмы и разместить акции по адекватнойстоимости;- компании, которые ранее уже эмитировали облигации в размере близкой к величинеуставного капитала, а может быть и выше, хотя для аэрокосмической отрасли такие компании,как показал анализ, отсутствуют;134Рисунок 4.1 – Структура холдинга «Авионика»135- не могут выпускать облигации в связи со своим организационно-правовым статусом,таких компаний в аэрокосмической отрасли значительное количество и они представленыразличными НИИ РАН, КБ и другими: бюджетные, автономные, казенные.Таким образом, в качестве потенциальных инвесторов рассматриваются следующиекомпании,выделенныеальтернативнымцветомвтаблице4.1.Расчетвеличиныоблигационного займа по Холдингу «Авионика» с учетом компании ОАО «Сухой» представленв таблице 4.1.Таблица 4.1 - Расчет размера облигационного займа по совокупности исполнителей и поструктуре холдинга№ п/пСоисполнители1 МКБ «Компас»ОАО «Производственное объединение УОМЗ им Э.С.2 Ясламова»3 ЗАО КБ «Технотроник»4 ОАО «Элара»5 ОАО «Сестрорецкий Инструментальный завод»6 ОАО «Авиаавтоматика им.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
