Диссертация (1105785), страница 33
Текст из файла (страница 33)
данного рынка заимствований постоянно растет, что еще раз подтверждает тенденцию к секьюритизации на рынках внешних займов.
Среди стран СНГ за 2002-2010 гг. наибольшую долю в 90% всех размещений связанных кредитных нот составляют эмиссии CLN российских заемщиков.
В рублевом эквиваленте лидером среди получателей ресурсов по программам связанных кредитных нот среди стран СНГ за последнее десятилетие также является Россия, чей выпуск в 2007 году достиг пикового значения в докризисный период и составил 104,8 млрд руб.
Наибольшую активность в плане эмиссий связанных кредитных нот применительно к российской экономике демонстрирует сектор банков и финансовых институтов, а также секторы «строительство и девелопмент» и «другие отрасли», где привлеченные путем выпуска CLN финансовые ресурсы используются главным образом для рефинансирования уже существующих долговых обязательств, расширения кредитной деятельности и финансирования различных проектов. Основной валютой организации выпусков связанных кредитных нот является доллар США. Тем не менее рублевые выпуски также часты и их объемы продолжают расти.
Наибольшее количество успешных эмиссий связанных кредитных нот за рассматриваемый период времени было осуществлено в секторе банков и финансовых институтов вследствие того, что российские банки и финансовые институты являются участниками международных финансовых рынков, активно налаживают связи с иностранными экономическими субъектами. Многие крупные отечественные финансовые организации уже успели зарекомендовать себя в качестве надежных партнеров на зарубежных рынках, а также расширить потенциальную клиентскую базу в лице иностранных инвесторов. В их числе на сегодняшний день можно назвать банк ОАО «Национальный банк “ТРАСТ”», ОАО «МДМ-Банк» и ООО КБ «Ренессанс Капитал».
Наибольшее количество дефолтных эмиссий связанных кредитных нот сосредоточено в секторах «строительство и девелопмент» и торговли, что может быть связано с определенной национальной спецификой развития данных отраслей в экономике России, подразумевающей неэффективность функционирования, коррумпированность и мошенничество в большей степени, нежели в других отраслях отечественной экономики.
Под влиянием кризисных явлений в мировой экономике объемы рынка связанных кредитных нот несколько сократились, однако организация эмиссий CLN на международных финансовых рынках отечественными экономическими субъектами с
целью привлечения финансирования не потеряла своей актуальности. Благодаря кропотливой работе с индивидуальными инвесторами рынок CLN продолжает функционировать и развиваться.
Привлечение финансирования в кризисных условиях с помощью связанных кредитных нот может быть достаточно выгодным российским экономическим субъектам по следующим причинам: 1) Осуществление сделок частного характера повышает инвестиционное доверие покупателей кредитных нот. При этом процедура выпуска CLN может интерпретироваться как своеобразный отбор качественных кредиторов и заемщиков с целью удовлетворения потребностей не только инвесторов CLN, но и всех сторон сделки, что в дальнейшем может способствовать повышению эффективности операций с использованием связанных кредитных нот. 2) Низкая ликвидность рынка CLN препятствует паническим продажам в условиях финансовых потрясений в экономике. 3) Небольшие компании и банки, не обладающие высоким кредитным рейтингом или таковым вовсе, а также обширной кредитной историей, при помощи эмиссии связанных кредитных нот могут рефинансировать собственные долговые обязательства и выходить на международные финансовые рынки, в частности, на евровалютный рынок ссудного капитала.
Одной из возможных проблем рынка связанных кредитных нот в современной мировой экономике является трудность осуществления адекватной оценки CLN, а именно, определения справедливой рыночной стоимости связанных кредитных нот, возникающая у экономических субъектов вследствие информационной асимметрии финансовых рынков, недостаточной компетентности их участников, изменчивой природы рыночной конъюнктуры, а также сложностей механизма CLN. Результатом подобной проблемы может стать несоответствие цен первичного размещения связанных кредитных нот их справедливой рыночной стоимости, степень которого выражается в переоценке или недооценке CLN на первичном рынке.
В целях решения проблемы осуществления справедливой рыночной оценки связанных кредитных нот автором предлагается приблизительная математическая модель расчета справедливой стоимости CLN, которая позволяет рассчитать данный показатель для эмиссий CLN отечественных заемщиков с учетом особенности структуры данного финансового инструмента в виде двух составляющих: совокупных выплат по связанным кредитным нотам в случае успешной сделки и выплат по CLN в случае дефолта.
С помощью результатов оценки справедливой стоимости связанных кредитных нот российских заемщиков на основе предложенной математической модели также становится возможным осуществить анализ степени соответствия цен первичного размещения
данных финансовых инструментов их справедливой стоимости на рынке, итоги которого свидетельствуют о переоценке CLN за рассматриваемый период времени в среднем на 8,3%.
Причинами переоценки связанных кредитных нот российских заемщиков могут являться оппортунистическое поведение эмитентов CLN, информационная асимметрия рынка, трудность определения справедливой стоимости CLN и их потенциальных рисков, что в совокупности может негативно влиять на функционирование рынка данного финансового инструмента.
Использование предлагаемой автором математической модели оценки справедливой стоимости CLN на ранних стадиях выпуска позволит определять и заранее просчитывать стоимость связанных кредитных нот с учетом как успешного, так и неблагоприятного исхода сделок с использованием CLN. При этом отечественные экономические субъекты могут получить возможность учитывать вероятные исходы сделок с использованием связанных кредитных нот, потенциальные риски, просчитывать соответствующие им необходимые выплаты, а также осуществлять выпуск связанных кредитных нот по справедливым рыночным ценам, снижая, тем самым, вероятность дисбаланса финансовых рынков в мировой экономике в целом.
Отечественное законодательное регулирование пока еще не содержит подробные нормы, определяющие применение связанных кредитных нот в практике российских банков и компаний, что также вносит свои негативные коррективы в эффективность зарождающегося рынка данного финансового инструмента. В настоящее время в России не существует нормативно-правовых документов, грамотно и четко дающих определение связанных кредитных нот, их структуры, механизма функционирования, а также целей и способов их использования отечественными экономическими субъектами как на национальном, так и на международных финансовых рынках. Тем не менее в проекте федерального закона РФ «О внесении дополнений в федеральный закон «О банках и банковской деятельности» и федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 21 июля 2003 года была предпринята попытка закрепить использование нового финансового инструмента – кредитной ноты – схожей по многим параметрам и условиям сделок с CLN. В рамках этого законопроекта были ярко выражены потенциальные преимущества использования данного финансового инструмента в практике отечественных экономических субъектов.
В связи с этим представляется возможным дать следующие рекомендации по реформированию политики национального регулирования рынка связанных кредитных нот. Следует дать четкое правовое определение связанной кредитной ноте, разработать
легитимный перечень деривативных инструментов, которые отечественные экономические субъекты вправе использовать в сделках с CLN, раскрыть возможные схемы эмиссии связанных кредитных нот, а также права и обязанности как российских, так и зарубежных участников сделок с CLN с целью наибольшего упорядочения организации выпуска данного финансового инструмента и разрешения спорных вопросов в плане юридического сопровождения сделок. Необходимо определить виды операций, в которых допускается использование CLN, и контрагентов по ним, описать конкретные цели и задачи их применения в практике отечественных экономических субъектов, а также разработать меры по защите прав участников сделок и эффективному управлению рисками, связанными с данной деятельностью. Следует уточнить составляющие понятия «кредитное событие» для прогноза и учета всех возможных неблагоприятных случаев в рамках сделок, установить нормы раскрытия и предоставления информации при осуществлении сделок с CLN. Должны быть определены условия погашения связанных кредитных нот, а также осуществления по ним текущих выплат c целью увеличения вероятности благоприятного исхода привлечения зарубежных финансовых ресурсов при помощи связанных кредитных нот и недопущения асимметрии и искажения информации на рынке, ведущей к снижению эффективности использования CLN.
Заключение
В современной мировой экономике международные операции, связанные с привлечением финансовых ресурсов и движением капитала между странами, являются важным и необходимым условием как эффективного функционирования мирового рынка капитала, так и мирового хозяйства в целом.
Благодаря глобализации финансовых ресурсов и становлению мирового рынка ссудного капитала, включающего евровалютный рынок, привлечение международного долгового финансирования становится все более доступным для большинства экономических субъектов как развитых стран, так и стран с формирующимся рынком, что способствует активному развитию здоровой конкуренции за более эффективное и рациональное использование финансового капитала.
Вследствие процессов глобализации и финансиализации мировой экономики за последние десятилетия наблюдается значительный рост кредитных и заемных операций на финансовых рынках, увеличиваются масштабы и объемы валютных и деривативных сделок. Совершенствуются способы организации привлечения финансирования с евровалютного рынка ссудного капитала, в том числе и российскими экономическими субъектами, а также механизмы регулирования и сопровождения сделок на международном рынке долговых ценных бумаг.
Национальные коммерческие банки и компании как развитых стран, так и стран с формирующимся рынком, выходят на мировой и евровалютный рынок ссудного капитала, используя все новые финансовые инструменты, более адаптированные к современным экономическим условиям, тем самым повышая уровень собственных финансово- кредитных возможностей, расширяя объем потенциальной клиентской базы, а также демонстрируя в определенной мере восприимчивость к сотрудничеству с иностранными кредитно-финансовыми институтами.
Связанные кредитные ноты или CLN (credit linked notes) представляют собой относительно новый финансовый инструмент, завоевавший за последнее десятилетие популярность среди многих участников международных рынков капитала, включая и евровалютный рынок. Экономические субъекты различных стран активно используют связанные кредитные ноты в схемах привлечения финансирования на международных рынках, а также при осуществлении политики по управлению кредитным риском и структурированию собственных долговых обязательств. В современной экономике данный финансовый инструмент является возможной альтернативой синдицированного
банковского кредитования и еврооблигационного заимствования, а также распространенным предметом секьюритизационных сделок.
Участниками сделок с использованием связанных кредитных нот на международных финансовых рынках, как правило, являются контрагенты, имеющие высокий уровень квалификации, высокие кредитные рейтинги и благоприятную репутацию. Отечественные компании и банки, сотрудничая с зарубежными контрагентами, изучают различные способы выхода на мировой рынок капитала и получают ценный опыт функционирования на зарубежных рынках, включая возможности привлечения финансирования, заключения взаимовыгодных сделок, а также успешного ведения собственной экономической деятельности.
В целом, с помощью связанных кредитных нот российские компании, банки, а также инвесторы могут реализовывать стратегические цели и решать определенные задачи в рамках управления кредитным и другими видами рисков, рефинансирования кредитов, реструктуризации активов или обязательств и управления их ликвидностью, привлечения финансовых ресурсов на благоприятных условиях и в требуемых объемах, диверсификации источников финансирования, участия на рынке корпоративных заимствований, инвестирования в долговые ценные бумаги со встроенными кредитными деривативами и получения более высокой доходности в сравнении с прямыми вложениями в стандартные долговые финансовые инструменты.
Что касается международного рынка ссудного капитала, то его развитие как основной сферы трансграничных операций по привлечению финансовых ресурсов, в том числе, при помощи связанных кредитных нот, создало новые возможности финансирования для банков и компаний в различных странах без использования ресурсов на внутренних финансовых рынках, а также стимулировало размещение национальных финансовых ресурсов на международном уровне, в частности, непосредственно на евровалютном рынке, способствуя тем самым развитию международных экономических отношений в целом.
Представляется, что наиболее весомыми факторами возникновения и динамичного развития евровалютного рынка явились, в частности, активная ограничительная политика в ведущих развитых странах в валютно-финансовой области, впоследствии - постепенное нивелирование ограничений и барьеров на внутренних рынках на пути международного движения капитала, долгосрочные тенденции движения ссудного капитала, глобализационные и интеграционные процессы в мировой экономике, а также развитие и рост масштабов финансовых операций с ценными бумагами.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
