Диссертация (1138744), страница 15
Текст из файла (страница 15)
При этом были получены следующие результаты:1. Выявлено, чтопримоделировании целевойСК необходимопринимать во внимание следующие факторы: политику выплат иинвестиционную политику компании, величину нераспределеннойприбыли фирмы, наблюдаемый эмпирический факт возврата уровнядолговойнагрузкиксреднему,доступностьисточниковфинансирования, необходимость в дополнительном финансированиии гибкость в принятии решений о выборе СК, финансовуюархитектуру и отношения к изменениям СК стейкхолдеров.2. Установлено, что вид издержек приспособления определяет наличиежесткой целевой СК или целевого диапазона СК, при этом скоростьприспособления может зависеть от степени отклонения от целевойСК, традиционных детерминант СК, финансовых ограниченийкомпании, институциональных и макроэкономических показателей.3.
Проведенный обзор эмпирических исследований СК показал, чтотеории порядка финансирования и отслеживания рынка капитала,динамическая компромиссная концепция частично подтверждаютсянаразвивающихсярынках,чтообосновываетразработкудинамической компромиссной модели с включением факторов,89соответствующихальтернативнымтеориямдляобъясненияформирования СК на развивающихся финансовых рынках.4. Осмыслены проблемы эмпирического анализа (проблемыформирования выборки, выбора прокси-переменных, выбора методованализа данных и реализации эконометрического анализа) вприложении к анализу СК.90Глава 3. Эмпирический анализ формирования структурыкапитала на выборке компаний с развивающихся финансовыхрынковМоделирование процесса оптимизации СК на развивающихсярынках капитала подразумевает построение формализованной модели,определяющей целевую СК, задающей скорость приспособления кцелевой структуре и определяющей границы оптимального соотношениясобственного и заемного капиталов.
В данной главе описываетсяпоэтапное построение модели, раскрываются тестируемые гипотезы,приводится интерпретация полученных результатов и обозначаютсяспособы проверки их на робастность.3.1. Гипотезы мотивов выбора структуры капитала наразвивающихся финансовых рынкахСогласноавторуданногоисследования,современнаядинамическая компромиссная теория позволяет при моделированииучесть факторы как традиционных, так и альтернативных теорий СК(рис. 3).
Компании придерживаются оптимального интервала СК,внутри данного интервала СК определяется мотивами компромисса,агентскимимотивамииповеденческимимотивами.Скоростьприспособления при этом определяется рядом макроэкономических иинституциональныхпоказателей,финансированияотслеживанияиатакжерынкамотивамикапитала.порядкаСцельюдоказательства данного утверждения, были сформулированы следующиегипотезы.Гипотеза 1. Целевой уровень долговой нагрузки компаний наразвивающихсяфинансовыхрынкахзависитоттрадиционныхдетерминант СК, отраслевой и страновой принадлежности, а также рядадополнительных детерминант, отражающих дивидендную политику91компании, уровень риска, структуру собственности и агентскиеиздержки.При этом ожидается получение следующих зависимостей:1.компаниисболеевысокимивозможностямиростапридерживаются меньшей долговой нагрузки;2.крупным компаниям свойственен более высокий уровеньдолговой нагрузки;3.компаниям с высоким уровнем материальных активов всовокупных активах свойственно привлекать больше заемного капитала;4.капиталакомпании с более высокой доходностью совокупногопридерживаютсяменьшейдолизаемногокапиталавсовокупном капитале;5.компаниисвысокимуровнемдивидендныхвыплатпривлекают больше заемного капитала;6.компаниямсвысокимуровнемрискасвойственнопривлекать меньше заемного капитала;7.показатели структуры собственности и агентских издержекоказывают значимое воздействие на уровень долговой нагрузки.Направление влияния зависит от анализируемого показателя;8.компаниямизнефтегазовойотраслииотраслипотребительских товаров и ритейла свойственны отличные наборыдетерминант и средние уровни долговой нагрузки ввиду спецификидеятельности;9.компаниям в странах БРИК свойственны различные наборыдетерминант;10.компаниям в странах ВЕ свойственны идентичные наборыдетерминант.92Гипотеза 2.
Формирование СК компаний на развивающихсяфинансовых рынках может быть описано динамической компромисснойконцепцией с ненулевыми издержками приспособления.Гипотеза 3. Скорость приспособления к целевой СК зависит отдоступности кредитов, экономического роста, инфляции, развитостинационального фондового рынка, факторов концепций отслеживаниярынка капитала и порядка финансирования.При этом ожидается получение следующих зависимостей:1. скорость приспособления к целевой структуре капиталаположительнозависитотдоступностикредитоввэкономике, темпов экономического роста, темпов инфляции,развитости национального фондового рынка;2. скорость приспособления в условиях долговой нагрузки, недостигающей целевого уровня, тем ниже, чем вышепоказатель МТВ;3.
скорость приспособления в условиях наличия внутреннегофинансового дефицита тем выше, чем ниже уровеньдолговой нагрузки по отношению к целевому показателю.Гипотеза4.Скоростьприспособлениякомпаний,функционирующих на развивающихся финансовых рынках, к целевомууровню долговой нагрузки увеличивается в кризисный период.Гипотеза 5. Долговая нагрузка компаний, функционирующих наразвивающихся финансовых рынках, не корректируется менеджментомдо тех пор, пока находится в рамках оптимального диапазона, границыкоторого зависят от традиционных детерминант СК.933.2.
Характеристика выборки и переменных3.2.1. Характеристика выборкиДля реализации исследования была сформирована выборка изкрупных компаний стран БРИК и Восточной Европы за 2002 – 2010годы. Выборка включает в себя данные по крупным компаниям за 2002–2010 финансовые годы (под крупными компаниями в рамках данногоисследованияпонималиськомпаниисежегоднойвыручкой,превышающей 100 млн. долларов США). Формирование выборкиосуществлялось в несколько этапов. Основной массив данных,представляющих собой данные финансовой отчетностей компаний, былполучен из базы данных Bloomberg. В силу отсутствия интересующихданных по ряду компаний, выборка пополнялась за счет отчетности,взятых с официальных сайтов компаний, а также с сайтов национальныхбирж.
Разбиение выборки по странам (с обозначением процентногосоотношения компаний стран в выборке и соотношения данных стран всовокупном ВВП стран) представлено в таблицах 3-5.Таблица 3. Разбивка выборки по странамСтрана1234567891011121314БолгарияБразилияКитайЧехияЭстонияХорватияВенгрияИндияЛитваЛатвияПольшаРумынияРоссияСловенияКоличествокомпаний11367799311070135375509% отобщейвыборки6,5%21,2%45,3%5,3%5,3%18,2%5,9%41,2%7,6%2,9%21,8%2,9%29,4%5,3%Доля ВВП страны всовокупном ВВП стран,входящих в выборку (в %)0,36%16,57%42,44%1,52%0,18%0,59%1,29%14,28%0,37%0,26%4,49%1,10%7,79%0,54%94СтранаКоличествокомпаний15 Турция16 УкраинаИтого% отобщейвыборки1615403Доля ВВП страны всовокупном ВВП стран,входящих в выборку (в %)9,4%8,8%237,1%7,22%1,00%100,0%В выборке больше наблюдений по странам БРИК, являющимисяосновными драйверами роста, при разбиении выборки расстановка постранам выглядит следующим образом.Таблица 4.
Разбивка компаний из стран БРИК по странамСтранаБразилияРоссияКитайИндияКоличествокомпаний% отобщейвыборки3650777015,5%21,5%33,0%30,0%Доля ВВП страны всовокупном ВВПстран, входящих ввыборку (в %)20,5%9,6%52,3%17,6%Таблица 5. Разбивка компаний из стран Восточной Европы по странамСтранаБолгарияЧехияЭстонияХорватияВенгрияЛитваЛатвияПольшаРумынияСловенияТурцияУкраинаКоличество % откомпанийобщейвыборки11993110135375916156,5%5,3%5,3%18,2%5,9%7,6%2,9%21,8%2,9%5,3%9,4%8,8%Доля ВВП страны всовокупном ВВПстран, входящих ввыборку (в %)1,9%8,0%1,0%3,1%6,8%1,9%1,4%23,7%5,8%2,8%38,2%5,3%95Принимая во внимание специфику формирования СК компаниямифинансовогосектораисферынедвижимости,компании,представляющие данные отрасли, в выборку включены не были.Несмотря на заполнение недостающих финансовых показателей спомощьюотчетности,представленнойнаофициальныхсайтахкомпаний, часть информации найти не удалось, что привело кформированию частично несбалансированной панели.Доминирующую часть данных представляют собой показателифинансовой отчетности компаний (баланса, отчета о прибылях иубытках,отчетаодвиженииденежныхсредств).Вседанныепредставлены в миллионах долларах США (если иная единицаизмерения не указана отдельно).
В случае если первоначальныепоказатели были представлены в иной валюте (российские рубли,английские фунты стерлинга, евро, национальные валюты стран),данныепереводилиськединойвалюте(долларамСША)поофициальному курсу. При этом для показателей баланса брался курс наконец отчетного года с сайта Центрального Банка РоссийскойФедерации, для перевода данных отчета о движении денежных средств иотчета о прибылях и убытках был рассчитан средний курс за год поданным сайта РБК (сервиса конвертера валют). Макроэкономическиепоказатели собраны из базы Всемирного Банка.Макроэкономическийанализвыборкиоснованнаданных,представленных Всемирным Банком за период 2002–2010 гг.
ПодробныймакроэкономическийПроанализированныеанализпоказателиизложенвпозволяютПриложениисделатьвывод5.осуществовании ряда общих характеристик в странах Восточной Европыи о разнородности компаний, принадлежащих группе стран БРИК. Приэтом стоит отметить более высокую инвестиционную привлекательностьстран БРИК, сопряженную с более высокой волатильностью всех96исследуемых показателей: темпов роста ВВП на душу населения,индексапотребительских цен, реальнойставки процента, долипросроченных кредитов, доли прямых иностранных инвестиций в ВВП,доли капитализации котируемых компаний в ВВП.3.2.2. Характеристика переменныхДляпроведенияисследованиянеобходимовведениерядазависимых и независимых переменных, описание которых представленониже.Показатели структуры капиталаКлассическим показателем СК является отношение долгосрочногопроцентного долга к совокупному капиталу компании, учитывающемурыночнуюстоимостьсобственногокапиталакомпании.Данныйпоказатель должен отражать тот уровень долговой нагрузки, которыйнеобходим для стратегического развития компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
