Р.Г. Емцов, М.Ю. Лукин - Микроэкономика (pdf) (1128857), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Сопоставляя ее с рыночной ставкой процента, мы определяем выгодность вложения средств в данный вид ценных бумаг. Согласно критерию чистой приведеяной ценности, инвестиции оправданы, если ЯРУ = — 1 + цг) > О, где " К,-С; ;=1(1+ г)' Рассмотрим равенство 1 = 1(г), которое задает так называемую функцию инвестиционного спроса.
Функция спроса на инвестиции является убывающей и отражает обратную зависимость между ставкой процента (ценой) и величиной расходов на инвестиции, Следующая задача заключается в том, чтобы определить, какую часть своего дохода потребитель предложит на рынок в виде сбережений при различных значениях ставки процента. Эта проблема разрешается в рамках модели жизненного цикла, которая предполагает, что потребитель максимизирует свою суммарную полезность на протяжении жизни, Здесь достигается компромисс между сегодняшним и будущим потреблением.
Связь между ними осуществляется через норму процента, в соответствии с которой потребитель будет вознагражден за свои сбережения и "наказан", если оя наделал долгов. Для каждого уровня ставки процента потребитель определяет максимизирующий его полезность уровень настоящего и будущего потребления. В результате мы получаем кривую предложения для сбережений. Предложение денежного капитала на рынке определяется решениями владельцев свободных денежных средств (фирм и домашних хозяйств). С ростом процентных ставок предоставление денег в кредит становится более выгодным, и поэтому кривая предложения наклонена вправо-вверх. Форма кривой предложения определяется предельной нормой временного предпочтения, т,е.
относительной оценкой потребления в различные периоды времени, которая показывает, от какого будущего потребления индивид склонен отказаться, чтобы иметь дополнительную единицу текущего потребления (щгя последней, предельной единицы). Предельная норма временного предпочтения всех потребителей определяет альтернативные издержки, связанные со сбережениями. Поэтому ставка дисконтирования, используемая при принятии решений об инвестициях, равна предельной норме времеяных предпочтений.
Равновесие спроса и предложения дает нам уровень рыночной процентной ставки. Поскольку не существует какого-то единственного рынка капитала, а целая система рынков, где различается период кредитования, степень риска, используемые инструменты и т.д., существует целая система равяовесных процентных ставок. Диверсификация — вложение капитала в самые различные проекты — позволяет частично избавиться от риска.
Обычно, если курс акций одной компании растет, курс акций другой фирмы вовсе не обязательно должен понижаться. Однако до тех пор, пока они не колеблются синхронно, диверсификация понижает риск. Конкретным подтверждением эффективности диверсификации является развитие инвестиционных фондов, которые скупают акции сразу многих компаний и выпускают в продажу свои собственные. Доход по таким акциям в значительной мере свободен от риска.
Говорят о двух типах риска — тот, от которого можно избавиться путем диверсификации, называют отраслевым, частным и т.д. Такой, который является непреодолимым, часто называют системным риском. Разумеется, существуют типы риска, не подверженные диверсификации, — например, риск, связанный с выбором профессии или с прямыми капитальными вложениями. в неделимые материальные ценности (например, при покупке дома). Рынки капитала 226 226 Глава 11 Доход в случае неудачи 510 1100 Доход в случае успеха 2100 1510 Проект 1 Проект 2 Неизвестны вероятности обоих исходов.
Какой из проектов следует предпочесть? Если инвестора привлекает перспектива получения максимально возможного дохода, он выберет 1-й проект. Но при этом он рискует получить низкий доход в случае неудачи. Если же выбран второй проект, то можно сказать, что инвестор отличается осторожностью и неприятием риска: он готов отказаться от большого потенциального дохода, лишь бы подстраховать себя на случай неудачи.
Наконец, инвестор, которого не соблазняет ни высокий доход, ни пугает возможность низкой прибыли, расценивал бы при отсутствии прочей информации оба проекта как равноценные. (Покажите это самостоятельно.) Впервые на возможность соизмерения риска и дохода указал Бернулли, сформулировавший следующую задачу. Предположим, Показатели ожидаемого дохода и риска (разброса возможных исходов) позволяют лишь описать возможные ориентиры при принятии решения на рынке капитала. Однако принятие решения зависит от сопоставления полезности различных исходов и выборе такого, который приносит наибольшую ожидаемую полезность. Уровень полезности или благосостояния в условиях неопределенности зависит от того, как лицо, принимающее решение, расценивает риск.
Таким образом, требуется точно знать параметры риска. А что если таких сведений нет? Как осуществить выбор? В условиях, когда нет ни объективных, ни субъективных оценок вероятностей исходов, возможны два критерия выбора. Первый требует выбора такой линии поведения, которая даже в самом худшем варианте даст результат, который будет наилучшим из всех неблагоприятных исходов, — такое поведение носит название стратегии максимина. Второй означает выбор варианта, который способен дать при наилучшем стечении обстоятельств максимальный результат.
Различие этих двух подходов можно понять на следующем примере. Представим инвестора, расценивающего два проекта с одинаковыми прочими параметрами; что имеется лотерея, в которой билет стоит 10000, а выигрыш с вероятностью 1/2 равен 20000. Ясно, что ожидаемый резулътат равен О. Однако мы вправе ожидать, что склонные к риску люди согласятся на такие условия. Одновременно, увеличивая постепенно размер выигрыша или его вероятность, мы можем привлекать новых и новых игроков. Таким образом, мы можем получить точную денежную оценку отрицательного отношения к риску (премии за риск).
Существенно, что при разной цене билета (и выигрыше), мы будем иметь разную оценку риска. Интуитивно это достаточно очевидно: страх потерять состояние гораздо больше опасения лишиться небольшой суммы. На основе подобного эксперимента можно построить функцию полезности, позволяющую понять, как осуществляется выбор, Такая функция носит название функции Ноймана-Моргенштерна,ю имени экономистов-математиков, впервые обосновавших ее свойства и применивших ее к анализу поведения в условиях неопределенности. Конкретно функция полезности Н-М может иметь различный вид.
Часто используются две формы: 1)=и+ /Г, 15 = а + сс1 — р 1 Заметим, что обе они подходят для субъекта, не принимающего риск. Простая модель, представленная здесь, имеет непосредственное приложение в теории финансовых отношений. Риск может быть объектом сделок. В самом деле, если состояние неопределенности уменьшает благосостояние не расположенных к риску агентов, они готовы заплатить тем зкономическим агентам, которые возьмут на себя риск. Максимальный размер этой платы равен величине премии за риск.
В эхом заключается основа страхового контракта. Страховая компания ведет дело в больших масштабах, что, вследствие закона больших чисел, означает наличие предсказуемости и отсутствие неопределенности. Таким образом, она действует как нейтрально относящийся к риску зкономический агент. Допустим, компания застраховала на случай пожара 10000 домов ценностью 100000 долл.
Известно, что вероятность пожара для каждого дома составляет 1/100 в течение года. Значит, каждый год Рынки капитала 227 22В Глава 11 сгорает 100 домов. Если бы владельцы застраховали нх на полную стоимость, компания должна была бы выплачивать 10 млн. долл. ежегодно; назначив ежегодный страховой взнос в 1000 долл. с каждого дома, она получила бы достаточно средств для выплаты страховок. Но для ведения дел компании необходимы средства для покрытия издержек. Где их взяться Владельцы застрахованных домов получают выигрыш в полезности, т.к.
ситуация для них становится определенной — зто больше не неопределенное состояние между 0 и 100000, а вполне надежное положение, соответствующее доходу в 100000-1000. Поэтому заплатить за страховой полис они могут больше. Эта премия за риск и составляет основной источник доходов страховой компании. Заметим, что такой контракт уже не будет "справедливым" — клиенты получают меньше в качестве страховых выплат, чем платят в качестве взносов, Выигрывают обе стороны: покупатели приобретают надежность, компания получает дополнительный доход. Более того, специализируясь на покрытии рисков, компания делает зто с наименьшими издержками, обеспечивая тем самым эффективное распределение ресурсов в масштабах всего хозяйства. Страхование от неблагоприятных исходов отнюдь не является прерогативой только специализированных учреждений.
Деловые контракты часто включают в себя элементы премии за риск. Кроме того, существуют специальные рынки, на которых риск становится объектом спекуляции — т.н. фьючерсные рынки. Не следует думать, что оптимальное распределение ресурсов в ситуации неопределенности достигается без проблем. Само страхование способно породить ряд побочных эффектов, снижающих его эффективность.
Застрахованные клиенты часто меняют свое поведение — становятся более легкомысленными, теряют осторожность. Это вполне объяснимо: даже при неблагоприятном исходе они имеют гарантированную компенсацию. Но это повышает риск именно для группы застрахованных субъектов. Поэтому расчеты страховой компании могут оказаться неточными, и она будет вынуждена выплачивать больше, чем ожидалось. Такое поведение носит название "риска безответственности" (пюга1 Ьыагд).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
