Диммертация (1138217), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Развитие LTEAdvanced от “МТС” в 2016 году может быть сопоставимо со стремительнымростом запущенных LTE сетей в регионах страны в течение 2014 года (см.рисунок23).Отметим,чтодляпризнаниярезультатовтестовположительными критерий достигнутой скорости составляет более 200Мбит/сек. Для сравнения: на сегодня самыми популярными тарифамипроводного домашнего интернета в Санкт-Петербурге являются планы соскоростью 40-100 Мбит/сек..Вслучаенейтральныхрезультатов,вершинаN2,потребуютсядополнительные испытания с целью проверки возможного улучшенияхарактеристик сетей, в т.ч.
за счет установки дополнительного оборудования.Продолжительность дополнительного круга тестирования займет оценочнополгода. Возможными результатами являются отказ от дальнейшего развитияпроекта (вершина N22) или готовность сети к федеральной экспансии(вершина N21).В случае успешных испытаний, не важно сразу (вершина N1) или свременной задержкой в полгода из-за дополнительного тестирования(вершина N21), будет внимательно изучена новая информация, котораяпоступит к менеджменту компании к тому моменту. В первую очередьинтересны будут рассмотренные выше параметры: темп роста абонентскихустройств (смартфонов, планшетов) с модулем LTE-Advanced и успехитандема компаний “МегаФон”-Huawei в разработке технологии 5G.Также на этом этапе будет оценена вся непредвиденная заранее новаяинформация, которая влияет на решение менеджмента по дальнейшим119инвестициям в LTE-Advanced технологию.
Причем критично важнаяинформация, влияющая на дальнейший ход инвестиций, может быть несвязанна с технической стороной вопроса. Даже крупные изменения вканалах продаж могут влиять на ход реализации проекта. Например, в начале2015 года произошел переход компании “Связной” (3000 магазинов) подконтроль структуры Олега Малиса, брата президента “Евросети” (4500магазинов) Александра Малиса. Таким образом, “МегаФон” и “Билайн”получили контроль над двумя крупнейшими сотовыми ритейлерами страны,вынудив “МТС” выйти из данных сетей [38].
Как необходимое ответноедействие “МТС” вынуждена активно открывать новые салоны собственноймонобрендовой сети, чтобы компенсировать выпадающие продажи sim картфедерального дилера “Связного”. Для большого количества открытий новыхсалонов требуется значительный объем инвестиций, который мог бытьиспользован для строительства новых базовых станций.Другим примером данных, которые могут повлиять на ход развитияпроекта и поступят в будущем, является динамика курса рубля. Посколькувсе крупные контракты с вендорами телекоммуникационного оборудованиязаключены в иностранных валютах, любое изменение курса рублясоответственно изменяет стоимость строительства сетей. Так, изменениекурса рубля с 32,7 руб. за 1 доллар США на 01.01.2014 до 67,8 руб.
на18.12.2014 [39] сокращает доступный бюджет CapEx в долларовомвыражении практически в 2 раза.Дальнейшее развитие проекта в виде экспансии сети LTE-Advancedможет получить развитие по одному из четырех сценариев:вершины N14 и N214 – минимальное строительство в имиджевых,стратегических городах, к числу которых можно отнести некоторыестолицы федеральных округов (7 городов): Москва, Санкт-Петербург,Новосибирск, Ростов-на-Дону, Хабаровск, Екатеринбург, НижнийНовгород;120вершины N13 и N213 – запуск сети во всех городах с населением болеемиллиона жителей (15 городов);вершины N12 и N212 – строительство сети LTE-Advanced во всехрегионах России, которые относятся к стратегическим, сильным иразвивающимся по внутренней классификации компании “МТС”,которая основана на динамике рыночной доли оператора по абонентам идоходам;вершины N11 и N211 – полномасштабная федеральная экспансия врамках всей страны, аналогично развитию компанией сети LTE в 2014году.У менеджмента компании сконструированы 2 реальных опциона,отражающие управленческую гибкость, в зависимости от складывающихсяобстоятельств: put на остановку проекта и call на ускоренное строительствосетей.
Далее в работе рассмотрим опцион call типа.Считается, что чаще реальные опционы относятся к американскомутипу, который можно исполнить в любой момент времени, а не кевропейскому,которыйможнореализоватьтольковжесткозафиксированную дату и не ранее. Однако, в больших инвестиционныхпроектах, к которым относится и строительство LTE-Advanced сетей, важныерешения принимаются на крупных коллегиальных собраниях, например, насовете директоров по рекомендациям инвестиционного комитета.
В такойситуации не представляется возможным принять ключевые поворотныерешения в проекте в любой момент времени, даже с учетом техническихинструментов по удаленному участию в конференциях. По этой причине впредлагаемой работе рассмотрен опцион европейского типа.Детальное планирование проекта на более длительный срок, чемследующие три года, в столь динамично меняющейся отрасли кактелекоммуникации, не представляется целесообразным.121На втором шаге предлагаемого алгоритма вычислений с использованиемWAP метода определим финансовые вводные данные: безрисковая ставкапроцента , цена базового актива в начальный момент времени 0 , ценаисполнения опциона .В качестве безрисковой ставки процента следует брать доходностьпо инструменту, удовлетворяющему следующим условиям [59]:1.Доходность известна и определена;2.Риск потери инвестируемых вложений (вероятность дефолта) –минимален;3.Длительностьобращенияфинансовогоинструментадостаточносоответствует сроку жизни оцениваемого проекта.В силу второго условия под безрисковой ставкой чаще всего принимаютгосударственные долговые бумаги.Отметим, что вопрос определения ставки – важен, поскольку разница вставке дисконтирования в 1% существенно влияет на итоговую оценкустоимости проекта.
В то же время используются различающиеся мнения испособы определения ставки, приведем некоторые из них:8,25% - ставка рефинансирования Центрального банка РоссийскойФедерации (с 14 сентября 2012 по настоящее время) [40];11,00% - ключевая ставка Центрального банка Российской Федерации (с03 августа 2015 по настоящее время) [40];3,925% - доходность 3-летних облигаций Россия-18, выпущенныхМинфином РФ в долларах США с датой погашения 24.07.2018 [2];4,79% - безрисковая ставка для России, полученная как сумма 1,04% (3Year U.S. Treasuries) + 3,75% (Country Risk Premium, Ba1 согласнорейтингу Moody's и BBB согласно рейтингу S&P). Динамика доходностипо казначейским бумагам США приведена в приложении 9 [108].122Соотношение кредитного рейтинга суверенных стран с премией за риск– на основании данных профессора Асвата Дамодарана [18].В качестве расчетного значения в нашей работе остановимся наварианте , равной 4,79%.Цена базового актива в начальный момент времени 0 , или “статичный”NPVпроекта,составила41,9млрд.рублей.Ценаисполненияспланированного call опциона , составила 43,0 млрд.рублей.
Обращаемвнимание на важные пояснения к указанным значениям:1.Приведенные в работе оценки 0 , изменены от действительных сцелью сохранения конфиденциальности данных, не нарушения условийсохранения коммерческой тайны, поскольку в открытых источникахкомпания ПАО “МТС” не раскрывает точные значения доходов ирасходов по проекту внедрения LTE технологии. Приведенные в работезначения не искажают важных соотношений между параметрами, чтобыкорректно проиллюстрировать применение WAP метода;2.Отличие реальных call опционов от финансовых call опционов состоит втом, что в финансовом инструменте, говоря о цене исполненияподразумевают только затраты на приобретение базового актива (акции,товары и прочее).
В случае реального опциона цена исполнения имеетболее широкое содержание: это ожидаемая величина NPV приреализации опциона, т.е. включает в себя не только затраты, но идоходы. В рассматриваемом кейсе внедрения LTE-Advanced технологиизатраты компании для возможности реализации call опциона наускорение строительства сети растут: транзакционные издержки свендорами на дополнительные поставки оборудования, повышеннаянагрузканаперсоналкомпании,дополнительныесредства,замороженные в оборотном капитале, процентные выплаты понеобходимым заимствованным средствам и др.. Реализация call опционабудет оправдана в том случае, если доходы от развития сети при этом123будутрастиопережающимтемпом,поэтомуценаисполнениясконструированного опциона превышает цену базового актива вначальный момент времени 0 ;3.Доходы и расходы компании от проекта рассчитаны с экономическойточки зрения, а не бухгалтерской, т.е.
учтены альтернативныевозможности и затраты. Наиболее ярко это проявилось в том, что впроекте учитываются потенциальные потери доходов от абонентов,ушедших по причине отставания от конкурентов качества сети.На третьем шаге предлагаемого алгоритма вычислений стоимостиреального опциона с использованием WAP метода были определеныпараметры изменения стоимости базового актива, по ветвям деревапроекта. Подробная проектировка денежного потока и веса были определенына основе опыта компании по строительству сети по технологии LTE.Результат представлен на рисунке 28: = 4,79% call = 43 млрд. ₽75,465,455,362,250,353,941,545,641,937,740,215,133,212,6Времяt0 = янв.2015t1 = янв.2016t0 = июл.2016t0 = янв.2017t0 = июл.2017124Рисунок 28. Дерево проекта дальнейшего развития LTE сетей в компанииПАО “МТС” – шаг третий, определение параметров веток сценариев.Начиная с четвертого шага предлагаемого алгоритма рекурсивноиспользовался итеративный процесс вычислений, в каждом поддереве,начиная от листьев по направлению к корню дерева проекта.Сначала были рассчитаны стоимости реального call опциона ROV влистьях поддерева по формуле (25): ≡ = max{ − ; 0}(34)что отражено вторым числом под стоимостью базового актива на рисунке 29(напомним, что структура дерева стоимости базового актива и стоимостиопциона – идентична):75,4 = 4,79% call = 43 млрд.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
