Автореферат (1138576), страница 4
Текст из файла (страница 4)
на поддержкупрофессоровистудентов,атакженасозданиеипродвижениеинновационных образовательных программ, на исследования и библиотеки.Бывают и специфичные цели, на которые доноры выделяют средства,например, стипендии определенному типу студентов или финансированиепрофессорской ставки преподавателя в конкретной области исследования.Зарубежныеструктурныхэндаументыподразделенийнередкоиспользуютсяуниверситета,нодляосновнаяподдержкичастьпожертвований приходится все же на университет в целом. В российской19практике поддержка отдельных структурных подразделений распространеназначительно меньше в силу того, что при целевом пожертвовании наподдержку структурного подразделения создается отдельный целевойкапитал в фонде.
Но существуют и отдельные фонды целевого капиталаструктурных подразделений российских университетов.7. В соответствии c Г.Хэнсменом передача доходов от целевого капиталабудущимпоколениямпосредствомсбереженияэндаументаостаетсяэффективной до тех пор, пока уровень доходности от доверительногоуправления значительно выше, чем темпы роста реального валовоговнутреннего продукта (ВВП) на душу населения (Таблица 2).Таблица 2.Сравнение доходности эндаумент-фондов и ВВП, %Годы ТемпДоходность фондов целевого капитала университетовростаНИУВВПВШЭ1МГИМО СПбГУМИСиСЕУСПб РЭШТГУ ТПУУрФУ200825,45-1,5-2031,26,32009-6,6020265,318,934201014,6815,311,411,211,216,83201125,417,37,82,510,5-0,10,14201211,757,18,34,0514,27,78,998,999,5201361,495,98,59,9811,27,982,248,89,026,382014-4,373,82,60,842,651,398,64,314,421,132015н/ д2019,817,4131,8224,011,72н/ д16,3713,93Долгосрочная норма прибыли эндаументов составила в среднем около4% за последние 60 лет в США, в то время как рост реального валовогонационального продукта (ВНП) на душу населения в США в среднемсоставил 2%.
В соответствии с приведенными данными, в России только в2009 и 2014 годах, когда темп роста ВВП был отрицательным, доходность1По данным Федеральной службы государственной статистики http://www.gks.ru/20всех эндаумент-фондов превышала его, в остальные же годы лишьотдельным фондам удавалось превысить темп роста ВВП.Г. Хэнсменом специально для университетов была предложена модельопределения эффективности эндаументов. Модель разрабатывалась в двухвариантах: c учетом будущих пожертвований и уровня инфляции и без учетаэтих факторов.Исследовательский вопрос сводится к выяснению того, будет лимаксимальным равенство между поколениями посредством расходованиякаждый период дохода от эндаумента.
Тогда эффективность по модели Г.Хэнсмена, не учитывающей пожертвования и инфляцию, определяетсяследующим образом:Ut=U(Y0egt-C0ect+rE0), где(1)Ut – эффективность эндаумент-фонда в год «t»,Y0egt – доход студента в год «t», который растет по экспоненте «g»,C0ect – стоимость обучения, которая увеличивается со скоростью «с»,rE0 – выплаты из эндаумента, в котором эндаумент на одного студентаимеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0».Модель позволяет определить параметры, чтобы максимизироватьэффективность в случае уменьшения (или увеличения) суммы расходованияэндаумента, осуществляя в результате увеличение (или уменьшение)накопленныхпожертвований.Значениепараметровопределяютсяизрешения следующего уравнения:Y0(ert-egt) – C0(ert-ect) + rE0(ert-1) = 0, где(2)Y0(ert-egt) – изменение дохода студента в год «t», при норме прибыли отэндаумента «r» и темпе роста «g»,C0(ert-ect) – изменение стоимости обучения в год «t», при норме прибылиот эндаумента «r» и росте со скоростью «с»,rE0(ert-1) - выплаты из эндаумента в год «t», в котором эндаумент наодного студента имеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0», принорме прибыли от эндаумента «r».21Для второй модели вводится ставка дисконтирования «i» и учитываютсябудущие пожертвования «G», которые ожидаются в году «t», модельпринимает следующий вид:Y0[e(r-i)t - e gt] – C0[e(r-i)t - ect] + rE0[e(r-i)t - 1] + G0[e(r-i)t - evt], где(3)Y0[e(r-i)t-egt] – изменение дохода студента в год «t», при норме прибылиот эндаумента «r», темпе роста «g» и с учетом инфляции «i»,C0[e(r-i)t-ect] – изменение стоимости обучения в год «t», при нормеприбыли от эндаумента «r», росте со скоростью «с» и с учетом инфляции «i»,rE0[e(r-i)t-1] – выплаты из эндаумента в год «t», в котором эндаумент наодного студента имеет начальное значение в момент времени 0 – «Е0», принорме прибыли от эндаумента «r» и с учетом инфляции «i»,G0[e(r-i)t - evt] – изменение будущих пожертвований в год «t», при нормеприбыли от эндаумента «r», росте со скоростью «v» и с учетом инфляции «i».40000350002015300002014250002013200002012150002011100002010500020090-50002008НИУ МГИМО СПбГУВШЭФУМИСиС ЕУСПбРЭШТГУТПУУРФУРисунок 2.
Эффективность фондов по Г. ХэнсменуНа основании произведенного эмпирического анализа выявлено, чтомодель, которая берет в расчет будущие пожертвования и уровни инфляции,является более адекватной для применения в отношении определенияэффективности российских университетских эндаумент-фондов. При этом,фонды не демонстрируют динамику увеличения эффективности своейдеятельности (Рисунок 2), что во многом объясняется отсутствиемсистемногопланированияпожертвованийиотсутствиемполитики22распределениядоходовотцелевогокапитала.Дляувеличенияэффективности деятельности эндаумент-фондов рекомендуется применениеметодов определения объемов расходования доходов от эндаумента.8. Методы определения уровня использования доходов от целевогокапитала сгруппированы в 5 основных групп.1) Проcтые способы:- метод иcпользования всего полученного дохода (за минусом расходов,таких как административно-управленческие, вознаграждение управляющейкомпании и расходы по доверительному управлению);- метод ежегодного принятия решения об уровне расходов.Достоинством простых методов является их легкость в применении.
Нов то же время применение метода использования всего дохода ограничиваетроcт эндаумент-фонда в целом и cтавит под сомнение cоблюдение принципаравентсва поколений в части будущих выплат. А ежегодное принятиерешений об уровне расходов в свою очередь не гарантирует долгосрочнуюуcтойчивоcть и cтабильные выплаты.2) Методы, оcнованные на cтоимости активов- уcтановление определенной нормы раcходования:Объем расходованиягод n= Стоимость активов 2год n-1* Нормараcходования(4)Уcтанавливается определенная норма раcходования от рыночнойcтоимости активов, иcпользуемой из года в год. В частности, сюда отноcитсяраспространенное «правило 5%».
Макcимальная норма раcходования доходаот эндаумента определяетcя как ожидаемый уровень доходноcти за вычетоможидаемой инфляции и уровня раcходов на управление эндаументом.- метод cкользящего cреднего- норма раcходования применяется кcреднему значению cтоимости активов за уcтановленный период. Формулараcходования при установленном периоде 3 года, к примеру, выглядитследующим образом:2Здесь и далее подразумевается рыночная стоимость активов23Объем расходованияСтоимость активовгодгод nn-2= 1 / 3 (Стоимость активов+ Стоимость активовгодn-3)раcходованияПрииcпользованиигод n-1+* Норма(5)методаcкользящегоcреднегопроисходитнивелирование рисков путем сглаживания в уcловиях значительнойволатильноcти финанcового рынка3 .Положительными чертами методов, основанных на стоимости чистыхактивов, является равномерное раcпределенение выплат по отношению кcтоимости активов и возможность инвеcтировать cовокупный доход, cовременем дающий возможность получать более выcокие доходы.
К минусамметодов можно отнести учет лишь определенного момента рыночныхуcловий, в то время как выплаты в разные годы зачастую неравномерны.Более уcтойчивые распределения выплат обеспечиваются при использованииcкользящего cреднего, однако при попадании аномальных годов в расчеты,они cдерживают быcтрую адаптацию к роcту и оказывают влияние на весьcрок применения метода.3) Методы, оcнованные на инфляции- учитывающий инфляцию, где объем расходования раccчитывается поформуле:Объем расходованиягод n= (1 + Уровень инфляции) * Объемрасходования год n-1(6)- учитывающий диапазон инфляции. Различие методов состоит в том,что при использовании метода, учитывающегодополнительно уcтанавливаются границыдиапазон инфляции,раcходования: нижняя – 3 %текущей cтоимости активов и верхняя – 6 % соответственно.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
