Структурирование первичных публичных размещений акций российских компаний (1142833)
Текст из файла
На правах рукописиНапольнов Андрей ВикторовичСТРУКТУРИРОВАНИЕ ПЕРВИЧНЫХ ПУБЛИЧНЫХРАЗМЕЩЕНИЙ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредитАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква2011Работа выполнена на кафедре «Финансовые рынки и финансовыйинжиниринг» ФГОБУВПО «Финансовый университет при ПравительствеРоссийской Федерации»Научный руководитель:кандидат экономических наук, доцентГусева Ирина АлексеевнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наук, профессорИвашковская Ирина Васильевнакандидат экономических наукЛебедева Зоя АлександровнаВедущая организация:Федеральное государственное автономноеобразовательное учреждение высшегопрофессионального образования«Казанский (Приволжский) федеральныйуниверситет»Защита состоится 16 февраля 2012 г.
в 12:00 часов на заседании совета позащите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02 при ФГОБУВПО«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу:125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, ауд. 406.С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале БиблиотечноинформационногоПравительствекомплексаРоссийскойФГОБУВПОФедерации»«Финансовыйпоадресу:университет125993,г.приМосква,Ленинградский проспект, д.
49, комн. 203.Автореферат разослан 12 января 2012 г. Объявление о защите диссертации иавтореферат диссертации 12 января 2012 г. размещены на официальном сайтеФГОБУВПО«ФинансовыйуниверситетприПравительствеРоссийскойФедерации»: http://www.fa.ru и направлены для размещения в сети ИнтернетМинистерствомобразованияинаукиРоссийскойФедерациипоадресуreferat_vak@mon.gov.ruУченый секретарь совета Д 505.001.02,к.э.н., доцентЕ.Е.
Смирнова2ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. Развитие российской экономикиопределяет потребность компаний в инвестиционных ресурсах и формируетспрос на услуги финансовых посредников. Среди таких услуг – первичноепубличное размещение акций (далее IPO – Initial Public Offering – илипервичное размещение).В первое десятилетие ХХI века мировой рынок IPO достиг максимальныхобъемов за историю существования, а первичные размещения акций сталииграть еще более важную роль в инвестиционном процессе, сформировалисьопределенные тенденции в развитии рынка.
Нестабильность на финансовыхрынках в 2008-2009 гг. и второй половине 2011 г. повлекла уменьшениеактивности на первичных рынках и изменение внешних условий проведенияпервичныхпубличныхразмещений.Всвязисэтимнеобходимопроанализировать основные тенденции развития рынка IPO и определитьнаправления его развития на среднесрочную перспективу.В условиях усиления глобальной конкуренции за капитал вопроссравнительной доходности размещаемых акций имеет большое значение.Российские размещения исторически показывали меньшую доходность всравнении с размещениями зарубежных компаний как развитых, так иразвивающихсяиностраннымиэмитентоврынков,чтоинвесторамиизРоссии.негативнороссийскогоЭтосказываетсярынкаопределяетIPOнаивосприятиипотенциальныхнеобходимостьисследованияфундаментальных факторов, оказывающих влияние на ценообразование припервичных публичных размещениях акций российских компаний.При организации первичного публичного размещения акций каждаякомпания требует индивидуального подхода, что объясняется не толькоособенностями и потребностями бизнеса, но и видением менеджмента иакционеровэмитента.Структурированиепервичногоразмещенияакцийпредполагает выбор определенных параметров размещения и направлено надостижениецелейакционеров,которые,какправило,стремятсямаксимизировать поступления от продажи акций.
Практика российского рынка3показывает, что не всегда эмитенты используют имеющиеся возможности поструктурированиюрезультатах.Дляразмещений,повышениячтонеблагоприятноэффективностиотражаетсярезультатовнаихпервичныхпубличных размещений российских компаний необходимо решить задачу поопределению составляющих оптимальной структуры размещения.Если в конце 90-х годов ХХ века размещения акций российских компанийбыли немногочисленны, в 2005-2007 гг. российский первичный рынокпревратился в один из крупнейших в мире. В 2008-2009 гг. в результатемирового финансового кризиса количество размещений уменьшилось.
В 2010 г.началось восстановление рынка, однако новая волна нестабильности во второйполовине 2011 г., связанная с долговыми проблемами стран еврозоны,поставила под вопрос точные сроки восстановления первичных рынков. Тем неменее, учитывая масштабы экономики России и количество компаний,объявлявших о планах проведения размещений, российский рынок IPO имеетзначительный потенциал.Вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования опытапроведения первичных публичных размещений акций российских компаний иопределяет актуальность темы диссертационного исследования.Степень разработанности проблемы.
Вопросам организации первичныхпубличных размещений акций посвящены работы зарубежных и российскихэкономистов: С.В. Гвардина, Я.М. Миркина, А.В. Лукашова, С.В. Лосева,В.Д. Никифоровой, В.А. Макаровой, В.Г. Балашова, В.А. Ирикова, С.И. Ивановой,Р. Геддеса [R. Geddes], Д. Дрейхо [J. Dreyho], Ф. Эспинасса [P. Espinasse] и др. Всовременной научной и практической литературе используется ряд понятий,некоторые из которых не являются до конца определенными или не в полной мереотражают экономическую сущность явлений и поэтому требуют уточнения. Вчастности,сцельюкорректногоипоследовательногоформированиястатистической базы по IPO необходимо уточнить понятия «первичное публичноеразмещение», «рынок первичных публичных размещений» и определить понятие«структурирование первичного публичного размещения».4Отдельные вопросы развития мирового и российского рынков IPO затронутыв работах Я.М.
Миркина, А.В. Лукашова, В.Г. Балашова, В.А. Ирикова,Г.Р. Марголита и др. В зарубежной литературе данная тема получает развитие,прежде всего, в практической литературе: материалах бирж и компанийконсультантов. Отдельные аспекты тенденций развития рынков IPO отражены вработах Д. Риттера [J. Ritter], Р. Геддеса [R. Geddes], Д. Дрейхо [J. Dreyho] и др. Внаучной литературе отсутствует комплексное изучение данных вопросов, уделенонедостаточное внимание взаимосвязи развития российского и мирового рынковIPO.Проблема определения цены размещения и вопросы недооценки являютсяцентральными в значительном числе зарубежных исследований.
Срединаиболее значимых можно отметить работы Д. Барона [D. Baron], И. Велча[I. Welch], Д. Риттера [J. Ritter], Т. Лафрана [T. Loughran], А. Лйунгвиста[А. Ljungqvist],Л.Бенвенисте[L.Benveniste],Р.Картера[R. Carter],Ф. Корнелли [F. Cornelly], К. Рока [K. Rock], Р. Ибботсона [R. Ibbotson] и др.Среди российских исследований данной проблемы можно отметить работыИ.В.
Ивашковской, С.И. Ивановой, В.А. Ирикова. Результаты имеющихсяисследований не объясняют особенностей недооценки на российском рынке, авопрос о том, какие факторы оказывают на нее воздействие, остаетсяоткрытым.ОтдельныеразмещенийвопросыакцийпоструктурированиюроссийскимиэмитентамипервичныхрассмотреныпубличныхвработахС.В. Гвардина, Я.М. Миркина, А.В. Лукашова, С.В. Лосева, В.Д. Никифоровой,В.Г. Балашова и др. В опубликованных работах отсутствует комплексноеисследование проблем структурирования IPO.Актуальность и недостаточная степень научной разработанности указанныхвопросов предопределили выбор темы, цель и основные задачи диссертации.Цель и задачи исследования.
Цель исследования состоит в разработкекомплекса теоретико-методических положений и практических рекомендаций попроведению первичных публичных размещений акций.Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:5 уточнить понятийный аппарат в рамках тематики исследования; выделить основные направления развития мирового и российскогорынков первичных публичных размещений акций в среднесрочнойперспективе на основе анализа их современного состояния; определить факторы, оказывающие влияние на установление ценыразмещения акций и причины низкого значения доходности первого дняторгов акциями российских компаний в сравнении с аналогичнымпоказателем на зарубежных рынках; разработать предложения по структурированию первичных публичныхразмещений для российских компаний, способствующие повышениюэффективностиихструктурированиярезультатов,первичныхнаосновепубличныханализапрактикиразмещенийакцийроссийских эмитентов в период 1996-2011 гг.Объект и предмет исследования.
Объектом исследования выступаютпервичные публичные размещения акций. Предметом исследования являетсяорганизация первичных публичных размещений акций российских компаний.Методологическиеитеоретическиеосновыисследования.Методологическую и теоретическую основу исследования составляют научныетруды зарубежных и отечественных экономистов, посвященные проблемампервичныхпубличныхразмещений,аналитическиеобзорыроссийскихизарубежных экспертов в области рынка ценных бумаг. При разработке темыиспользованы такие общенаучные методы познания, как анализ, синтез,индукция, дедукция, а также методы исторических экскурсов, группировки,статистического и графического анализа.Информационнаябазаисследования.Информационнуюбазуисследования составили исторические статистические данные международныхинформационных агентств Bloomberg и Thomson Reuters, информационныхресурсов Dealogic и Lionshares, официальные сайты организаторов торговли,саморегулируемыхорганизаций,российскихизарубежныхоргановисполнительной власти, наделенных полномочиями по регулированию рынкаценных бумаг, сайты компаний-эмитентов и проспекты ценных бумаг.6Область исследования.
Диссертация выполнена в рамках специальности08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальностейВАКМинистерстваобразованияинаукиРоссийскойФедерации(поэкономическим наукам).Научная новизна исследования. Научная новизна исследования заключаетсяв обосновании предпосылок и формировании оптимальной структуры первичныхпубличных размещений.Новыми являются следующие научные результаты исследования: внесены дополнения в понятийный аппарат финансового рынка:уточнены определения «первичного публичного размещения», «рынкапервичных публичных размещений», которые в контексте работы вбольшей степени раскрывают экономическую сущность явлений;раскрытосодержаниепонятия«структурированиепервичногопубличного размещения»; определены основные особенности развития мирового рынка IPO в2005-2010 гг.
и первой половине 2011 г., оказавшие влияние наструктурирование первичных публичных размещений; сформирован иобоснован прогноз относительно перспектив развития рынка первичныхпубличных размещений при условии стабилизации экономическойситуации в американской и европейской экономиках; обоснованыосновные прогнозируемые тенденции – увеличение доли компаниймалой и средней капитализации, увеличение рисков рынка IPO,стабилизация доли размещений компаний из развивающихся стран,усиление роли национальных бирж и увеличение внимания инвесторовк бизнесу эмитентов при принятии решения об инвестировании; выделеныэтапыразвитияроссийскогорынкаIPOнаосновеособенностей структурирования первичных публичных размещений;обоснованы основные тенденции развития рынка в период до 2020 г. –рост активности эмитентов при условии стабилизации ситуации намировом рынке IPO, диверсификация отраслевой принадлежностиэмитентов, уменьшение среднего размера IPO, увеличение участия7розничных инвесторов, рост доли национальных бирж в общем объемепривлекаемых средств; выявлено, что причины низкого значения первоначальной доходностироссийских IPO в сравнении с аналогичным показателем на зарубежныхрынках связаны с особенностями взаимодействия эмитентов иинвестиционных банков на российском рынке, высокой конкуренциейна рынке инвестиционных услуг и высокой ролью акционеров впроцессах размещений; определены стратегические направления структурирования первичныхпубличных размещений, к которым относятся выбор рынка размещения,ценных бумаг, механизмов и каналов продаж; по каждому изнаправлений структурирования разработаны рекомендации, соблюдениекоторых должно способствовать улучшению результатов размещений.Теоретическая и практическая значимость работы.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
