диссертация (1169170), страница 54
Текст из файла (страница 54)
Comparing of current wording with proposed new wording. President Committee of the IOSCO. Draft resolution, 2010.Ключевой инструмент МОКЦБ – обмен информацией между членами организациями. Учитывая усложнение ситуации на финансовом рынке, общий объемтаких обменов растет, что стимулируется и изменившемся содержанием информации, которой обмениваются регуляторы.
Как явствует из изменения редакцииустава МОКЦБ обмен информации нацелен не столько на развитие национальногоили внутреннего финансового рынка, а на выявление недобросовестной деятельности, системных рисков на международном рынке или его региональном сегменте.По данным МОКЦБ общее число обменов информацией между членами организации выросло с 56 в 2003 году до 4803 в 2017 (Рисунок 5.2).Наибольший рост обменов информации пришелся на период после кризиса2007–2008 годов.
Очередной всплеск активности регуляторов по запросам о предоставлении той или иной информации явно заметен в 2016–2017 годах. Именно в271этот период наиболее отчетливо выявляется динамика развития применения новыхтехнологий на финансовом рынке, рост криптоактивов.Источник: Multilateral memorandum of understanding concerning consultation and cooperation andthe exchange of information (MMoU). IOSCO.Рисунок 5.2 – Рост обменов информации между регуляторами финансовыхрынков – членами МОКЦБ, 2003–2017В отчетах о рыночных рисках, которые МОКЦБ представляет публике с 2014года, также все больше внимания уделяется теме технологических угроз, в частности киберпреступлениям.
Так, если в первых отчетах эти риски упоминаются в общем перечнем прочих угроз, то в отчете за 2016 год им посвящен отдельный раздел.МОКЦБ не раскрывает тематику запросов информации, которыми обмениваютсярегуляторы национальных рынков, но синхронность роста концентрации вниманияна тематике технологий и киберугроз в материалах МОКЦБ и скачка общего числазапросов может свидетельствовать о определенной связи этих тенденций.Эксперты МОКЦБ прослеживают связь между развитием информационныхтехнологий и ростом рисков в таких традиционных областях регулирования, как272выявление факторов, влияющих на финансовую стабильность, защита прав инвесторов, обеспечение эффективности финансового рынка (Таблица 5.4).Таблица 5.4 – Технологические риски, влияющие на основные зоны регулирования финансового рынкаВлияют на финансовуюВлияют настабильностьправа инвесторов– Кибербезопасность– Кибербезопасность– Технологические иннова- – Розничные трейдинговые платформыции (увеличение скорости на рынке форекссделок, системные ошибки, – Краудфандингплохое управление исполь- – Криптовалюта (Бикоин и др.)зованием технологий, циф- – Технологии (новые и неизвестныеровизация)технологии для инвестора, отсутствие– Высокочастотная торнавыков, злоупотребления)говля– Высокочастотная торговляИсточник: Securities market outlook.
IOSCO, 2016. 90 p. P. 82.Влияют наэффективность рынков– Высокочастотная торговля– Кибербезопасность– Технологии (неравенство в доступе к технологиям, различный уровеньтехнологического развития, неравенство конкуренции)В докладе о рыночных рисках, выпущенном МОКЦБ в 2016 году приводятсяпримеры нарушений безопасности информации, используемой финансовыми институтами для взаимодействия со своими клиентами.
К числу наиболее заметныхслучаев были отнесены: утечка клиентских данных из банков Дж. П. Морган иМорган Стенли в 2014 году, кибератака на Чикагскую товарную биржу в 2011году312. Вместе с тем, угрозы безопасности информации на финансовом рынке проистекают не только от хакеров. Быстрые темпы развития новых криптоактивов создают угрозы введения инвесторов в заблуждение, нарушения из прав, созданиясимметрии заблуждений в отношении тех или иных активов. Наиболее ярким примером симметрии заблуждений на новом рынке криптовалюты стал ажиотаж инвесторов вокруг Биткоина в 2017 году. С января по ноябрь его цена выросла с менеечем 1000 долларов до почти 20000 долларов. К концу 2018 года цена криптовалютыопустилась ниже 4000 долларов.
В большинстве стран предпринимаются попыткиввести рынок криптоактивов в регулируемую зону финансового рынка. В противном случае бурное развитие нерегулируемых новых видом финансовых инструментов грозит существенной финансовой дестабилизацией и искажением мотиваций312Securities market outlook. IOSCO. 2016. 90 p.
P. 66.273инвесторов. Погоня за доходом, являющаяся фактором финансового риска, в условиях цифровизации активов может обернуться масштабными финансовыми потерями широких масс розничных инвесторов.В 2017 году МОКЦБ публикует отдельный исследовательский отчет, посвященный так называемому Финтеху313. В нем предпринята попытка систематизировать направления их развития и увязать с ними направления совершенствованиядеятельности регуляторов, развитие необходимого инструментария отвечать навозникающие риски314. Выделяются несколько направлений потенциально значимых для усиления регулирования финансового рынка и выявления его системныхрисков: распространение альтернативного финансирования и привлечения денежных ресурсов (краудфандинг), распространение торговых электронных платформдля розничных инвесторов и профессиональных финансовых институтов, внедрение в сферу финансовых услуг технологий распределенного учета записей илиблокчейна, а также целый ряд дополнительных новаций на финансовом рынке, требующих новых форм взаимодействия с инвесторами, защиты их прав, отслеживания нетипичных рисков.Альтернативное финансирование или краудфандинг представляет собойнаибольшую проблему для регуляторов, поскольку по своему содержанию близкоподходит к типичным формам первичного размещения ценных бумаг или привлечения заемных средств.
В силу этого так называемые прямые сделки, в рамках одноранговых сетей, когда взаимодействие происходит между двумя конечными точками-пользователями (Р2Р, peer-to-peer), все больше рассматриваются регуляторами в контексте существующих норм регулирования сделок с ценными бумагами,либо специально адаптированных для таких случаев режимов регулирования.Особенности регулирования краудфандинга варьируют от страны к стране. Вюрисдикциях без специального режима для краудфандинга, связанного с привлечением капитала в бизнес (equity crowdfunding, ECF), могут быть использованы механизмы регистрации проспекта эмиссий, а также лицензирования организаций,313314IOSCO Research report on financial technologies (Fintech).
IOSCO, February 2017. 75 p.IOSCO Research report on financial technologies (Fintech). IOSCO, February 2017. 75 p.274предоставляющих финансовые услуги по привлечению капитала. Регуляторы, которые решили внедрить новый, специально разработанный режим регулирования,обычно ориентируются на особенности сделок P2P и ECF. В частности, болеельготный режим предусмотрен в том, случае, когда речь идет о привлечении капитала малый и средний бизнес. Это регулируется установленным максимальнымразмером эмиссии электронных токенов или привлекаемых займов, свыше которого требуется полноценная регистрация проспектов, как и в случае с эмиссиейценных бумаг. Например, во Франции существует понятие, известное как «веб-сайтс прогрессивным доступом» (progressive-access website), то есть сайты с потенциальным ростом пользователей и нацеленных на привлечение капитала пользователей.
В Сингапуре исключения из проспекта доступны для определенных типовпредложений, сделанных на веб-сайте краудфандинга, при условии, что информация о предложениях доступна только для клиентов, прошедших предварительнуюквалификацию в соответствии с нормативными требованиями. В Испании введенотребование, чтобы привлечение средств по технологии краудфандинга обеспечивалось распространением объективной информации, а критерии для инвесторов былибы недискриминационными.Отдельной проблемой является раскрытие рисков, как это обычно делается врамках проспектов эмиссий ценных бумаг. Регуляторы ряда стран предписываютразмещать предложения по привлечению капитала только среди квалифицированных инвесторов, вводят ограничения на максимальные инвестиции. В ряде случаевдля операторов краудфандинговых платформ вводится ограничение и даже запретна предоставление рекомендаций пользователям – инвесторам.
Может быть интересен опыт тех регуляторов, как отмечают авторы отчета МОКЦБ, которые требуютпредварительного обучения инвесторов, участвующих в процессах краудфандинга.Дополнением к ограничениям, вводимым регуляторами финансового рынкаотносительно процедур краудфандинга, в части размеров инвестиций и квалификации инвесторов, могут быть введены условия проверки заемщика, его кредитнойистории. В Малайзия, Корее, на Тайване введены лимиты инвестиций для рознич-275ных инвесторов предусмотрены специальные периоды «охлаждения», то есть возможности забрать свои вложения через некоторый период времени, то есть отказаться от инвестиций.
В целях снижения финансовых рисков, если объем необходимых средств не собран, отдельные регуляторы устанавливают обязательное требования сбора всей заявленной суммы. Если она не достигнута, то вся программакраудфандинга считается не состоявшейся и деньги возвращаются инвесторам.Одной из проблем проектов, осуществляющих сбор инвестиций на основекраудфандинга, является отсутствие вторичного рынка, на котором могли бы обращаться свидетельства вложений средств в тот или иной проект.
Выходом можетбыть токенизация обязательств, то есть дробление капитала на стандартные части(единицы) или токены, как это предусмотрено в случае выпуска определенного количества ценных бумаг. Токены могут получить статус ценной бумаги, но могутбыть выпущены в формате криптовалюты, которая может обращаться на крипторынке. Развитие вторичных рынков обязательств, возникших в сделках Р2РМОКЦБ отмечает в Китае, Малайзии, Корее.В Европе платформы, установлена практика регистрации краудфандинговыхплатформ в соответствии с нормами Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID). Согласно этим нормам операторы платформ должны обладать необходимым минимальным собственным капиталом. В Италии, например, платформадолжна определить источники операционных рисков, принять адекватные процедуры и средства контроля, иметь резервы.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
