Автореферат (1138500), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Основной задачей автора быловыяснить, оказывает ли воздействие на рынок лизинга объем проводимой компаниямисекьюритизации.Как показала построенная модель, объем лизингового рынка зависит как отколичественных, так и от качественных показателей. Одной из объясняющих переменныхявляется секьюритизация.Эконометрический анализ состоял из восьми этапов. Рассматривались выборки поданным из 20, 50 и более лизинговых компаний США за период 1999-2002 гт. На первомэтапе был проведен отбор объясняющих переменных.
Сформированный в итоге наборвременный выглядел следующим образом:V- Стоимость заключенных компанией договоров лизинга;NA- Чистые активы компании;FOR- Деятельность компании на международном рынке;SEC-Объем проводимой компанией секьюритизации;SEG - Принадлежность компании к определенному сектору рынка;R - Ранг компании на рынке.На втором этапе была построена линейная однофакторная модель зависимости рынкализинга от чистых активов фирмы.
Проверка показала незначимость t-статистики в модели,ем самым определив дальнейшее направление исследования.На втором этапе в модель были включены дополнительные наблюдения, а на третьемтапе - добавлены новые объясняющие переменные. Попытка включения качественных(Dummy) переменных была осуществлена на пятом этапе, когда в модель был добавленфактор принадлежности компании к определенному сегменту рынка (переменная SEG,принимающая дискретные значения).
На шестом этапе проводилось преобразованиеисходных данных, а на седьмом - изменение спецификации модели, итоговаяфункциональная форма которой приняла следующий вид:V=e(0,8858+0,0339*NA+0,1479*SEC-0,0298*R+0,2445*SEG+ε)Для SEG=0Для SEG=1(0,8858+0,0339*NA+0,1479*SEC-0,0298*R+ε)V=e(1,1303+0,0339*NA+0,1479*SEC-0,0298*R+ε)V=eПроведенное на восьмом этапе тестирование модели утвердило окончательную формумодели: это полу-логарифмическое уравнение регрессии. Коэффициент при показателесекьюритизации представляет полу-эластичность и характеризует чувствительность рынкализинга к объемам новых эмиссий на рынке: прирост рынка лизинга в 1% инициируется 14%увеличением объемов проводимой секьюритизации.В третьей части предложена методика организации секьюритизации для российскихлизинговых компаний: разработан пошаговый трехфазовый алгоритм использованиямеханизма.
Первая фаза, подготовительная, на которой принимается решение о проведениисекьюритизации, оценивается предварительная структура сделки, определяется степень иформа передачи активов. Продолжительность данной фазы, по оценкам автора, варьирует отнескольких недель до нескольких месяцев. Вторая фаза, реализационная, предполагающаяокончательный выбор структуры и параметров сделки. Автор оценивает эту фазу в 5-6месяцев. Здесь оценивается качество и осуществляется отбор секьюритизируемых активов,проводятся переговоры с потенциальными участниками секьюритизации и определяетсяокончательный состав участников сделки.
Третья фаза, операционная, в течение которойпроисходит обслуживание активов и перераспределение соответствующих денежныхпотоков. Она начинается с момента реализации предмета секьюритизации и попродолжительности соответствует максимальному сроку проданных активов.При анализе лизингового контракта необходимо знать сроки и график лизинговыхплатежей по договору, так как на основе этого будет строиться схема погашенияобязательств перед инвесторами. Автор считает целесообразным проводить отборлизинговых активов таким образом, чтобы в пуле секьюритизируемых активов находилисьдоговоры с различными сроками лизинга. В этом случае договоры с более долгим срокомслужили бы обеспечением по менее долгосрочным для корректного построения траншей изобязательств в будущем.
Для оценки активов автором предлагается использовать методэкспертных оценок. Разработанная система из N показателей (представленная в главе 2)помещается в матрицу оценок. Для каждого i-ro актива из портфеля {Al…..Am} в нейприсваивается определенный вес значимости по любому j-му показателю из {X1...Хn).Эксперт, проводящий отбор активов, присваивает каждой характеристике для данногоактива значение из s-бальной шкалы.
Ранг актива для каждого j-ro показателя вычисляется!путем умножения веса на значение шкалы фактора, а общий ранг актива определяется каксумма рангов по каждому из показателей. Полученные значения консолидуются в матрицещенок лизингового портфеля, а набор активов для последующей секьюритизациисоставляется из числа активов (Z) с общим значением ранга, превышающим некотороезначение Rz.Четвертая глава посвящена перспективам развития секьюритизации. В первой частипредставлен анализ тенденций на мировом рынке секьюритизации. К выявленнымтенденциям автор относит следующие: !).
Происходит существенный рост операций. Ондостигается, во-первых, за счет расширения географии деятельности. Во-вторых вследствие консолидации бизнеса, подтверждением чему служат примеры слияний,>обнаруженные в ходе анализа рынка лизинга. В Российской лизинговой практикепоказательным является пример покупки "Рольф-лизинг" компанией Europlan. В-третьих, врезультате расширения видов обеспечения и появления новых классов секьюритизируемыхактивов. Наконец - за счет повышения разнообразия используемых инструментов.
2). Имеютместо качественные изменения на рынке. Во-первых, меняется состав и структураучастников. Во-вторых, расширяется шкала секьюритизируемых активов. Приоритетнымшляется секьюритизация будущих поступлений, а также такое новое направление на рынкекак секьюритизация бизнеса или корпоративная секьюритизация. В-третьих, усложняютсясхемы секьюритизации и, в первую очередь, увеличивается роль синтетическойсекьюритизации. Отмечается совершенствование законодательства, регулирующегосекьюритизацию.
Автором сделан вывод о том, что секьюритизация лизинга будет следоватьв своем развитии тенденциям, выявленным на мировом рынке секьюритизации.Проведенный во второй части анализ причин, препятствующих развитиюсекьюритизации на российском рынке, позволил автору выделить два блока проблем. Вопервых, это отсутствие законодательно определенного понятия секьюритизации. Во-вторых,то проблемы секьюритизации для каждого из участников в модели секьюритизации.
Вработе были рассмотрены правовые проблемы секьюритизации, учитывать которые1еобходимо, принимая решение о секьюритизации. Среди них автор выделяет(неурегулированность в налоговом законодательстве, вопросы законодательства обанкротстве и отсутствие законодательного регулирования структурированных ценныхбумаг. Помимо обозначенных проблем, автору удалось идентифицировать следующие:•узкий круг прав требований, которые могут быть использованы для целейсекьюритизации ввиду жестких требований, предъявляемых судами к уступке правтребования;• отсутствие у участников сделок по секьюритизации возможности обеспечить«истинную продажу» прав требования покупателю вследствие риска признания фактапродажи покупателю актива недействительным в случае банкротства инициатора;• отсутствие возможности гарантировать защищенность покупателя от банкротства посуществующему законодательству;• недопустимость по существующему законодательству использования таких способовповышения кредитного качества, как страхование рисков неисполнения должникамиобязательств по погашению задолженности, залог банковского счета,обеспечительный счет, разделение обеспеченных активами ценных бумаг на транши;• отсутствие ясности в вопросе о том, может ли инициатор продолжать обслуживатьсекьюритизируемые права требования, и можно ли избежать риска смешения активов вслучае банкротства инициатора;• отсутствие в российском законодательстве по рынку ценных бумаг эффективныхинструментов (ценных бумаг) для реализации сделок секьюритизации.Анализ перспектив развития секьюритизации, представленный в третьей части,подтвердил вывод, сделанный автором в ходе исследования о том, что будущеесекьюритизации в России зависит от формирования законодательного поля и развитиянормативно-правовой базы.
В работе разработан ряд методических рекомендацийзаконодателям по формированию института секьюритизации в стране. Во-первых,целесообразно принять Законопроект "О секьюритизации", который был бы базовымрегулирующим документом. Во-вторых, в области налогового законодательства требуетсячеткое определение налогооблагаемой базы в операциях секьюритизации.
В-третьих,требуется законодательно оформленная система функционирования "компанииспециального назначения". В-четвертых, необходимо четко прописанное понятиеструктурированных и, в том числе, обеспеченных ценных бумаг.Автор делает вывод о том, что становление секьюритизации лизинга в России можетактивно начаться через несколько лет, когда в стране будет полностью сформирована общаязаконодательная база по секьюритизации.
Разрешение нормативно-правовых коллизий вчасти регулирования лизинга является залогом будущего развития секьюритизации лизинга встране.В заключении изложены выводы и обозначены основные результаты исследования.ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ1. Секьюритнзация - инновационная техника финансирования, которая может бытьэффективно использована лизинговыми компаниями для заключения новых лизинговыхсделок.
Основное преимущество данного способа финансирования заключается ввозможности привлечения дополнительных и более дешевых ресурсов.2. Секьюритнзация лизинговых активов также обладает рядом других преимуществ. Вопервых, продажа прав требований по существующим договорам лизинга ускоряетполучение оборотного капитала, что позволяет компании заключать новые лизинговыесделки, расширив круг лизингополучателей.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
