Автореферат (1138500), страница 3
Текст из файла (страница 3)
коллективныхсбережений на основеценных бумаг.Секьюритизация служит индикатором уровня развития лизингового рынка, и в ходеанализа был выявлен ряд причин, определяющих значение секьюритизации на рынкелизинговых услуг: 1). повышение конкурентоспособности; 2) минимизация рисков; 3).привлечение дополнительного финансирования; 4). диверсификация портфеля; 5).улучшение финансового состояния лизинговой компании; 6).
расширение клиентской базы.Секьюритизация позволяет реструктуризировать портфель текущих лизинговых сделок иполучить финансирование под дебиторскую задолженность в форме предстоящих денежныхпоступлений по договорам лизинга. Поэтому возможность гибкого, а, главное, болеедешевого финансирования новых лизинговых сделок является основополагающимпреимуществом использования данного финансового механизма.Проведенный в работе комплексный анализ рынка лизинга позволил обозначитьосновные тенденции в его развитии, определить состав и структуру рынка, а также егокачественные характеристики.
Сегодня 46% от мирового рынка лизинга приходится наСевероамериканский континент, 36% - на Европу, а четверть мирового рынка генерируется вАзии.Автором сделан вывод о том, что российский рынок лизинга можно относить к довольновысокой ступени развития. Об этом свидетельствует 1 ] место России по объему лизинговыхопераций в мире и 7 место - в Европе2. На рынке применяются различные схемыорганизации лизинговых операций, разрабатываемые с учетом гибких форм взаимодействияс партнерами, минимизации налогообложения участников лизинга и возможностипривлечения более дешевого финансирования проектов.
В работе были, в частности,рассмотрены схемы с участием перерабатывающего предприятия и с использованиемкредитно-экспортного агентства.Во второй части содержится анализ экономической сущности и правовой природысекьюритизации: описан механизм секьюритизации, рассмотрен предмет и инструментысекьюритизации. Систематизированы различные подходы к оценке секьюритизации иразработано определение секьюритизации.Существует широкое и узкое понятие секьюритизации. В широком смыслесекьюритизация - это замещение традиционных форм финансирования, преимущественнобанковского кредитования, финансированием, основанным на выпуске ценных бумаг.
Вузком смысле секьюритизация - это инновационная техника финансирования посредствомтрансформации части финансовых активов предприятия в высоколиквидные инструментырынка капитала. Предметом исследования в диссертации является секьюритизация в узкомзначении - секьюритизация активов.Под финансовым активом в целях настоящей работы понимается актив, которыйпорождает периодические денежные платежи (обуславливает поток платежей). В общемслучае речь идет о требованиях (дебиторской задолженности) компании по существующимили заключаемым контрактам. Это могут быть кредитные договоры, торговые контракты,договоры лизинга. Лизинговый актив, секьюритизация которого составляет предметиследования, определена в целях работы как совокупность прав лизинговой компании подоговору лизинга и включает в себя права требования на лизинговые платежи, а такжеимущественные права на предмет лизинга.Механизм секьюритизации, подробно рассмотренный в работе, заключается вотделении некоторых активов от остального имущества предприятия для их передачи3специальносозданному финансовому посреднику (далее - компании специальногоназначения)'4, который рефинансирует их на денежном рынке или на рынке капитала.Реализация механизма секьюритизации предполагает три основных условия:• Обособление секьюритизируемого актива от остального имущества предприятия иего отделение от хозяйственных и операционных рисков компании (отделениерисков пула активов от рисков предприятия-продавца активов);• Использование актива в качестве обеспечения при выпуске ценных бумаг (уступкаактивов и предоставление обеспечения в пользу инвесторов);• Использование потоков платежей, порождаемых секьюритизируемым активом дляосуществления выплат по эмитированным ценным бумагам._____________________________________________2По данным аналитического отчета World Leasing Yearbook, 2006.Форма передачи активов может быть различной: продажа активов по договору купли-продажи, уступкаправ требований по договору цессии и др.4В Западной терминологии -SPV (Special Purpose Vehicle) или SPE (Special Purpose Entity).3Зарубежный опыт свидетельствует о том, что возможны различные схемы реализациисекьюритизации.Вомногомэтозависитотпредметасекьюритизации(секьюритизируемогоактива),составаучастниковихарактерапередачисекьюритизируемого актива.
В общем случае заинтересованная в финансированиикомпания (далее - инициатор секьюритизации)5 передает часть своих финансовыхактивов в доверительное управление (траст), либо продает их компании специальногоназначения, которая эмитирует обеспеченные ценные бумаги6. Погашение обязательствперед инвесторами обеспеченных бумаг производится за счет исполнения требований пофинансовым активам (поступление платежей от должников). К примеру, в случаеипотечной секьюритизации предметом секьюритизации выступают права требований поипотечным кредитам, своевременное погашение процентов и основной суммы долга покоторым дисциплинирует выплаты по ипотечным облигациям. В случае неисполнениядолжниками обязательств компания специального назначения реализует недвижимоеимущество должника на вторичном рынке для погашения обязательств перединвесторами.Секьюритизация лизинговых активов носит более сложный характер по сравнению сипотечной секьюритизацией. Если в случае ипотечных кредитов, собственником наобъектнедвижимости является получатель кредита, то в случае лизинга право собственности наимущество в течение всего срока действия договора лизинга сохраняется зализингодателем.
В случае неисполнения лизингополучателем обязательств по договорулизинга обладатели обеспеченных этими активами бумаг получают приоритетное правона имущество обеспечения. Поэтому четкое определение секьюритизируемоголизингового актива имеет здесь принципиальное значение. В соответствии с одной изактивно применяемых на Западе схем секьюритизации лизинговая компания передает втраст не только права требования по договору лизинга, но и право собственности напредмет лизинга, но только на период договора лизинга.
Доверительный управляющийвладеет и распоряжается имуществом в течение срока действия договора лизинга, а по егоокончании - возвращает имущество лизинговой компании.Автор считает, что с учетом российских условий функционирования бизнеса7 болеепредпочтительной является схема, при которой производится продажа активовспециально созданной компании, при этом уступка прав на лизинговые платежисопровождается безусловным переходом права собственности на предмет лизинга отлизинговой компании к покупателю активов-эмитенту бумаг.Этап ]. Инициатор секьюритизации (лизинговая компания) аккумулирует однородныелизинговые активы и обосабливает их в единый секьюритизируемый пул активов (pool ofassets). В качестве должника в договорах лизинга выступает лизингополучатель, которыйобязуется уплачивать лизинговые платежи в соответствии с графиком, прописаннымдоговором.
В России не существует института доверительного управления.5____________________________________________В Западной терминологии - Originator.6В Западной практике эти бумаги классифицированы как ABS (Asset-BackedSecurities), что буквальноозначает бумаги, обеспеченные активами.Этап 2. Лизинговая компания продает пул лизинговых активов компании специальногоназначения, созданной и функционирующей исключительно в целях секьюритизации.Юридически передача портфеля может быть организована в форме договора купли-продажи.Этап 3. Синхронизировав и структурировав активы в пуле, компания специальногоназначения подготавливает эмиссию собственных ценных бумаг, которая обеспечиваетсяпредстоящими денежными поступлениями по лизинговым контрактам (лизинговымиплатежами).
Как правило, для приобретения портфеля лизинговых активов эмитируютсяакции или, скорее всего, облигации. Для формирования пула обеспечения эмиссии компанияспециального назначения может скупать лизинговые активы у нескольких лизинговыхкомпаний.Этап 4. Инвесторы приобретают обеспеченные ценные бумаги, получая определенныйинвестиционный доход (долю от лизинговых поступлений).Этап 5.
Разместив бумаги на рынке капитала, компания специального назначенияобслуживает их в течение всего срока действия8, распределяя поступления по дебиторскойзадолженности в пользу инвесторов, после чего передает все вырученные средстваинициатору секьюритизации - лизинговой компании.В результате секьюритизации для инвестора снижаются риски, поскольку новаякомпания обладает понятным и определенным набором активов с достаточнопредсказуемыми поступлениями в виде лизинговых платежей; инвестиции осуществляютсяпод конкретные, хорошо проверенные лизинговые сделки, по которым идут платежи, а непутем предоставления заемных средств лизинговой компании при выпуске необеспеченныхбумаг. Лизингодатель за счет секьюритизации получает дополнительные средства по болеенизкой процентной ставке (по сравнению с банковскими кредитными ставками), которыемогут быть использованы для финансирования новых инвестиционных проектов.На практике модель секьюритизации может быть реализована напрямую, минуя продажуактивов специальной компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
