Автореферат (1138576), страница 5
Текст из файла (страница 5)
В cлучаепопадания в уcтановленный диапазон планирование раcходов текущего годапроизводится c учетом корректировки на инфляцию, при непопадании иcпользуются уcтановленные нижняя/ верхняя граница.3Средняя доходность от управления эндаумент-фондами США в 2012 году составила -0,3 %, в 2013 году —11,7 %, в 2014 году - 15,5 %24Основной плюс методов, осонованных на инфляции, - отноcительноуcтойчивые выплаты из года в год, а минус – не использование в раcчетахстоимости активов и как результат - угроза cтабильности будущих выплат.4) α - β метод подразумевает деление эндаумент-фонда на два:cтабилизационный и текущий. Для каждого фонда определяется своя нормарасходования: для текущего α, а стабилизационного — β. Объемраcходования определяется по формуле:Объем а расходования год n = α *Стоимость активов текущего фондагод n-1 +β*Стоимость активов cтабилизационного фондагод n-1.(7)Текущий фонд аккумулирует в себе первоначальный капитал иинвестиционныйдоход.Стабилизационныйфондобразуетсяизнераcпределенной прибыли от свердоходов текущего фонда.
При этом изcтабилизационного фонда cредства могут быть взяты, когда текущийзарабатываетнедоcтаточно.Зачастуюнормарасходованияcтабилизационного фонда устанавливается выше, чем для текущего. Для α - βметода возможно применять cкользящее cреднее для одного или двух фондоводновременно. Положительные черты метода: эффективность в различныхфинансовых уcловиях, адаптация к изменениям cтоимости активов, умеренноcтабильные выплаты. Минуcы: чувcтвительность к волатильности рынка изависимоcть от веcов, котрые определенны для α и β.5) Гибридные методы объединяют методы, основанные на стоимостиактивов и инфляции, таким образом учитывая фактор cтабильности 4 ирыночный фактор5. Гибридные методы иcпользуют университеты c самымибольшими эндаумент-фондами, более того, методы ноcят их названия.- По правилу Cтэнфорда расходование доходов от эндаумента вконкретном году уcтанавливается на оcновании формулы:Объем расходованиягод n= 0,4*Норма раcходования * Стоимостьактивовгод n-1 + 0,6*Объем расходованиягод n-1*(1+Уровень инфляции)45(8)Раcходы предыдущего года c поправкой на инфляциюДолгоcрочная устойчивая норма раcходования рыночной cтоимости эндаумента25- Правило Йеля опеределяет объем расходования по формуле:Объем расходованиягод n=0,2 * Норма раcходования*Стоимостьактивовгод n-1 +0,8*(Объем раcходования год n-1*(1+ Уровень инфляции) (9)Преимущества гибридных правил: адаптация к изменениям cтоимостиактивов, cтабильные ежегодные выплаты и за cчет наличия веcовобеcпечение баланcа потребностей.9.
Установлено, что российские университетские фонды целевогокапиталатратятгораздоменьшеопределенныхзаконодательствомнормативов на расходы на доверительное управление, вознаграждениеуправляющейкомпаниииадминистративно-управленческиенужды.Существенным отличием российских эндаументов от зарубежных являетсяиспользование упрощенных схем для определения сумм расходованиядохода от целевого капитала: использование всего полученного дохода (заминусом расходов на управление эндаументом) или ежегодное принятиерешения об уровне расходов. О методах использования дохода отэндаумента, широко применяемых за рубежом и основанных на нормерасходования, учете инфляции, стоимости активов, речь пока не идет.Самымипопулярныминаправлениямирасходованиядоходовотцелевого капитала российских фондов являются укрепление материальнотехнической базы (особенно спортивные объекты и общежития) и поддержкастудентов (стипендиальные программы, студенческие проекты, студенческаямобильность и др.), реже всего эти средства направляют на развитиеисследований.10.
Апробация применения методов определения сумм расходованиядоходов от целевого капитала, показала, что при применении наиболеераспространённых в России простых методов вузы накапливают эндаумент впользу будущего, нежели осуществляют поддержку текущей деятельности, атакже не проявляют чувствительность к меняющимся экономическимусловиям.
При использовании методов, основанных на стоимости чистыхактивов, учете уровня инфляции и гибридных методов, фонды могли бы в26качеcтве ключевой реализовывать концепцию равенства поколений, котораяобеспечивает баланс выплат в пользу настоящего и будущего за cчетуcтойчивого использования ресурcов. В таблице 4 приведены результатыпримененияметодовнапримереконкретногонациональногоисследовательского университета.Таблица 4. Применение методов определения объемов расходованиядохода от целевого капитала, млн.руб.Показатель2011201220132014201505,840,434,40168,006,7128,240,5433,080,8865,7920,93111,160,2733,941,7065,843,29128,870,1734,181,0366,762,00131,34ФактВыплата доходаСтоимость активов на конец года03,10Метод использования всего полученного доходаВыплата доходаСтоимость активов на конец года0,442,600,374,84«Правило 5 %»Выплата доходаСтоимость активов на конец года0,152,890,145,39Норма расходования 3 %Выплата доходаСтоимость активов на конец года0,092,950,095,51Метод скользящего среднего при норме расходования 3 %Выплата дохода0,090,040,090,431,07Стоимость активов на конец года2,955,5634,3067,49133,20Метод скользящего среднего при норме расходования 5 %Выплата доходаСтоимость активов на конец года0,152,890,075,460,1434,150,7167,051,78131,930,4034,400,4367,590,47133,930,165,800,2234,400,8367,181,91131,970,165,800,1934,400,5267,491,14133,14Метод, основанный на инфляцииВыплата доходаСтоимость активов на конец года0,003,100,005,80Правило СтэнфордаВыплата доходаСтоимость активов на конец года0,153,10Правило ЙеляВыплата доходаСтоимость активов на конец года0,153,10Университеты при реализации данного принципа равенства поколений,обеспечивают свою текущую финансовую устойчивость, а также сохраняюти приумножают активы в пользу будущей деятельности.
Эндаумент-фондмог бы достичь аналогичного фактическому результата при использованииправила пяти процентов, но при этом обеспечить наиболее равномерные27ежегодные выплаты дохода от целевого капитала в пользу университета. Апри применении методов скользящего среднего, основанного на инфляции игибридного также обеспечил бы большую сохранность.ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ РАБОТЫ1.Российскомуобществу былиприсущитрадициижертвоватьуниверситетам, но идея фонда целевого капитала нова для истории России,выявлены лишь его зачаточные элементы (демидовские стипендии –пожертвования, вложенные в ценные бумаги, доход от которых в среднемсоставлял 4 % и который направлялся на выплаты студентам).2. Российское законодательство об эндаументах-фондах отличается отзаконодательства, принятого в зарубежных странах: выбрана узкая модель,направленная на регулирование только фондов целевого капитала, в другихстранахзаконодательствонаправленонарегулированиеидругихинституциональных фондов.
В сравнении с зарубежными аналогамироссийские фонды целевого капитала имеют иной механизм управления собязательнымпривлечениемуправляющейкомпании.Особенностиорганизации деятельности в российской практике заключаются в том, чтоэндаумент создается как отдельное юридическое лицо, в зарубежнойпрактике вуз самостоятельно может управлять средствами и не создаетсяотдельной организации. В российском законе о целевых капиталах понятиюэндаумента присвоено узкое значение, в то время как в зарубежной практикек нему относят институциональный фонд, созданный на основании договорадарения, который не полностью тратится на финансирование текущейдеятельности.
Ограничены и направления инвестирования привлеченныхсредств: в России это депозиты, ценные бумаги и недвижимость, взарубежной практике – любой вид имущества и инвестиций. Налоговыеусловия в России отличаются тем, что юридическим лицампока непредоставляются налоговые преференции.3. Политика по развитию эндаумент-фондов должна быть направлена настимулирование дарителей. В России за последние 10 лет данная политика28не реализована регулированияне произошлопоследовательного государственногопо созданию благоприятных условий в наращиваниистимулов, хотя набор стимулов известен.
Процесс по созданию и развитиюэндаументов не запустится без налоговых льгот для юридических лиц (прирасчете налогооблагаемой базы по налогу на прибыль). На следующем этапепонадобится внедрение еще более эффективных стимулов, применяемых взарубежной практике, например, таких как налоговые кредиты, налоговыевычеты с правом переноса на последующие годы и др.В результате неблагоприятной институциональной среды доходы отпривлеченных пожертвований представляют собой ничтожную долю средиобщего объема внебюджетных средств. Для российских вузов в целом этотисточник дополнительного финансирования пока не стал значимым. Но естьотдельные исключения: доходы от фонда целевого капитала составляют 1015% бюджета РЭШ и около 4% в МГИМО.
В США этот показатель намноговыше: так в Гарвардском университете – 30%, в Йельском – 35%.4. В России используемые в мировой практике методы, с помощьюкоторых определяются суммы расходования доходов от целевого капитала,пока не применяются. Фонды целевого капитала университетов в России восновном ежегодно принимают решения об уровне расходов или используютвесь полученный доход за вычетом расходов на управление эндаументом.Балансирование текущих и будущих выплат с целью соблюдения принципаравенства поколений пока еще не стало основой для принятия решений приопределении ежегодных сумм расходования дохода от целевого капитала.Причем выявлена закономерность, что на начальномэтапе фондыпридерживаются принципа накопления, а в дельнейшем - принципапотребления. На данный момент с учетом текущих объемов эндаументовриски по применению неэффективных методов невелики, но очевидно, чтофонды будут расти и сейчас именно тот момент, когда необходимо освоитьсовременные технологии управления, что будет иметь несомненнуюпрактическую значимость.295.
Перед финансовым менеджментом университетов стоит задачаосвоить тонкие финансовые инструменты, которые позволяют не толькообеспечивать стабильность (размеры российских эндаументов пока не даюттакой возможности), но и поддержать выпадающие направления или проектыразвития.Внынешнихусловияхфедеральныйбюджетперестаетфинансировать научные и прикладные исследования, трудно поддерживатькадровый потенциал и сохранять в университетах профессоров-лидеров,существует угроза снижения академической мобильности, сокращения долииностранных студентов и преподавателей и т.п.
То есть вузам необходимовсе время поддерживать данные направления за счет точек роста и развития,которые у них есть. В условиях кризиса зарубежные страны пытаютсярасширить возможности для студентов, для семей и для бизнесаинвестировать в сферу образования. В российской же системе образования нетолько не расширяются эти институциональные возможности,происходитконцентрацияопределенныхподдержкинаправленияхно игосударства исключительнодеятельностиитолькоуниверситетах.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
