Автореферат (1138436), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Изменение производительности,аллокативной эффективности (+)2. Использование более дешевыхресурсов (+)3. Возможности роста на новых рынках,рост гибкости коммерческой функции,рост рыночной власти (+)4. Неучёт локальных особенностей (−)5. Рост транзакционных издержек,адаптация организационного дизайнабизнеса (−)Доходностьинвестированногокапитала, ROCEЭкономическаяприбыль, RIСредневзвешенныезатраты на капитал,WACCМеханизмы изменения финансовойэффективности:1.Изменение затрат на долговоефинансирование (+\ −)2.Доступ к интегрированным рынкамкапитала и использование внутреннегорынка капитала (+)3. Изменение налоговых обязательств(−)4.
Изменение уровня рисков и стоимостисобственного финансирования (+\ −)ПоказателистратегическойэффективностиQ Тобин,мультипликаторырыночной стоимостиОбозначения:- показатели эффективности в текущем периоде- показатели эффективности, учитывающие ожидания(* - Степень МД может также измеряться другими показателями,например, показателем количества стран присутствия, пр.) - в скобках указано типичное влияние механизмапо данным существующих исследований:«+» - положительное, «-» - отрицательноеРис.
1. Схема влияния степени МД на краткосрочные и долгосрочныепоказатели эффективности компанийЭкономическая прибыль является важнейшим показателем эффективностикомпании на краткосрочном горизонте, так как позволяет сопоставить13заработанный доход с соответствующими ему инвестиционными рисками,определяющими уровень средневзвешенной ставки затрат на капитал.
Данныйкритерий впервые использован для целей анализа эффективности МД. Нулевоевлияние степени МД на значение спреда доходности капитала означает, чтореализуемая стратегия МД создает условия для поддержания стоимостикомпании на достигнутом уровне, положительное влияние степени МД навеличину спреда доходности показывает, что стратегия МД создает условиядля роста стоимости компании.В долгосрочном периоде для оценки стратегической эффективностивыбраны показатели, отражающие ожидания инвесторов: коэффициент QТобина и мультипликатор стоимости бизнеса по выручке (EV/Sales). ПоказательQ Тобина характеризует перспективы роста компании с учетом ожиданийинвесторов, ориентированных на создание стоимости. Показатель EV/Salesотражает потенциал роста размеров компании и особенно важен для компаний,функционирующих на быстрорастущих рынках развивающихся стран.Глава2«Методыирезультатыисследованийвлияниямеждународной диверсификации на эффективность компаний» посвященаобзору и систематизации исследований эффективности международнойдиверсификации компаний.
Отдельно рассмотрены работы, в которыханализируется влияние МД на эффективность компаний в текущем периоде иизучаются показатели эффективности, учитывающие ожидания инвесторов.ПрослеженаэволюцияСформулированыисследовательскихвыводыотносительногипотезиметодовметодологическиханализа.разрывоввсуществующих работах, определены направления дальнейших исследований вобласти развития предложенных моделей.Проведёнмеждународнойобзорразличных подходов кдиверсификации.Дляизучению эффективностидостиженияпоставленныхвдиссертационном исследовании целей выбран подход, основанный на оценкегодовых финансовых результатов компаний.
Предпочтение отдано данному14подходу,анеальтернативномуподходу,основанномунаоценкеэффективности сделок, по двум причинам. Во-первых, он позволяетисследовать влияние стратегий МД на показатели эффективности компаний вдолгосрочном периоде и сделать выводы об эффективности управленческихрешений в области МД. Во-вторых, он учитывает не только результаты МДактивов посредством сделок по слияниям и поглощениям, но и результатыдиверсификации активов посредством органического роста, а также результатыдиверсификации рынков сбыта.Модели, построенные в соответствии с данным подходом, в самом общемвиде могут быть представлены следующим образом:Perf f (СМД it ,Yit ) i X it iti,(2)где Perf — показатель эффективности; f (СМД ,Y ) — форма зависимостиэффективности от степени МД (СМД) и дополнительных факторов Y,оказывающих влияние на вклад МД в показатели эффективности компании; Хi— контрольные переменные, — ошибка, i — компания, t — отчётныйпериод.В диссертации выделены три группы моделей оценки эффективности МД,применяемыевсуществующихисследованияхиразличающиесяиспользуемыми показателями эффективности компаний:модели на основе показателей текущей операционной эффективности, какправило, рассчитанные по операционной прибыли (например, доходностьактивов);модели на основе показателей финансовой эффективности бизнеса,определяемой средневзвешенной ставкой затрат на капитал (WACC) и еёкомпонентами;модели на основе показателей эффективности бизнеса, учитывающихожидания инвесторов (наиболее часто используемым показателем являетсякоэффициент Q Тобина).15Показано, что в существующих исследованиях эффективности МД,опирающихся на показатели текущей деятельности, влияние степени МД наэффективность бизнеса оценивается не в полном объеме.
Это объясняетсяобособленным рассмотрением влияния степени МД на операционную ифинансовую эффективность бизнеса. В действительности, полнота оценкивлияния степени МД на текущую эффективность бизнеса достигается присовместном учёте двух групп показателей, что позволяет определить, в какоймереполученнаяприбыльсоответствуетдоходности,требуемойзаинвестиционный риск. Диссертационное исследование использует подход,основанный на концепции экономической прибыли, который принимает вовнимание оба типа эффектов МД.Глава3«Эмпирическийанализвлияниямеждународнойдиверсификации компаний на их эффективность» посвящена обоснованиюосновных исследовательских гипотез, модели исследования, её эмпирическойоценке на выборке крупных российских компаний.
Приведены основныерезультаты эмпирического исследования.НабазеисследованийанализамеханизмовсформулированыМДпятьирезультатовгипотезсуществующихзависимостипоказателейэффективности от стратегий МД для выборки российских компаний.Как правило, в развивающихся странах операционная эффективностьпадает при выходе компании на зарубежные рынки в силу более высоких затратна МД и возрастает при высоких значениях степени МД из-за реализациизначимых положительных эффектов МД.Гипотеза 1. Влияние степени МД на операционную эффективностьзависит от фазы МД, в которой находится компания: МД оказываетнегативное влияние на операционную эффективность при низкой степени МДи положительное влияние при высокой степени МД.Уровень рисков акционеров международных компании в среднем выше,чем у акционеров локальных компаний при прочих равных условиях.
Это16обусловлено возрастанием издержек мониторинга и контроля менеджментакомпании со стороны акционеров, а также возникающими страновымирисками. Уровень рисков кредиторов компании растет с ростом степени МД впервую очередь в силу нарастания сроков заимствования, обусловленныхувеличением длительности и сложности инвестиционных проектов.Гипотеза 2. Уровень рисков инвесторов, а следовательно и затраты накапитал компаний увеличиваются с ростом степени МД:2.1. Зависимость между уровнем рисков для акционеров от степени МДимеет нелинейный характер: при низкой степени МД с расширением МДвозможен рост общего уровня рисков в силу добавления новых специфичныхрисков, при высокой степени МД - снижение общего уровня рисков ввиду ихдиверсификации;2.2.
затраты на заемный капитал растут с увеличением степени МД;2.3. компании не меняют структуру своего финансирования (соотношениезаёмного и собственного капитала) при изменении степени МД.МД дает возможности более динамичного роста компании за счёт доступак быстрорастущим рынкам; усиления рыночной власти; повышения гибкостикоммерческой функции. Как следствие, оценки инвесторами долгосрочныхэффектов МД с высокой степенью вероятности будут позитивными.Гипотеза3.Мультипликаторстоимостибизнесаповыручке,выражающий долгосрочные ожидания инвесторов относительно перспективроста компании, для международных компаний будет выше, чем длясопоставимых локальных компаний.Цели по созданию стоимости компаний в долгосрочной перспективедостигаются при малой и высокой степенях МД вследствие наличиязначительных перспектив роста при небольшом снижении краткосрочнойэффективности. При средней степени МД не происходит создание стоимостиввиду существенного падения операционной эффективности.17Гипотеза 4.
Зависимость показателя Q Тобина от степени МД являетсянелинейной — положительной при низких и высоких степенях МД,отрицательной при средней степени МД.Уровень продуктовой диверсификации компании и объём нематериальныхактивов(НМА), какправило, оказываютположительное влияние наэффективность МД: организационный дизайн компаний с высоким уровнемпродуктовой диверсификации изначально в большей мере соответствуеттребованиям международного бизнеса, а дополнительное использованиеимеющихся НМА за рубежом может создавать дополнительные выгоды приминимальных издержках.Гипотеза5.ВлияниеМДнаоперационнуюэффективностьвкраткосрочном периоде и на потенциал создания стоимости в долгосрочномпериоде положительно зависит от уровня продуктовой диверсификациибизнеса и объёма нематериальных активов.Методология исследования.
В соответствии с исследовательскимподходом, определённым в Главе 2, а также с учётом сформулированных вышегипотез, оцениваются уравнения для компонент экономической прибыли(ROCEиWACC),атакжепоказателейэффективностикомпаниивдолгосрочном периоде (Q Тобина и мультипликатор EV/Sales). Таблица 1содержит перечень этих уравнений. Оценка уравнений производится напанельных данных с помощью обобщенного метода наименьших квадратов впредположении о наличии случайных индивидуальных эффектов.Таблица 1. Перечень оцениваемых уравнений, описывающих зависимостьпоказателей эффективности бизнеса от степени МДНазвание зависимости, формула для оценкиЗависимость спреда доходности капитала от степениМД:( RI / CE ) ROCE WACC(1)Спред доходности капитала рассчитываетсявычитанием оценок WACC из ROCE для заданныхзначений fsts18ОбозначенияRI — экономическая прибыль,CE — инвестированный капитал,RI / CE - спред доходностикапиталаROCE — доходностьинвестированного капитала,WACC — средневзвешенная ставкаЗависимость доходности инвестированного капитала отстепени МД:затрат на капитал.Fsts – доля зарубежной выручки в23общем объёме выручкиROCE 1 Fsts 2 Fsts 3 Fsts (2)компании X Ln_sales — показатель размерагде Х включает: Ln_sales, Prod_divn_hhi, Asset_turnover,бизнеса,Intang_to_tot_assets, Diverse, Intasssales_to_fsts,Prod_divn_hhi - переменная уровняDummies.продуктовой диверсификации,измеренная индексомЗависимость затрат на капитал от степени МД:Херфиндаля — Хиршмана наDоснове продуктовойWACC ( fsts ) ( Fsts ) CoD( Fsts ) DEсегментации, раскрываемой(3)Dкомпаниями в отчётности, (1 ( Fsts )) CoCE ( Fsts )Asset_turnover — оборачиваемостьDEактивов, аппроксимирующийДля тестирование гипотезы 2 уравнение для WACCпоказатель, обратный уровнюдекомпозировано на три компоненты: структураагентских издержек,капитала (уравнение 4); затраты на заёмный капиталIntang_to_tot_assets — балансовая(уравнение 5); затраты на собственный капиталстоимость нематериальных(уравнение 6).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
