Автореферат (1138500), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Гангвани, Г. Гортон, Д. Даффи, С. Джонсон, Дж. Дикон, Л.Т. Кендалл, С. Кеткар,Дж. Х.П. Кравит, А. Мерфи, Д. Ратха, Е.А. Раймонд, С.А. Е. Ремолона, С.Росс, Дж.Ф. Синки,Н.С. Сулелес, Р. Фельдман, М.Дж. Фишман, Дж.Хайлз, С. Хил, М. Чэпман, В. Эдуард, С.Ф.Особый вклад в изучение вопросов секьюритизации принадлежит В. Котари. Средипубликаций российских авторов по вопросам секьюритизации можно назвать А. Казакова иГ.П. Суворова.
Однако публикации на русском языке по вопросам секьюритизации лизинга попрежнему редки. Отдельные публикаций принадлежат А.П. Белоусу и В.Д. Газману.Вышесказанное позволяет заключить, что предмет исследования еще недостаточно изучен итребует повышенного внимания со стороны исследователей и глубокого научногоосмысления.Информационная база, необходимая в процессе подготовки диссертации, включает всебя широкий спектр источников: законодательные и нормативно-правовые акты полизинговой деятельности, нормы общегражданского права, положения Налогового Кодекса ипрофильных законов, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертовлизингового рынка, статистические данные. Использованные информационные ресурсыможно условно разделить на две категории источников.
Во-первых, это информация помировому рынку лизинга. В ходе исследования были использованы материалы обзора WorldLeasing Yearbook, 2005, составленного агентством Euromoney, а для построенияэконометрической факторообразующей модели лизингового рынка США использовалисьстатистические данные агентства Monitor Daily. Анализ российского рынка лизингапроводился на основе данных В.Д. Газмана по рынку лизинговых услуг за 2004 год. Вовторых, это информация по мировому рынку секьюритизации.
В этом направлении анализаособое значение принадлежит информации, полученной от Американского и ЕвропейскогоФорумов по секьюритизации. Важнейшим ресурсом в ходе исследования стала информация,представленная во всемирной сети Интернет, в т.ч. на корпоративных сайтах лизинговыхкомпаний, а также на страницах мировых рейтинговых агентств.В качестве методологической основы исследования был использован системныйподход, методы структурного анализа, методы обобщений и сравнений, а также методстатистического анализа, регрессионный анализ и метод эконометрического моделирования.Применен аппарат теории игр, а также метод экспертных оценок.Научная новизна исследования определяется потребностью российского финансовогорынка в разработке теоретического инструментария по секьюритизации и экономическимобоснованием его применимости на практике, в т.ч.
на рынке лизинговых услуг. Наиболеезначимый личный вклад автора в развитие научного знания заключаетется в следующем:1. С учетом систематизации западного опыта секьюритизации и проведенногокомплексного анализа экономико-правовой природы секьюритизации выявленозначение секьюритизации как инновационного механизма финансирования лизинговыхсделок, позволяющего привлекать дополнительные, более дешевые ресурсы дляреализации новых инвестиционных проектов;2. Формируя количественную оценку значения секьюритизации для рынка лизинговыхуслуг предложен не использованный ранее в этой области финансов методрегрессионного анализа и разработана эконометрическая факторообразующая модельлизингового рынка США, устанавливающая математическую зависимость междудинамикой совокупного объема лизингового рынка и объемами проводимойсекьюритизации (темпом прироста эмиссии обеспеченных ценных бумаг);3.
Для оценки экономических выгод и выявления конкурентных преимуществисследованы альтернативные источники финансирования лизинговой деятельности:расширена классическая дилемма финансирования лизинговой компании "собственныесредства или банковский кредит" и проанализирована возможность применениякоммерческих кредитов поставщиков и факторинга;4. На основе разработанной классификации участников сделки секьюритизации и анализа ихмотивации, выявлены риски, возникающие в сделке для каждого из участников (в т.ч.риск несостоятельности эмитента и риска банкротства лизинговой компании), анализкоторых необходим для определения условий, схем взаимодействия и порядкаформирования договорных отношений между участниками; систематизированыметоды управления рисками, включающие в себя механизмы внутренней и внешнейзащиты;5.
Разработан оригинальный трехуровневый подход к структурированию сделоксекьюритизации лизинга, предусматривающий анализ базового лизингового актива исвойственных ему характеристик и параметров собственно секьюритизации,учитывающих валюту сделки, структуру денежных потоков, налогообложениеучастников и другие показатели;6. В контексте модели "рынка лимонов" и в условиях асимметричной информацииприменен инструментарий теории игр к концепции секьюритизации для отборасекьюритизируемых активов лучшего качества;7.
Разработана система показателей для оценки качества секьюритизируемых активов влизинговом портфеле компании, которая может быть использована для практическихцелей лизинговыми компаниями, в т.ч. для своевременной диверсификациилизингового портфеля по отраслевому и географическому признакам;8. При существующей необходимости формирования института секьюритизации в России ис учетом выявленных в ходе исследования проблем его становления в нашей стране,разработаны методические рекомендации для законодательного и экономическогообеспечения сделок секьюритизации в России, включая внесение изменений в нормыГражданского Кодекса, а также ряд профильных законов по регулированиюфинансового рынка и рынка ценных бумаг;9. Разработан пошаговый трехфазовый алгоритм и методические рекомендации дляроссийских лизинговых компаний по организации секьюритизации лизинговыхактивов, служащие инструментарием для российских компаний, планирующихиспользование данной финансовой инновации для новых инвестиционных проектов.Теоретическое значение исследования состоит в том, что оно проясняет, прежде всего,экономическое, а также правовое содержание института секьюритизации и обосновывает еевыбор в качестве прогрессивного источника финансирования на рынке лизинговых услуг.Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы длядальнейшего исследования механизма секьюритизации, в теории портфельногоменеджмента, а также в управлении активами и рисками лизинговой компании.Практическое значение исследования заключается в том, что полученные результатымогут применяться российскими представителями лизингового рынка в процессе выбораисточника финансирования.
В диссертации в развернутом виде описан пошаговыймеханизм использования методики для участников российского рынка лизинговых услуг.Методика учитывает специфику рынка лизинговых услуг, а также особенностифункционирования российских лизинговых компаний в силу правовых и административныхограничений. Обозначен круг проблем, требующих решения, и подготовлены методическиеэкономико-правовые рекомендации для законодательного оформления институтасекьюритизации в России.Апробация результатов исследования. Основные положения исследования былипредставлены в докладе "Тенденции и перспективы развития российского рынка лизинговыхуслуг" на четвертой Международной научно-практической конференции "Модернизацияэкономики: Социальный контекст", организованной Государственным университетом Высшей школой экономики при участии Всемирного банка и фонда "Бюро экономическогоанализа", проходившей в Москве 2-4 апреля 2003 г.
Материалы доклада были опубликованыв сборнике докладов участников по итогам конференции. Результаты работы активнообсуждались на первой межвузовской научной конференции "Современное состояние,инструменты и тенденции развития фондового рынка" и второй межвузовской научнойконференции "Развитие фондового рынка в России", проведенных в Москве, в МГИМО, 25мая 2004 г. и 20 апреля 2005 г. Материалы выступления были опубликованы в сборникахдокладов по итогам конференций.
Практические аспекты предмета исследования широкообсуждались со специалистами в области лизинга на научно-методологических встречах исеминарах, а также в ходе личных бесед с руководителями лизинговых компаний иотдельными представителями мирового лизингового сообщества.Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, четырех глав,заключения, списка литературы из 182 источников и 6 приложений. Работа содержит 24схемы, 23 рисунка и ] 7 таблиц. Общий объем работы составляет 185 страниц.ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫВо введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, сформулированыцель и задачи исследования, обозначены объект и предмет исследования, охарактеризованыего методологическая и теоретическая основы, указаны составляющие научной новизны ипрактической значимости полученных результатов, а также представлен анализтеоретических подходов и обзор основных литературных источников по теме диссертации.Первая глава посвящена теоретическим основам секьюритизации и состоит из трехчастей.
В первой части автор оценивает значение секьюритизации в развитии лизинговогорынка России. Здесь представлен анализ российского рынка лизинговых услуг в масштаберазвития мирового рынка лизинга и сформулированы основные положения, определяющиезначение секьюритизации для лизингового рынка.Установлено, что секьюритизация является одной из трех тенденций, наблюдаемых внастоящее время на финансовом рынке наряду с финансовой глобализацией,способствующей интеграции участников рынка и финансовых инструментов, идезинтермедиацией, характеризующейся снижением доли банковского сектора вперераспределении финансовых ресурсов за счет активизации институтов фондового рынка(схема 1).Схема 1Основные тенденции развития финансового рынка и рынка лизинговых услугФинансовый рынокРынок лизинговых услугТенденции развитияГлобализация•••размывание границ междунациональными рынками;интеграция финансовыхинструментов, участниковрынка, органоврегулирования,механизмов торговлиценными бумагами,'унификация финансовыхинструментов, механизмовторговли ценнымибумагами и т.д.ДезинтермидиацияСекьюритизация•трансформация необращающихсянизколиквидных илинеликвидных активовпредприятия вобращающиесяценные бумаги••снижение долибанковского сектора вперераспределениифинансовыхресурсов;рост доли средств,перераспределяемыхчерез институтырынка ценных бумаг,в т.ч.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
