Диссертация (1137850), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Не учтены ПАО «Ленэнерго», ПАО «МОЭСК», ПАО «Кубаньэнерго», ПАО «Томскаяраспределительная компания», ПАО «Тюменьэнерго», филиалы и ДЗО ОАО «МРСК Северного Кавказа»,Калмэнерго (филиал ПАО «МРСК Юга), а также ПАО «Тываэнерго», в 2008 г. – Горно-Алтайскиеэлектрические сети (ПАО «МРСК Сибири»), в 2008-2010 гг. - филиалы ПАО «МРСК Юга».Источник: составлено автором по данным годовых отчетов МРСК.Рисунок 3.4 - Динамика средневзвешенных объемов капитальных затратфилиалов МРСК (взвешивание по выручке от передачи электроэнергии) в ценах2008 г.При этом на рассматриваемом отрезке времени филиалы, регулируемые наоснове долгосрочной индексации, демонстрируют более гладкую динамику, впериод с 2013 по 2015 гг., когда филиалы на RAB-регулировании показывают82резкое снижение средневзвешенных затрат почти на 50%, филиалы надолгосрочной индексации снижают инвестиции примерно на 15%30.Несмотря на то, что типичный филиал, тарифы которого регулируются наоснове долгосрочной индексации, инвестирует в 2015 г.
все еще на 25% меньше,чем филиал, тарифы которого устанавливаются с помощью метода доходностиинвестированного капитала, очевидно, за рассматриваемый период наблюдаетсясближение этих двух групп филиалов по рассматриваемому показателю.Динамика средней доли капитальных затрат РСК в собственной НВВ,взвешенной по стоимости основных средств (собственная оценка, см. следующийпараграф), отражена на рисунке 3.5. Можно видеть, что за рассматриваемыйпериод показатели двух интересующих нас групп филиалов сблизились за счетрезкого снижения капзатрат в НВВ в филиалах, использующих RABрегулирование и небольшого роста показателя по филиалам, регулируемым наоснове метода долгосрочной индексации.Согласно теории [Averch, Johnson, 1962; Guthrie, 2006; Joscow, 2008; Laffont,Tirole,1993],методRABможетвбольшейстепенистимулироватьинвестиционные расходы, поскольку он не только предоставляет для нихресурсы, но и дает компании (инвестору) гарантии возврата вложенного капитала,фактически перенося риски реализации инвестиционного проекта на потребителя.В свою очередь, метод долгосрочной индексации может предоставлять ресурсыдля инвестиций в зависимости от того, насколько адекватно оценены затратыкомпании: в случае их недооценки индексация прибыли соответствующихресурсов не обеспечит.
Что касается специальных стимулов для инвестора, вотличие от модели RAB, модель долгосрочной индексации их не предоставляет.Риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов, которые несетинвестор выше, чем в RAB-регулировании.30Если учесть в расчетах ПАО «Тюменьэнерго», которое с 2012 г. регулируется методом долгосрочнойиндексации, средневзвешенные инвестиции РСК этой группы тарифного регулирования существенно превышаютсредневзвешенные инвестиции филиалов на RAB-регулировании в 2015 г.83Примечания:1.
В случае изменения режима регулирования в течение года методом тарифного регулированияв этот год считается метод, которым тариф регулировался большую часть года. Если изменениережима регулирования происходило в середине года, методом тарифного регулирования в этот годсчитается метод, которым тариф регулируется с 1 января следующего года.2. Не учтены ОАО «Ленэнерго», ОАО «МОЭСК», ОАО «Кубаньэнерго», ОАО «Томскаяраспределительная компания», ОАО «Тюменьэнерго», филиалы и ДЗО ОАО «МРСК Северного Кавказа»,Калмэнерго (филиал ОАО «МРСК Юга), а также ОАО «Тываэнерго», в 2008 г.
– Горно-Алтайскиеэлектрические сети (ОАО «МРСК Сибири»), в 2008-2010 гг. - филиалы ОАО «МРСК Юга».Источник: составлено на основе данных годовых отчетов МРСК и собственных оценкахавтора стоимости основных средств.Рисунок 3.5 - Динамика средневзвешенного отношения капитальных затратк собственной НВВ филиалов МРСК (взвешивание по стоимости основныхсредств)Мы видим, что капитальные затраты филиалов, которые используют RABрегулирование тарифов, до сих пор выше, чем у филиалов, использующихиндексацию, хотя за рассматриваемый период происходит их сближение. Также, впоследние годы филиалы РСК инвестируют сходные доли собственной НВВ.
Номы не можем сделать из рассмотренных графиков вывод относительно того,стимулировал ли переход на RAB-регулирование рост инвестиций при прочихравных условиях больше, чем долгосрочная индексация.Несмотрянадекларируемуюдолгосрочностьтарифов,втечениеустановленного периода регулирования правила тарифообразования менялись,84причем существенно (рост тарифов ограничивали, параметры RAB-регулированияпересчитывались, некоторые компании переводили с метода доходностиинвестированного капитала на долгосрочную индексацию до истечения периодарегулирования). Частая смена правил регулирования, риск неполного возмещениязатрат увеличивает финансовые риски регулируемой компании, что можетограничивать стимулы для инвестирования [Guthrie, 2006].К настоящему моменту, несмотря на различия в подходах, методдоходности инвестированного капитала и метод долгосрочной индексации имеютодинаковые, причем весьма ограничивающие, пределы роста региональныхтарифов, устанавливаемые федеральными властями, что, как показывают [Roques,Savva, 2009; Nagel, Rammerstorfer, 2008], может заставлять регулируемыекомпании отказываться от инвестиций.Сопоставление особенностей развития реформы тарифообразования РСК вРоссии с результатами теоретических и эмпирических исследований позволяетсформулировать следующие гипотезы, которые будут проверены в ходеэконометрического исследования:Гипотеза 1 - переход от краткосрочного регулирования тарифов кдолгосрочному влечет за собой увеличение объема капитальных вложенийэлектросетевых компаний (филиалов МРСК);Гипотеза 2 - конкретный тип долгосрочного регулирования, применяемый вРоссии в отношении электросетевых компаний в 2009-2015 гг.
(RABрегулирование или долгосрочная индексация), не оказывает существенноговлияния на их объемы инвестиций.853.2. Предпосылки, метод и данные эконометрического анализа влиянияразличных режимов тарифного регулирования на объем инвестицийроссийских РСКДля моделирования уровня инвестиций нами была выбрана динамическаяинвестиционная модель накопления оптимального уровня капитала, основаннаяна уравнении Эйлера (предложена [Abel, 1980], дальнейшие уточнения [Bond,Meghir, 1994]). Данный подход успешно использовался для моделированияинвестиций сетевых компаний в Европейском Союзе [Cambini, Rondi, 2011].Предпосылки данной модели применимы для российских условий, в том числе вчасти учета влияния ожиданий относительно будущей доходности текущихкапитальных вложений без связи с рыночной капитализацией компании (вотличие от модели q-Тобина), что критично для анализируемой базы данных.Предпосылки динамической модели накопления оптимального уровнякапитала [Bond, Meghir, 1994]:1.
Участники рынка обладают полной информацией.2. Фирма максимизирует свою стоимость.3. Собственник нейтрален к риску.4. Инвестиции возникают в начальном периоде и сразу вовлекаются впроизводство, издержки изменения основного капитала строго выпуклые.5. Переменные издержки производства нулевые.6. Ожидания участников рынка (E) рациональны, охватывают будущиепроцентные ставки, стоимость факторов производства, цену реализациипроизведенных товаров и услуг, изменения технологий; зависят от информации,доступной на начальный момент времени t.7.
Отсутствие налогов.Таким образом, чистая приведенная стоимость фирмы в начальный момент t (−1 ) представляет собой: (−1 ) = max {П( , , ) + +1 [+1 ( )]} ,(3)86где +1- дисконтирующий множитель в период между t и t+1, П( , , ) –функция денежного потока фирмы, - оператор ожиданий фирмы в моментвремени t относительно стоимости фирмы в периоде t+1, накопленные основныесредства изменяются по формуле = (1 - δ)−1 + , где δ – норма амортизации, - инвестиции.Решение оптимизационной задачи сводится к системе уравнений в частныхпроизводных:П− ( ) = (4)П = ( ) + (1 − ) +1 (+1 )(5)П( ) = 0где =1,(6)( ) − альтернативная1− −1ценностьдополнительнойединицыкапитала в период времени t.Объединяя (2) и (3), чтобы избавиться от , получаем уравнение вследующем виде:П−(1 − ) +1 [( )+1ПП]=-( ) − ( )(7)Дополнительные допущения:а) функция издержек изменения капитала линейно однородна поинвестициям и капиталу и имеет вид, предложенный [Summers, 1981]: G( , ) =2[( ⁄ − )]2 ;б)ненаблюдаемыезаменяютсяфактическимизначениямисоответствующих величин плюс ошибка прогноза;в) стоимость капитала заменяется временными и индивидуальнымифирменными эффектами;г) временные бинарные переменные учитывают макроэкономические шоки.В результате базовая модель исследования имеет вид:872(⁄)+1 = 1 ( ⁄) − 2 ( ⁄) − 3 ( ⁄) + 4 (⁄) + +1 + + +1 ,(8)где I – капитальные вложения, K - накопленные основные средства, CFO –операционный денежный поток, Rev – выручка компании, +1 - временныефиктивные переменные, – индивидуальные специфические эффекты, εit+1 случайные остатки.Оценка динамических моделей панельных данных (содержащих в числеобъясняющих переменных лагированную зависимую переменную) на малыхотрезках времени требует специальных методов.
Основными препятствиями кприменению двухшагового МНК являются корреляция лагированной переменнойс индивидуальными эффектами фирмы и с остатками , что дает смещенные инесостоятельные оценки [Вербик М., 2008]. Обойти эти затруднения позволяютразностный и системный обобщенный метод моментов (difference and systemGMM), предложенные в работах [Arellano, Bond, 1991] и [Blundell, Bond, 1998].1.Внутригрупповымипреобразованиемпеременных(within-grouptransformation) можно исключить зависимость от фиксированных эффектов.Наиболее эффективным является переход к первым разностям [Arellano, Bond,1991] или использование разности текущего наблюдения и среднего всехбудущих доступных наблюдений [Arellano, Bover 1990]).2.Послеисключениязависимостиотфиксированныхэффектов,преобразованная переменная всё еще коррелирована с остаточным членом.Однако, исходные переменные в уровнях, т.е.
в моменты времени t-2 и ранее, ужене коррелируют с остаточным членом, что позволяет их использовать какинструменты в обобщенном методе моментов. В этом суть разностногообобщенного метода моментов [Arellano, Bond, 1991] - переменные в уровняхиспользуются для инструментирования первых разностей.3. [Blundell-Bond, 1998] показано, что при определенных условиях болееинформативноиспользоватьпервыеразностидляинструментированияпеременных в уровнях.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
