Диссертация (1137945), страница 19

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 19)

Это, по сути, очень близко к математическому ожиданиюдоходности, разница может возникать только за счет периодичности.Так как для стиля моментум достаточно важным параметром является периодего оценки, количество анализируемых портфелей будет больше, чем впредыдущих случаях. Так, в данном исследовании принято решениерассмотреть в отдельности моментум эффекты на периодах 3, 6 и 12 месяцев.При том, что, как и в предыдущих случаях, будет рассматриваться вариантысписков Топ-30%, Топ-40% и Топ-50%, в общей сложности в данномисследовании получается 9 различных комбинаций стилизованных моментумпортфелей.На рисунке 13 приведены результаты накопленной доходности всех 9портфелей акций моментум против «бенчмарков».

Как видно из графика, все9 портфелей показывают доходность выше, чем индекс ММВБ – Полныйдоход в долгосрочной перспективе.117700%Top 30% акций моментум (1 год)600%500%Top 40% акций моментум (1 год)Top 50% акций моментум (1 год)Top 30% акций моментум (6 месяцев)Top 40% акций моментум (6 месяцев)Top 50% акций моментум (6 месяцев)400%Top 30% акций моментум (3 месяца)Top 40% акций моментум (3 месяца)300%Top 50% акций моментум (3 месяца)Индекс ММВБ Полный доход200%Индекс ММВБ100%-100%31-Aug-200731-Dec-200730-Apr-200831-Aug-200831-Dec-200830-Apr-200931-Aug-200931-Dec-200930-Apr-201031-Aug-201031-Dec-201030-Apr-201131-Aug-201131-Dec-201130-Apr-201231-Aug-201231-Dec-201230-Apr-201331-Aug-201331-Dec-201330-Apr-201431-Aug-201431-Dec-201430-Apr-201531-Aug-201531-Dec-201530-Apr-201631-Aug-201631-Dec-20160%Рисунок 13 Накопленный доход стилизованных портфелей акций моментум в сравнении с «бенчмарками» запериод с августа 2007 года по февраль 2017Из графика также видно, что три портфеля с наибольшей доходностью это: Топ 50% акций с наибольшим моментумом за год Топ 50% акций с наибольшим моментумом за 3 месяца Топ 40% акций с наибольшим моментумом за 3 месяца Рассмотрим их логарифмическую разницу с индексом ММВБ –Полный доход.

Как видно из рисунка 14 ниже портфели акциймоментум демонстрируют преимущество перед рынком большую частьвремени, кроме спадов в 2008 и 2011 годах. Лидерство переходит отпортфеля Топ 40% акций моментумом за 3 месяца в первой половинепериода к Топ 50% акций моментумом за 3 месяца во второй, хотяразличие с Топ 50% акций моментумом за год в итоге несущественно.11870.00%60.00%50.00%Логарифмический спрэд Top 50% акций моментум за год с индексом ММВБполный доходЛогарифмический спрэд Top 50% акций моментум за 3 месяца с индексомММВБ полный доходЛогарифмический спрэд Top 40% акций моментум за 3 месяца с индексомММВБ полный доход40.00%30.00%20.00%10.00%-10.00%31-Aug-200731-Dec-200730-Apr-200831-Aug-200831-Dec-200830-Apr-200931-Aug-200931-Dec-200930-Apr-201031-Aug-201031-Dec-201030-Apr-201131-Aug-201131-Dec-201130-Apr-201231-Aug-201231-Dec-201230-Apr-201331-Aug-201331-Dec-201330-Apr-201431-Aug-201431-Dec-201430-Apr-201531-Aug-201531-Dec-201530-Apr-201631-Aug-201631-Dec-20160.00%Рисунок 14 Логарифмическая разница накопленной доходности трех лучших стилизованных портфелей акциймоментум и индекса ММВБ-Полный доходИмеет смысл рассмотреть другие показатели эффективности управления, чтобы была возможность выявить лидера более однозначно.

В таблице 9представлены различные коэффициенты для сравнения портфелей.Gain-To-PainКоэффициентКоэффициент Сортинонегативное стандартноеСреднегодовоеМаксимальная просадкаКоэффициент Шарпастандартное отклонениеСреднегодовоеСреднегодовой доходНакопленный доходТаблица 9 Показатели эффективности портфелей акций рентабельности в сравнении с «бенчмарками»Top 30% акций моментум (1 год)261.814.530.30.4874.814.01.030.19Top 40% акций моментум (1 год)407.718.629.10.6470.414.51.280.26Top 50% акций моментум (1 год)501.620.827.90.7465.213.61.530.32Top 30% акций моментум (6 месяцев)263.414.531.00.4775.914.90.980.19Top 40% акций моментум (6 месяцев)333.916.730.90.5471.616.01.050.23119Top 50% акций моментум (6 месяцев)263.414.531.00.4775.914.90.980.19Top 30% акций моментум (3 месяца)400.618.530.90.6075.613.71.350.24Top 40% акций моментум (3 месяца)461.619.930.20.6668.514.81.350.29Top 50% акций моментум (3 месяца)516.821.130.50.6968.817.51.210.31Индекс ММВБ Полный доход65.85.526.30.2170.415.20.360.08Индекс ММВБ21.42.126.50.0865.214.90.140.03Выше были определены основные лидеры по доходности.

Если исходитьтолько из риска, то три наименее рискованных портфеля (беретсясредневзвешенная комбинация всех трех рассматриваемых показателей риска–среднегодовоестандартноеотклонение,среднегодовоенегативноестандартное отклонение и максимальная просадка) среди портфелей акциймоментум это следующие: Топ 50% акций с наибольшим моментумом за год Toп 40% акций с наибольшим моментумом за 3 месяца Toп 40% акций с наибольшим моментумом за годПолучаем практически те же портфели. Неудивительно, что при этом онитакже оказываются одними из лучших с точки зрения соотношениядоходности к риску: Топ 50% акций с наибольшим моментумом за год Топ 40% акций с наибольшим моментумом за 3 месяца Топ 50% акций с наибольшим моментумом за 3 месяцаЕсли же сравнивать портфели акций моментум с основным «бенчмарком» –индекс ММВБ – Полный доход, то можно сделать следующий вывод: хотяпортфели акций моментум более рискованны с точки зрения среднегодовогостандартного отклонения и максимальной просадки, большие рискикомпенсируются большей ожидаемой доходностью, что подтверждено болеевысокими коэффициентами Шарпа, Сортино и Gain-To-Pain.

Тем не менее, заисключением коэффициента Сортино, два других коэффициента заметно120ниже 1, что говорит о том, что среднегодовой доход не покрывает полностьюсреднегодовой риск и максимальную просадку. Как и в случае спредыдущими стилизованными портфелями, портфели акций моментум,могут быть скорее дополнительным инструментом в арсенале управляющегопортфелем, так как в целях снижения риска должны иметься инструментыдля определения уместной экспозиции на определенный стиль/класс активов,возможности хеджирования отдельных рисков, грамотный «тайминг» идругое.По аналогии с предыдущими разделами имеет смысл сопоставить лучшийстилизованный портфель акций моментум, построенный с помощью CVaR наоснове Vine-копул с адаптированной модификацией портфеля Марковицадля акций моментум.10Стилизованный портфель Марковица для акций моментум9Стилизованный портфель CVaR на основе копул для акциймоментум8765432131-Aug-200731-Dec-200730-Apr-200831-Aug-200831-Dec-200830-Apr-200931-Aug-200931-Dec-200930-Apr-201031-Aug-201031-Dec-201030-Apr-201131-Aug-201131-Dec-201130-Apr-201231-Aug-201231-Dec-201230-Apr-201331-Aug-201331-Dec-201330-Apr-201431-Aug-201431-Dec-201430-Apr-201531-Aug-201531-Dec-201530-Apr-201631-Aug-201631-Dec-201630-Apr-201731-Jul-201630-Nov-201631-Mar-201728-Feb-20170Рисунок 15 Сравнение накопленной доходности стилизованных портфелей акций моментум, построенных двумяразными способамиКак видно из рисунка 15, новый метод стилизованной оптимизации спомощью CVaR предлагает большую накопленную доходность.121Среднегодовой доходСреднегодовоестандартноеотклонениеКоэффициент ШарпаМаксимальнаяпросадкаСреднегодовоенегативноестандартноеотклонениеКоэффициентСортиноКоэффициент GainTo-PainСтарыйподходНовыйподходНакопленный доходТаблица 10 Сравнение коэффициентов эффективности портфелей акций моментум, построенных двумя разнымиспособами308%14%26%0.5267%-22%0.600.20588%19%27%0.7165%-21%0.910.29Таблица 10 приводит показатели эффективности для двух подходов.

Каквидно из таблицы метод с использованием CVaR на основе копулы даетлучшие результаты для стилизованного портфеля акций моментум, чемадаптированный метод Марковица.Взаключениеразделапроводятсяосновныевыводыотносительносоставления и оптимизации стилизованного портфеля акций моментум: Оптимизированные по предложенной новой методике портфели акциймоментум, отобранных из всего множества акций по принципунаибольшей доходности за предыдущие 3, 6 и 12 месяцев и входящих всоответствующиесписки Топ-30%,Топ-40% и Топ-50% даютпреимущество перед индексом ММВБ – Полный доход в долгосрочнойперспективе Преимущество предложенной методики оптимизации портфеля акциймоментум достигается за счет более высокого соотношения ожидаемойдоходности к предполагаемому риску портфеля в сравнении ссоответствующим соотношением параметров индекса ММВБ – Полныйдоход. Оптимизация портфеля акций моментум с использованием CVaR,вычисленного на основе Vine-копулы дает преимущество перед более122традиционным вариантом портфеля Марковица, адаптированным подстилизованную оптимизацию. Наилучший портфель по большинству рассмотренных показателей –это портфель акций моменту за год Топ-50%.

Лучшим среди списковТоп-30% является портфель акций с моментумом за 3 месяца.3.6 Анализ влияния транзакционных издержекТак как при сравнительно частом и существенном пересмотре составапортфеля будут возникать дополнительные транзакционные издержки,связанные в первую очередь с комиссиями и проскальзыванием, имеет смыслотдельно рассмотреть оборачиваемость основных стилизованных портфелей,показавших наилучшие результаты. Это позволит оценить их применимостьв реальности. Основной инструмент для проведения подобного анализа – этосреднегодовая оборачиваемость портфеля (формула приведена в разделе 2.5),которая показывает объем сделок относительно размера портфеля, а значит,позволяет оценить среднегодовой объем издержек относительно стоимостипортфеля. Данный анализ вынесен в отдельный раздел, так как однозначногопредставления о размере комиссий и проскальзывания нет, они будутзависеть от объема инвестирования.

Как правило, брокеры снижаюткомиссия для клиентов с более крупными портфелями, в то же время,большой объем сделок может быть результатом большего проскальзывания.Если ориентироваться на отечественных брокеров то средняя комиссия засделку составляет около 0.03% - 0.15%, комиссии с депозитарнымирасписками могут быть выше, но, так как их количество в выборкесравнительно мало по сравнению с количеством обычных акций, дляознакомительных целей достаточно взять комиссию по сделкам с обычнымиакциями по верхней границе – 0.15%.В таблице 11 представлены значения среднегодового оборота для всехрассматриваемых стилизованных портфелей акций.

Характеристики

Список файлов диссертации