Автореферат (1138500), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Во-вторых, финансирование лизинговойдеятельности за счет продажи части активов является забалансовым способомфинансирования, что оптимизирует управление балансом предприятия и улучшаетфинансовые показатели компании (рост доходности активов). Наконец, использованиесекьюритизации позволяет диверсифицировать портфель, эффективно разделив рискимежду различными способами финансирования.3. Существует ряд подходов к определению секьюритизации. В работе рассматриваетсясекьюритнзация как трансформация финансовых активов в ценные бумаги, обращаемые навторичном рынке. Реализация механизма секьюритизации возможна при выполнении трехусловий: 1) обособление секьюритизируемых активов от остального имущества и рисковпредприятия; 2) использование данных активов в качестве обеспечения посконструированным ценным бумагам; 3) использование денежных потоков,порождаемых данными активами в качестве источника выплат по эмитированнымценным бумагам.
Схемы реализации секьюритизации лизинга могут быть различны взависимости от формы взаимодействия участников сделки и степени передачи активов. Сучетом особенностей российского рынка для использования в России предлагаетсяследующая концепция секьюритизации лизинговых активов. Заинтересованная вфинансировании лизинговая компания продает часть своих активов некоторому третьемулицу, которое для их покупки эмитирует ценные бумаги.4.
Секьюритизация служит индикатором развития лизингового рынка и являетсяальтернативой традиционному финансированию лизинговых операций, таких как кредитбанка или кредит поставщика. В США секьюритизируется до трети лизинговых активов вгод. В структуре финансирования российских лизинговых компаний преобладаюткоммерческие кредиты, а на долю сделок, профинансированных за счет эмиссии ценныхбумаг, приходится всего 1,2% в общем объеме финансирования.
Как показалапостроенная в работе эконометрическая модель лизинговогорынка США, приростобъемов секьюритизации на 14% приводит к однопроцентному увеличению объемовзаключаемых договоров лизинга. Таким образом, секьюритизация играет существеннуюроль в развитии национального лизингового рынка. Использование данного механизмафинансирования является дополнительным конкурентным преимуществом на рынке.5.
Разработанная в рамках исследования классификация участников секьюритизации важна нетолько для формирования схем и условий взаимодействия сторон, но и для более четкогоопределения состава налогоплательщиков, участвующих в сделке секьюритизации,объектов налогообложения, порядка формирования договорных отношений междуучастниками.6. Взаимодействие участников секьюритизации может происходить по-разному взависимости от того, как структурирована сделка. Разработанный автором подход кструктурированию сделок секьюритизации предполагает три уровня анализа. Во-первых,это структура базовой лизинговой сделки; во-вторых, схема и вид секьюритизации(классические и синтетические сделки); в-третьих, это параметры собственносекьюритизации: анализ деятельности компании-инициатора эмиссии, качество активов,цена и условия продажи активов, структура денежного потока, структура покупателя-SPV,в т.ч. его организационно-правовая форма и юрисдикция, налогообложение участников.7.
Разработанная автором система показателей для оценки качества лизинговых активовпри секьюритизации может быть также использована лизинговыми компаниями вуправлении лизинговым портфелем, в т.ч. для его своевременной диверсификации поотраслевому и географическому признакам.8. Проведение сделки секьюритизации сопряжено с оценкой минимально эффективногоуровня секьюритизации. Для этого необходимо оценивать постоянные (получениекредитного рейтинга, услуги консультантов и аудиторов) и переменные (кредитнаяподдержка, гарантия, комиссионное вознаграждение посредникам) затраты посекьюритизации.
Расчеты показали, что проведение секьюритизации экономическиоправдано в интервале от 50-100 млн. долл.9. Оценка целесообразности проведения секьюритизации предполагает комплексныйанализ рисков лизинговой компании, в т.ч. риск несостоятельности эмитента, рискбанкротства лизинговой компании, риск правильного структурирования сделки,правовой риск (в т.ч. риск признания недействительным договора купли-продажи и рисквалютного регулирования) и риск налогового бремени. Управление рисками припроведении секьюритизации включает в себя механизмы внутренней (заложенные всделку: субординация траншей, дополнительное обеспечение) и внешней защиты(участие дополнительных, не вовлеченных в сделку сторон, таких как андеррайтер,рейтинговое агентство и др.).10.Становление института секьюритизации в России возможно в ближайшие 2-4 года.
Дляэтого необходимо разрешить правовые противоречия в российском законодательстве,приняв ряд поправок в существующие нормативно-правовые акты. В разработанных вдиссертации методических рекомендациях по экономико-правовому обеспечениюсекьюритизации делается акцент на целесообразности подготовки и принятия базовогоЗакона "О секьюритизации", который бы регулировал правоотношения, возникающие всделках.11.В контексте предлагаемых экономико-правовых усовершенствований разработантрехфазовый пошаговый алгоритм организации секьюритизации для российскихлизинговых компаний. Временной интервал от первой фазы принятия решения дооперационной фазы обслуживания активов по оценкам автора может в среднем составить год.Основное внимание уделяется второй, реализационной фазе (составляющей 5-6 месяцев),на которой определяются структура и параметры сделки, а также утверждаетсяокончательный состав ее участников.С учетом формирования в России необходимой информационно-статистической базы полизингу дальнейшие исследования в данной области целесообразно сфокусировать в областиколичественной оценки рисков лизинговой компании, моделирования денежных потоков посекьюритизации и оценки ее эффективности в сравнении с другими источникамифинансирования.
Предмет особого анализа составляет цена продажи активов. В качествеодного из методов исследования следует использовать метод сценариев, где в качествереперных точек будут рассматриваться условия продажи.Основные положения диссертации изложены автором в следующих печатных работах:1. Содлатова А.О. Секьюритизация лизинговых активов.// Лизинг ревю. - 2003.
- №5-6.2. Солдатова А.О. Секьюритизация сделок лизинга: структурирование и построениевозможных схем. //Лизинг ревю. - 2004. - №1-2.3. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинга: перспективы развития в России // Лизингревю. - 2004. - №6, стр.
18-21.4. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективное управление рисками иоптимизация портфеля предприятия. // Капитал и Право. - 2005. - №7, стр. 18-22.5. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективный институт реструктуризациибизнеса.// Сборник докладов первой межвузовской научной конференции "Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка". - М.: ГУ ВШЭ, 2005,стр. 238-248..
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
