Диммертация (1138217), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Black-Scholes Option133Pricing Model); и метод, основанный на модели биномиального дерева КоксаРосса-Рубинштейна (англ. Binomial Option Pricing Model).Установлено, что использование модели Блэка-Шоулза применительно креальным инновационным проектам может быть неоправданно, поскольку:для использования формулы необходимо знать изменчивость ценыбазового актива, σ – в случае реальных инвестиций под базовымактивом обычно понимается NPV проекта или его часть, котораяпредназначена определенному инвестору. Однако знать изменчивостьуникальных по своей сути инновационных проектов крайне сложно,поскольку нет фактических баз данных сопоставимых примеров длясравнения.
На практике не удастся достоверно обосновать используемоеэкспертное значение параметра волатильности для инновационногопроекта. Предположение о равенстве вариаций между инновационнымпроектом и инновационными компаниями, котирующимися на бирже,представляется слишком сильным, потому что факт присутствия нафондовой бирже сам по себе сильно влияет на рассматриваемую намиволатильность.в модели Блэка-Шоулза подразумевается непрерывность времени иными словами, возможность купить или продать опцион в любоймоментвремени.Этопредположениесправедливодлястандартизированных финансовых продуктов, но в случае реальныхинвестиций и особенно, уникальных и сложных инновационныхпроектов, оно не соответствует действительности – не существуетбиржи инвестиций в инновационные разработки, на которой встречаетсямножество продавцов и покупателей, на которой можно купить/продатьсвои вложения в инновационный проект без особых сложностей.Модель биномиального выбора Кокса-Росса-Рубинштейна в случаеиспользования в реальных опционах лучше и полнее учитывает специфику134инновационных проектов, но также имеет в своей основе одну предпосылку,нерелевантную действительности.
Это условие лишь биномиального выборадвижения: вверх, или вниз, т.е. только две ветки в дереве решений попроекту. В случае финансовых опционов, для которых метод разрабатывался,это положение не представляет трудностей. Однако деревья инновационныхпроектов имеют более сложную структуру, далекую от симметричности итребующую большей вариативности сценариев, от которых будет зависетьNPV проекта.
Лишь два симметричных варианта изменения стоимостибазового актива – слишком сильное упрощение, например, значениетеплоемкости нового композитного материала может оказаться почтиравновероятно в одной из 5 качественных групп.Таким образом, в диссертации выявлена необходимость развиватьметодологию оценки стоимости реальных опционов таким образом, чтобы:входные параметры определялись на основе доступной информации,более прозрачной для обоснования;в основе метода использовались дискретные временные оценки;былавозможностьпостроенияпроизвольногодеревапроекта,наилучшим образом соответствующего представлениям о развитиипроекта.3. С учетом выявленных в диссертации перспектив и проблемприменения подхода к оценке стоимости инновационных проектов на основереальных опционов разработан новый методический подход к процессуоценки стоимости реальных опционов, предполагающий использованиесредневзвешенных оценок (WAP-метод), использование которого позволитповысить точность оценивания экономической эффективности инвестиций винновации,атакжеспособствуетповышениюкачествауправленияпроектными рисками.135Сутьпредлагаемойвданнойработемоделивзвешенногополиномиального оценивания стоимости опционов, или WAP метода (англ.Weighted Average Polynomial Option PricingрасширениибиномиальноговозможностирассмотренияподходаModel), заключается вКокса-Росса-Рубинштейнамножественныхсценариевпутемразвитияинновационного проекта.Предложенный WAP-метод оценки эффективности инновационныхпроектов применен к случаю внедрения технологии LTE-Advanced вкомпании ПАО “МТС”.4.
Предложен и обоснован алгоритм применения разработанногоWAP метода для оценки проектов в области сотовой связи, реализуемыхпредприятиями.Подготовительный этап включает в себя следующие шаги:1.Определить технические вводные данные: структуру дерева, котораянаиболее полно отражает инновационный проект, временные интервалымежду вершинами; главную роль на данном этапе играет информация иэкспертиза от сотрудников профильных подразделений предприятия,отвечающих за технологии и маркетинг;2.Определить финансовые вводные данные: безрисковая ставка процента , цена базового актива в начальный момент времени 0 , ценуисполнения опциона ;3.Определить веса ; на данном этапе чаще всего возникают затрудненияс набором исторических данных, статистикой и приходится прибегать кэкспертной оценке – в таком случае применяется инструмент нечеткихмножеств,которыйпозволяетмаксимальнострогооперироватьэкспертными оценками.136Затем в каждом поддереве, двигаясь от листьев по направлению к корнюнеобходимо итеративно повторять вычисления:4.Рассчитать стоимость реального опциона ROV в листьях поддерева –формулы (25) и (26);5.Рассчитать приближения стоимости реального опциона ROV вродительской вершине – формулы (27) и (28);6.Из полученных приближений вычислить стоимость реального опциона вродительской вершине поддерева – формула (30).В конечном итоге, после итеративного вычисления во всех поддеревьях,свернув дерево от конечных вершин к начальной, получается искомаястоимость реального опциона на начальный момент времени, когдапринимается решение об инвестировании в проект.5.
Разработан калькулятор стоимости реальных опционов на основепрограммного продукта MS Excel 2010/2013, позволяющий упроститьпроцесс оценивания и повысить его технологичность. Файл по вводнымданным (отличаются в зависимости от метода) рассчитывает стоимостьопционаметодамиБлэка-Шоулза,биномиальнымивзвешеннымполиномиальным.137Библиографический список1. CNews Андрей Ушацкий о сетях будущего и ИКТ-стратегии МТС[Электронный ресурс].
URL:http://www.cnews.ru/reviews/index.shtml?2014/08/05/581725.2. RusBonds Россия-2018-9т (в обращении) [Электронный ресурс]. URL:http://www.rusbonds.ru/ank_obl.asp?tool=6045.3. Базаров Р. Во всех измерениях // CIO. 2006. (9).4. Балашова А. На частотах LTE возникли помехи // Комерсантъ. 2013.5. Бархатов В.Д. Механизм управления портфелем международныхнефтегазовых проектов // 2013. 161 с.6. Березинец И.В., Размочаев А.В., Волков Д.Л. Финансовые решенияроссийских компаний: результаты эмпирического анализа // Вестник СанктПетербургского университета.
2010. № 1 (8). C. 3–26.7. Боер П. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов вмире исследований и разработок / П. Боер, Москва: Олим-Бизнес, 2007. 448 c.8. Боер П. Практические примеры оценки стоимости технологий / П. Боер,Москва: Олимп-Бизнес, 2007. 256 c.9. Бойко А. LTE: Третий вендор LTE для МТС - Samsung для Северо-Запада// MForum [Электронный ресурс].
URL:http://www.mforum.ru/news/article/104120.htm.10. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему //Российский журнал менеджмента. 2004. № 1. C. 3–32.11. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация иприложения // Российский журнал менеджмента. 2004. № 2. C. 27–56.12. Бухвалов А.В.
Реальны ли реальные опционы // Российский журналменеджмента. 2006. № 3 (4). C. 77–84.13. Бухвалов А.В., Бухвалова В.А. Роль издержек мониторинга при анализереальных опционов // Российский журнал менеджмента. 2011. № 4 (9). C. 3–13834.14. Ведомости «Роснано» остановила завод [Электронный ресурс]. URL:http://www.vedomosti.ru/companies/news/31833691/rosnano-ostanovila-zavod.15. Ведомости Tele2 перенесла запуск в Москве 2015.16. Габриелов А.О.
Управление ценовым риском нефтегазовых проектов //2013. 202 с.17. Газета.Ru Ookla замерила скорость мобильного интернета в России 2014.18. Дамодаран А. Страница преподавателя [Электронный ресурс]. URL:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.19. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценкилюбых активов. / А. Дамодаран, Москва: Альпина Бизнес Букс, 2008.
1340 c.20. Климов В. Управление экономической эффективностью инновационныхпроектов в сфере информационных технологий // 2010. 288 с.21. Кодачигов В. Apple разблокирует LTE всем владельцам iPhone в России //Ведомости. 2014.22. Комерсантъ Как частоты продают с аукционов за рубежом 2015.23. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы наразвивающихся рынках / М.А. Лимитовский, Москва: Дело, 2004.24. Минкомсвязь России В 77 регионах России уже действует принциптехнологической нейтральности [Электронный ресурс]. URL:http://minsvyaz.ru/ru/events/32094/.25.
Недосекин А.О. Оптимизация фондового портфеля, содержащего callопционы // Банки и Риски. 2005. (1). C. 1–9.26. Окрепилов В.В. Применение современных методов управления качествомпри оценке инновационных проектов // Инновации. 2008. (12). C. 88–91.27. ПАО «МегаФон» Huawei и «МегаФон» усиливают сотрудничество дляразработки и скорейшего внедрения нового стандарта сети пятого поколения(5G) в России [Электронный ресурс]. URL:http://corp.megafon.ru/press/information/20141119-1112.html.13928.
ПАО «МТС» Ежеквартальный отчет за 2 квартал 2014 г. [Электронныйресурс]. URL: http://www.company.mts.ru/comp/ir/report/2014-08-20-3981720/.29. ПАО «МТС» Годовой отчет 2014. 2014.30. Пирогов Н.К., Зубцов Н. Взаимодействие реальных опционов на примередевелоперских проектов в России // Корпоративные финансы. 2008. № 6 (2).C. 40–55.31. Пирогов Н.К., Саломыкова О.А. Анализ опционов роста компаний нарастущих рынках капитала // Корпоративные финансы. 2007.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
