Евсенко О.С. - Шпаргалка по инвестициям (1094321), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Этоследствие трансакционных издержек и налоговых ставок. Эффективность рынка обеспечивается следующими факторами:1) информация становится доступной одновременновсем субъектам рынка, и ее получение не связано скакими-либо затратами;2) отсутствуют трансакционные издержки, налоги идругие препятствия к совершению сделок;3) сделки, совершаемые с отдельными физическимиили юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;.4) все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.Согласно классификации Фама (Fama, 1971) существуют три уровня эффективности рынка.
Первая - этоf16. Каковы основные положения современной теории инвестиционного портфеля?Формирование портфеля ценных бумаг является основным разделом теории инвестиций. Методология инвестиционного менеджмента начала складываться вдвадцатые годы с появлением понятия «истиннаяцена» (fair price) акции. Задача инвестора состояла втом, чтобы выявить и приобрести недооцененные рынком акции, продать переоцененные бумаги, тем самымобеспечить себе прибыль в долгосрочном периоде. Начало современной теории инвестиционного портфелябыло заложено в статьях Гарри Марковица (1952), а затем в работах Вильяма Шарпа (1964) и Джона Линтнера (1965) и было основано на понятиях систематического и несистематического рисков ценных бумаг. Встатье Гарри Марковица (Harry M.
Markowitz, «PortfolioSelection», Journal of Finance, 7, no. 1, 1952) впервыебыла предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и были приведены методы построения портфелей при определенных условиях. Нобелевская премия по экономике былаприсуждена Марковичу в 1990 году, значительно позжевыхода в свет его работ. Разработки Марковица былипродолжены американским математиком Дж.
Тобином(Tobin J. The Theory of Portfolio Selection in F.H. Hahnand F.R.P. Brechling (eds)), который установил существование оптимального портфеля среди множества эффективных портфелей.Основные положения теории МарковицаВ основе теории Марковица лежит предпосылка отом, что инвестор покупает ценную бумагу на некоторый промежуток времени, ожидаемая доходность иСтоимость бескупонной облигации состоит из приведенного к текущему моменту номинала: PVB =-.(1+ г)Стоимость консоли рассчитывается по простой формулеPV = -.(13.3)гПереоценена или недооценена облигация рынком,судят по тому, выше или ниже нуля чистая приведенная стоимость облигации, т.е.
приведенная стоимостьза вычетом затрат на покупку облигации: NPV = PV-N.На каждый момент времени стоимость облигацииразная. Это определяется количеством уже выплаченных купонных платежей и длиной срока, оставшегосядо погашения. Соответственно, разная и доходность пооблигациям, так как она определяется стоимостью. Доходностью облигаций обычно называется доходностьк погашению, или YTM (yield to maturity). Фактически,доходность к погашению - это та ставка процента, которая уравнивает дисконтированный будущий потоквыплат по облигации с ее рыночной стоимостью наданный момент.С,NР,(13.4)где г* - доходность к погашению.
Если требуемая инвестором норма доходности г> г*, то инвестор будет продавать облигацию, так как она не принесет ему доход,покрывающий все его затраты. И, наоборот, при г > г*инвестор купит облигацию.стандартное отклонение портфеля являются основными критериями для инвестора при выборе оптимального портфеля. Инвестор заинтересован в бумагах с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Учет взаимных корреляционных зависимостей между доходностями ценных бумаг позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, приводящую к существенному снижению риска портфеля по сравнению сриском включенных в него операций.
Для того чтобырассчитать риск и доходность инвестиционного портфеля, инвестор оценивает ожидаемые доходности,стандартные отклонения и корреляцию между рассматриваемыми ценными бумагами; выбирает портфель с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Для этого ему необходимо установить связь между ожидаемыми доходностями ценных бумаг и ожидаемой доходностью портфеля, составленного из этихценных бумаг; далее установить связь между стандартными отклонениями ценных бумаг и портфеля.слабая форма, характеризующаяся тем, что цены отражают информацию, содержащуюся во всех прошлыхценах и объемах торгов, не позволяя спрогнозироватьбудущее изменение, т.е.
применение технического анализа на таком рынке невозможно. Слабая эффективность рынка характерна для развивающихся стран. Нароссийском рынке существует слабая эффективность,причем как на рынке в целом, так и на отраслевых рынках.При умеренной форме эффективности рынка текущие цены отражают не только информацию, содержащуюся в прошлых ценах, но и всю общедоступную информацию. Для проверки наличия умеренной формыэффективности изучают реакцию рынка на поступление новой информации (event study). Умеренной степенью эффективности характеризуются рынки развитыхстран.Сильная форма эффективности отражает всю информацию, публичную и частную, ни один инвестор неможет найти недооцененной акции. Сверхдоходы немогут быть получены ни одним агентом рынка.1017.
Как рассчитываются основные показатели, используемые в теории капитала?ТОжидаемая доходность портфеля рассчитываетсякак средневзвешенное доходностеи составляющих егоакций:_N—Нр —- f W[Н]~==—_W]H] -\~ W2Н2 -f* ..."Ь WfjHfl. (17.1)(=1Дисперсия портфеля рассчитывается следующимобразом:var^jriV'WT 7 *-(17.2)Необходимо заметить,что оАВ=адА.Формуладисперсии показывает, что дисперсия портфеля зависит не только от стандартных отклонений доходностеиценных бумаг, но и от ковариации между ними. Дисперсия показывает, насколько волатильна доходностьценной бумаги, ковариация же характеризует степеньсвязи между доходностями двух бумаг.
Положительнаязависимость между доходностями ценных бумаг увеличивает дисперсию, а соответственно и риск портфеля.Отрицательная зависимость, наоборот, снижает дисперсию портфеля, что безусловно подтверждаетсяпрактикой. Если цены на активы изменяются в одномнаправлении, то при снижении цен инвестор потеряетгораздо больше, чем если бы цены одних бумаг падали, а других росли.Стандартное отклонение рассчитывается как корень из дисперсии и интерпретируется как оценка вероятного отклонения фактической доходности отожидаемой:19.
Как определяется фактическое местоположение портфеля, составленного из двух бумаг?Инвесторы выбирают инвестиционный портфель исходя из двух показателей: ожидаемой доходности истандартного отклонения. Соответственно, выбор делается исходя из индивидуальных характеристик инвестора, его склонности или несклонности к риску. Степень предпочтения инвестора между риском и доходностью представляется функцией полезности, котораяграфически отражается кривыми безразличия. Кривыебезразличия определяют выбор оптимального для инвестора портфеля.
По оси X откладывается риск (стандартное отклонение), а по оси Y откладывается ожидаемая доходность портфеля. Вдоль каждой кривойбезразличия уровень полезности инвестора от владения тем или иным портфелем постоянен. На рис. 18.1.представлены кривые безразличия гипотетического инвестора.13%10%15% 2 0 %Рис. 18.1. Кривые безразличия инвестораfРассмотрим уже изученные выше ценные бумаги А иВ. Портфель, состоящий из 60% акций А и 40% акцийВ, обозначен точкой X на рис. 19.1.
Его стандартное отклонение и ожидаемая доходность опредепены выше.Портфель X - это лишь один портфель из множествапортфелей, которые можно составить из двух ценныхбумаг. Расположение этих портфелей на плоскостириск-доходность зависит от пропорций и корреляциймежду бумагами.20. Какое множество называется достижимым иэффективным?Предположим, что инвестор располагает ценнымибумагами не двух, а нескольких компаний. Как многокомбинаций различных портфелей он может составить? Из многочисленных комбинаций портфелей, составленных из различного числа бумаг во всевозможных пропорциях, получится бесконечное множество допустимых портфелей, из которых инвестору придетсяотобрать эффективные.
Допустимое множество портфелей представлено на рис. 20.1. заштрихованной областью. Доказано, что допустимое множество портфелей имеет приблизительно такую форму. Достижимоемножество представляет собой портфели, которые могут быть сформированы из N ценных бумаг и из которых выделяют эффективное множество или эффективную границу.
Для осуществления такого рода выбораМарковиц сформулировал критерии отбора, которыеназываются теоремой об эффективном множестве.Она гласит, что портфели, удовлетворяющие следующим двум критериям, являются эффективными:Р = - 11) портфель характеризуется максимальной доходностью при заданном уровне риска;2) портфель характеризуется минимальным рискомпри заданном уровне доходности.Для определения эффективной границы на рис. 20.1.необходимо рассмотреть портфели А, В, С, D в соответствии с теоремой об эффективности.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
