Развитие методологии управления финансовым обеспечением электроэнергетических компаний (1142218), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

В качестве успешных примеров использованиялизинга можно привести приобретение ОАО «ЭнергоМашиностроительный альянс»генерирующегооборудования,поставляемогокомпаниейFosterWheeller(Финляндия), с целью строительства нового энергоблока Уфимской ТЭЦ-5. Однакопрактически в самом начале реализации инвестиционных программ проявилсяосновной недостаток подобного подхода – в связи с тем, что договор лизингазаключается на длительный срок, для электроэнергетической компании существует83риск морального устаревания оборудования еще до окончания срока действиядоговора.Вэлектроэнергетическойотраслипланировалось,чтообщийобъемзаимствований до 2020 г.

составит ориентировочно 5,1 трлн руб., при этом основнаязадолженность будет являться долгосрочной [260]. Однако, как показано в § 1.3,потенциал заимствования у многих электроэнергетических компаний в значительноймере исчерпан. Кроме того, текущая экономическая ситуация не способствуетпривлечению долгосрочных кредитных ресурсов.Внастоящеевремяактивнообсуждаетсявопроспереходаэлектроэнергетических компаний (в первую очередь инфраструктурных компаниймонопольного сектора, таких как ПАО «Россети» и ПАО «ФСК ЕЭС») к целевомупроектному финансированию, при котором инициатор проекта осуществляетзаимствование финансовых ресурсов у третьей стороны для финансированияреализации конкретного проекта, источником выплаты дохода и погашенияобязательств является поток денежных средств от реализации этого проекта, а активыпроектаучитываютсякакзалогприкредитовании.Притакомспособефинансирования репутация и финансовые показатели компании-заемщика имеютсущественно меньшее значение, чем обоснованность и привлекательность самогопроекта.

Также такой способ финансирования не оказывает существенного влияния накачество баланса компании и ее последующую кредитоспособность.Финансирование проекта возможно, как путем привлечения средств только отодного контрагента (так называемые «неструктурированные источники»), так иналичие нескольких инвесторов, а также вспомогательных компаний, участвующих вподготовке и осуществлении финансирования (так называемые «структурированныеисточники»).

Последнее реализуется как путем заключения с каждым инвесторомотдельного договора на финансирование своей части проекта, так и путем созданияконсорциума (синдиката).Положительным примером подобного подхода может служить финансированиеОАО «ТНК-BP» строительства двух энергоблоков Нижневартовской ГРЭС с цельюпоследующего производства электроэнергии с использованием в качестве топливапопутного газа (газа присутствующего в месторождениях нефти, который в настоящеевремя преимущественно утилизируется путем сжигания).84Отдельноследуетупомянутьфинансированиепрограммразвитияэлектроэнергетических компаний за счет государства. Несмотря на то, что долягосударственногофинансированиявобщемобъемеинвестицийэлектроэнергетической отрасли России невелика (порядка 19%, для сравнения: вВеликобритании удельный вес государственных инвестиций составляет порядка 40%[255]), тем не менее утвержденный в Генеральной схеме размещения объектовэлектроэнергетики план финансирования предполагает до 2020 г.

выделение изсредств федерального бюджета свыше 900 млрд руб. на развитие отрасли [10].Государственноефинансированиереализуетсявформезаемного(государственное кредитование) или привлеченного (долевое финансирование илипрямоегосударственноесубсидирование)финансированияотдельныхэлектроэнергетических компаний или конкретных проектов. Следует также отметитьтакую форму, как государственно-частное партнерство. Так, Правительственнойкомиссией по высоким технологиям и инновациям 1 апреля 2011 г. был утвержденперечень технологических платформ, в число которых вошли 5 платформ в сфереэлектроэнергетики [15]. Однако, несмотря на то что стратегической идеей созданиятаких платформ являлось формирование механизма взаимоувязывающего интересыгосударства, бизнеса и потребителей, их деятельность в настоящий моментфактически сведена к консультационным и экспертным задачам и практически некасается вопросов финансирования.Отметим, что в последнее время в условиях финансового кризиса, повлекшегоза собой существенные ограничения рынка капитала, многократно возросла рольименно государственного финансирования.

Можно утверждать, что целый рядпроектов, заложенных в программы развития электроэнергетических компаний,характеризующихся низкой окупаемостью (вплоть до полной неокупаемости), сегодняможно реализовать только за государственный счет.Средства одного и того же источника финансирования могут бытьиспользованы для финансирования компании в различных формах. При этом излитературы известны различные подходы к классификации форм финансирования[54, с. 71–83; 61, с. 11–12; 73, с. 66–68; 75 и др.].Наосновеанализаособенностейфинансовогообеспеченияэлектроэнергетических компаний, рассмотренных в § 1.3, сформируем в таблице 2.1схему взаимосвязи источников, методов и форм финансирования.85Анализразличныхметодовфинансированияприменительнокэлектроэнергетическим компаниям позволяет выявить их сильные и слабые стороны.Свод ключевых преимуществ и недостатков различных методов финансированияпредставлен в таблице 2.2.Таблица 2.1 – Взаимосвязь источников, методов и форм финансированияэлектроэнергетических компанийИсточникфинансированияСобственныевнутренниеисточникиМетодфинансированияСамофинансированиеБезвозмездноефинансированиеПривлеченныевнутренниеисточникиДолевоефинансированиеГосударственноезаемноефинансированиеЗаемныеисточникиРыночноезаемноефинансированиеИсточник: составлено автором.ФормафинансированияЧистая прибыль в распоряжении компанииПлата за техническое присоединениеАмортизационные отчисленияСредства специальных фондов (например,ремонтного, социального развития и пр.)Средства от продажи или сдачи в арендуактивов (в том числе непрофильных)Государственное целевое финансированиеБюджетные ассигнования, субсидии,субвенции, налоговые льготы,государственные гарантииЦелевое финансирование и взносы компанийи организацийСредства вышестоящих холдингов иобъединенийСтраховое возмещениеЭмиссия акций (в пользу стратегическогоинвестора, в пользу государства, публичноеразмещение)Эмиссия паев локальных проектов (в пользучастных инвесторов или государства)Взносы в уставный капиталБюджетный кредитНалоговый кредитИнвестиционный кредит (в том числе иинвестиционный налоговый кредит)Государственный займБанковский кредитКоммерческий кредитОблигационный займЗаймы от компаний или организацийФинансовая аренда (лизинг)Таблица 2.2 – Преимущества и недостатки различных методов финансирования компаний электроэнергетической отраслиМетодфинансированияСамофинансированиеБезвозмездноефинансированиеНедостатки Доступность Низкие финансовые риски (неплатежеспособности иугрозы банкротства) Полное сохранение контроля над бизнесом со стороныпервоначальных собственников Ограниченность объемов привлечения средств (сильнозависят от эффективности деятельности) Не используются возможности увеличениярентабельности собственного капитала за счет эффектафинансового рычага Отсутствие независимого контроля за эффективностьюиспользования средств Незначительные объемы возможного финансирования Особые требования к получателю существенноограничивают список компаний, которым возможнопредоставление средств Трудности в получении, длительный процесспредоставления средств Полученные средства, как правило, носят строгоцелевой характер Обязательства по предоставлению отчетности Может использоваться в основном только крупнымикомпаниями Сложность и длительность процедуры эмиссии Сопряжено с дополнительными затратами наорганизацию привлечения Регламентация порядка эмиссии и контроль со стороныорганов управления рынком Разводнение акционерного капитала (дробление доходамежду большим числом участников) Частичная утрата контроля над компанией Часто связано с усилением давления акционеров наменеджмент (например, требование предоставлениярегулярной отчетности и согласования решений) Привлечение на неопределенный срок безобязательств возврата и необходимости выплат запользование средствами Не требуется наличие обеспечения или гарантий Низкие финансовые риски Сохранение контроля над бизнесом со стороныпервоначальных собственников Наличие дополнительных гарантий в случаепараллельного привлечения заемных средств Возможность привлечения значительного объемасредств Средства привлекаются на неопределенный срок безобязательств их возврата Не требуется наличие обеспечения или гарантий Возможность отсрочки (а в ряде случаев инеобязательность) выплаты дивидендов Улучшение публичного имиджа компании и созданиепривлекательных стимулов инвестирования Увеличение возможности привлечения заемногофинансирования за счет возрастания лимитов долговойпозиции и имиджа компании86ДолевоефинансированиеПреимуществаПродолжение таблицы 2.2Государственноезаемноефинансирование Гибкие объемы финансирования в сочетании с гибкойсхемой заимствования и погашения Короткие сроки привлечения средств Проценты, уплачиваемые за пользование заемнымисредствами, и лизинговые платежи уменьшаютналогооблагаемую прибыль Как правило, являются более дешевым источником,чем долевое финансирование Возможность снижения процентной ставки взависимости от конъюнктуры финансового рынка Формирование положительной кредитной историикомпании, удешевляющей будущие заимствования Использование эффекта финансового рычага позволяетувеличить рентабельность собственного капиталаИсточник: составлено автором. Сложность и длительность процедуры привлечения(особенно в кризисных ситуациях), высокаявероятность отказа в получении Суммы выделяемых средств часто ограничены Особые требования к получателю существенноограничивают список компаний, которым возможнопредоставление средств Необходимость предоставления обеспечения или залога Полученные средства должны расходоваться поцелевому назначению Уменьшение прибыли на величину процентных выплат Повышение финансового риска компании Недостаточное распространение долгосрочногокредитования (особенно в кризисных ситуациях) Ограничение объема привлекаемых ресурсов лимитамидолговой позиции Необходимость предоставления гарантий илиобеспечения Повышенные процентные ставки для компаний, неимеющих гарантий или кредитной истории Возможность увеличения процентной ставки взависимости от конъюнктуры рынка Несвоевременное погашение задолженности можетпривести к инициированию процедуры банкротства Возможность начисления штрафов, как занесвоевременное, так и за досрочное погашение Уменьшение прибыли на величину процентных выплат Повышение финансового риска компании87Рыночноезаемноефинансирование Как правило, являются более дешевым источником,чем рыночное заемное и долевое финансирование Возможен гибкий график заимствования и погашения Более низкие суммы платежей в сочетании с болеедлительными периодами заимствования Проценты, уплачиваемые за пользование заемнымисредствами, уменьшают налогооблагаемую прибыль Использование эффекта финансового рычага позволяетувеличить рентабельность собственного капитала Независимый контроль за эффективностьюиспользования выделенных финансовых ресурсов88Электроэнергетические компании могут использовать в своей деятельности всеисточникифинансирования,однаковыборконкретныхметодовиформфинансирования существенным образом определяется спецификой деятельностикаждой конкретной компании, что, в частности, иллюстрирует таблица 2.3.Таблица 2.3 – Особенности функционирования компании, определяющие выборметодов и форм ее финансированияМетодфинансированияСамофинансированиеБезвозмездноефинансированиеДолевоефинансированиеГосударственноезаемноефинансированиеРыночноезаемноефинансированиеОсобенности, влияющие на выборметода финансирования компанииОсобенности формирования прибыли и денежного потока(производственные возможности, объем спроса, цены отпуска,политика расчетов с контрагентами, формирование себестоимости ивозможность ее снижения, принципы формирования управленческих икоммерческих издержек и возможность их сокращения и т.п.).Особенности формирования и использования амортизационного фонда(состав и стоимость основных средств, метод начисления амортизации,направление использования амортизационного фонда и т.п.).Налоговое законодательство (особенности начисления и уплаты налогана прибыль, НДС, налога на имущество и т.д., возможностьсокращения налоговых платежей за счет применение способовналоговой оптимизации и т.п.).Структура государственных программ финансовой поддержки отрасли(цели поддержки, объемы финансирования и т.п.).Соответствие компании установленным требованиям к участникам(реализация важных для государства программ и проектов,соответствие формальным критериям, лоббирование интересов и т.п.).Инвестиционная привлекательность компании (производственный икоммерческий потенциалы, репутация, способность подтвердитьэффективность, качество андеррайтинга и т.п.).Особенности эмиссионной политики компании (цели, объемы и срокиэмиссии, согласованность действий, поддержка акционеров и т.п.).Особенности дивидендной политики компании (периодичностьвеличина и форма выплаты дивидендов и т.п.

Характеристики

Список файлов диссертации