диссертация (1169835), страница 28
Текст из файла (страница 28)
3.1.2.Рыночные характеристики ПАО «МРСК Центра и Приволжья» 2012-2017 гг.ПоказательСредневзвешенная ценаакций, руб.Капитализация, млн. руб.EV, млн. руб.EV/EBITDAP/ERAB, млн. руб.EV/RAB2012201320142015201620170,14710,17180,06720,10640,06270,147716 58133 3623,043,9281 6780,3619 36339 7124,1310,177 1190,467 58027 5922,522,9989 0060,3111 99134 5543,398,793 3890,377 06629 5982,827,4989 6910,3316 64639 3802,955,3791 5810,43Источники: Годовые отчеты ПАО «МРСК Центра и Приволжья» за 2014 и 2017 гг.;информационный портал Investfunds.ru.Швец Н.Н., Демидов А.В. «Опыт внедрения RAB-регулирования в распределительном электросетевомкомплексе» - Вестник МГИМО №1, 2012 г.
С. 271178152Основным крупным акционером Общества является ПАО «Россети»с долей в уставном капитале 50,4 %. Показатель EV/RAB по состояниюна 2017 г. составляет 0,43x, что указывает на недооценность сегмента.При продаже компании в сложившихся условиях, вырученные средствасоставят 19 848 млн. руб. (50,4 % от стоимости компании). Данная суммаявляется неприемлемой.Дисконт всех дочерних компаний ПАО «Россети» вполне оправдани позволяет судить о потенциале роста, принимая во внимание, что большаячасть компаний характеризуется значительным износом электросетевогооборудования и относительно недавно перешли на RAB-регулирование.Учитывая,чтомировыекомпании-аналоги,функционирующиена основе RAB, торгуются на уровне EV/RAB=1х, а точнее превышаютфундаментальное значение этого показателя (1,32х и более), то такой подходцелесообразно использовать идля определениясправедливой ценыроссийских компаний.
В результате, минимальный порог стоимости продажиПАО «МРСК Центра и Приволжья» должен превышать 46 157 млн. руб.(50,4 % от 91 581 млн. руб.).Принимая во внимание сильную недооцененность рассматриваемогосектора в целом, российские компании распределительного электросетевогокомплекса являются весьма перспективным объектом инвестирования.В этом контексте можно ожидать, что привлечение стратегическогоинвестора станет драйвером для курсового роста акций и других компанийраспределительного электросетевого комплекса.По итогам анализа, первый вариант – передача в оперативноеуправление – целесообразно рассмотреть для МРСК, где необходимаподдержка государства как собственника, но в то же время, стратегическийпартнер смог бы повысить эффективность работы.
К таким компаниямотносятся: МРСК Юга, МРСК Сибири, МРСК Северного Кавказа.153Второй вариант – продажа доли ПАО «Россети» – подходит МРСКс сильной базой активов, при управлении которыми частный инвесторсможет добиться максимального эффекта от улучшения операционногоуправления и оптимизации затрат при выполнении инвестиционнойпрограммы. В таком случае оставшиеся государственные электросетевыекомпании, принадлежащие ПАО «Россети», могли бы получить ориентирыпо улучшению своей деятельности. К таким компаниями относятся: МРСКЦентра и Приволжья, МРСК Волги, МРСК Урала, МРСК Северо-Запада.Вместе с тем, продажа всей доли ПАО «Россети» в каком-либоиз дочерних МРСК одним этапом в текущих рыночных условиях являетсятрудновыполнимой.
Такие сделки могут быть реализованы на последующихэтапах программы по отчуждению долей ПАО «Россети», после того,как будет продемонстрирован потенциал повышения эффективности и ростастоимости компаний. В то же время, сделку такого типа можно рассмотретьприподтвержденииинвесторомзаинтересованностивприобретенииконтрольного пакета по справедливой цене.Ключевыми потенциальными инвесторами могут стать иностранныекомпании, которые уже присутствуют в российском энергетическом секторев сфере генерации (финский Fortum, итальянский Enel, немецкий E.On и т.д.).Они показывают хорошие результаты и знакомы со спецификой отрасли.Препятствием по привлечению упомянутых партнеров в распределительныйэлектросетевой комплекс является действующий запрет на совмещениедеятельности по производству и передаче электроэнергии в пределах однойценовой зоны одним конечным собственником.179Географическое сужение данного ограничения с огромных ценовых зон(зона Европейской части России и Урала, и зона Сибири) до зон передачиФедеральный закон № 36 от 26.06.2003 «Об особенностях функционирования электроэнергетикии о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» (с изменениями), ст.
6179154электроэнергии (уровень объединенных энергосистем), обслуживаемыхМРСК (сравнимы с федеральными округами Российской Федерацииили с крупными странами Европы) позволило бы снять регуляторныебарьеры и увеличить круг инвесторов, которые могли бы участвоватьв сделках. Однако данная новация требует внесения изменения в отраслевоезаконодательство. Тем не менее, при отборе потенциальных инвесторовиз числа зарубежных стратегических партнеров следует, в первую очередь,оценивать их опыт и результаты участия в электросетевых проектах странСНГ и Восточной Европы.Целесообразно также рассмотреть вариант привлечения азиатскихэнергокомпаний, особенно, на фоне тесного сотрудничества по линиипроектов экспорта электроэнергии из России в страны Северо-ВосточнойАзии (энергомосты Россия-Япония, Россия-Корея, Россия-Китай, Азиатскоеэнергокольцо – подробно изучены во 2 параграфе данной главы).Вчастности,сотрудничествоврамкахобеспеченияпередачиэлектроэнергии из России в Китай послужило фактором к укреплениювзаимодействия и в других сферах.
Так, в 2016 г. в ходе официального визитаПрезидента Российской Федерации В.В. Путина в Китай между ПАО«Россети» и Государственной электросетевой корпорации Китая (ГЭК Китая)подписано акционерное соглашение о создании совместного предприятия вцеляхразвитияэлектросетевогокомплексаРоссии.Финансированиепланируется осуществлять за счет привлечения средства со стороныкитайских и других зарубежных финансовых институтов. Предполагаемаядеятельность СП:180• привлечение инвестиций и реализация проектов строительства,реконструкции и эксплуатации объектов электросетевого комплекса;Официальный сайт ПАО «Россети» статья от 25.06.2016: «Россети» и ГЭК Китая подписали Акционерноесоглашение о совместном предприятии для развития электросетевого комплекса России».180155• осуществление функций EPC-подрядчика (выполнение полного цикларабот: проектирование, поставка оборудования, строительство) в Россиии других странах.Учитывая мировую политику китайцев по распространению своегоприсутствия в электроэнергетической отрасли различных стран, созданиеупомянутого совместного предприятия может перерасти и в реальнуюзаинтересованность распределительными сетевыми компаниями России.Подводя итоги, еще раз подчеркнем, что результатами привлечениязарубежного инвестора должны стать не только дополнительные притокинеобходимых капитальных вложений, но и освоение иностранного опытауправления электросетевым хозяйством.
При этом речь не идет о передачеконтроля над сектором в частные руки, а лишь продаже или передачев управление отдельных МРСК. При этом, процесс должен идти постепенно,с детальным анализом результатов предыдущих решений и с учетомстратегической роли каждой компании.Соответственно, реализация данных мероприятий позволит создатьв отрасли различные (по сути конкурирующие между собой) методыуправления, что даст возможность оценить эффективность привлеченияновых, независимых собственников (т.е.
использование бенчмаркинга).Одновременно создадутся предпосылки для долгосрочного характератарифного регулирования181 и улучшения действующей системы путемсбалансированных стимулов по росту прибыльности, внедрению передовыхтехнологий, снижению операционных показателей и обеспечению должныхпараметров надежности.Стоит вспомнить, что в свое время появление иностранных инвесторов/приватизация в генерирующемсекторе помогло защитить реформу оптового рынка электроэнергии.
Когда возникла такая угроза,руководители Enel и E.ON напрямую обратились к Президенту Российской Федерации В.В. Путинус просьбой гарантировать условия либерализованного рынка для генерирующих компаний.181156С точки зрения дальнейших перспектив развития распределительногоэлектросетевого сектора Российской Федерации, целесообразно сохранениеПАО «Россети» в качестве крупнейшего игрока. Выход на иностранныерынки передачи и распределения электроэнергии (приобретение компаний,совместноеуправлениесзарубежнымиконцессии и т.д.) представляется такжепартнерами,международнаяпривлекательным, так какдиверсификация деятельности Общества и, как следствие, приобретенныймеждународный опыт позволит масштабировать наработанные технологии,методы управления и получать дополнительную прибыль.3.2.ОСОБЕННОСТИГЕОГРАФИЧЕСКОЙСТРУКТУРЫРОССИЙСКОГО ЭКСПОРТА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИИ.ЕдинаяэнергетическаясистемаРоссии(ЕЭСРоссии)связанас энергосистемами стран СНГ, Балтии, европейских стран, входящихв Европейскую сеть системных операторов в электроэнергетике (ENTSO-E),а также азиатских стран: Монголии и приграничных районов Китая.Через энергосистему Казахстана осуществляется параллельная работаЕЭС России со странами Центральной Азии: Узбекистана, Киргизии,Туркмении и Таджикистана.182Экспорт электроэнергии из ЕЭС России в энергосистемы другихгосударств в 2018 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
