Евсенко О.С. - Шпаргалка по инвестициям (1094321), страница 10
Текст из файла (страница 10)
необходимость изолированногорассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.Использование методов NPV и IRR позволяет сделать одинаковые выводы при выполнении двух условий:- п р и применении метода приведенной стоимостииспользуется единая ставка дисконтирования (пригладкой временной структуре процентных ставок),и эта норма дисконтирования является граничнойставкой для метода внутренней доходности;-денежные потоки отрицательны в начальные периоды времени и положительны в более поздние.Знак денежного потока меняется только один раз.При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимостиот обстоятельств (например, ожидается изменениеуровня процентных ставок) ставка дисконтированияможет дифференцироваться по годам.
Если в ходерасчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставкедисконтирования, может стать неприемлемым.2241. Какие существуют методы оценки инвестиций,основанные на дисконтировании, помимо NPVи IRR?42. Как определяется ставка дисконтирования?Ставка дисконта, которая используется в методахоценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессеинвестиционного проекта, приводятся к настоящемумоменту времени, - есть стоимость капитала, которыйвкладывается в предприятие.Первый подход к определению стоимости капиталабазируется на рассмотренной модели оценки финансовых активов (САРМ).
В соответствии с САРМ требуемая норма доходности для любого вида инвестицийзависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:Метод дисконтированного периода окупаемостиРассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.Пусть оба проекта предполагают одинаковый объеминвестиций $1000 и рассчитаны на четыре года.Проект А генерирует следующие денежные потоки погодам: 500, 400, 300, 100, а проект В - 100, 300, 400,600.
Норма дисконтирования принята за 10%. Расчетдисконтированного срока осуществляется с помощьюследующих таблиц.Проект АГод0денежный -10001500240033004100-100045533122568-1000 -545-2141179ЧистыйпотокДисконтированныйденежный потокНакопленныйдисконтированныйденежный потокВторой подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC).Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждого егокомпонента. Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает собственный капитал в видеобыкновенных акций и накопленной прибыли за счетдеятельности предприятия; сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций; заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредитаи выпуска облигаций.Основным этапом расчета взвешенной стоимости капитала является определение доходности его составляющих.
Для определения доходности собственногокапитала используются методы, рассмотренные выше:модель роста дивидендов, модель прибыли на акцию.В третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия вследствие реализации инвестиционного проекта. В данномслучае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы кнастоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствуетдоходу инвестора, предоставляемому ему за то, что он•—X43. Как оцениваются инвестиционные проекты припомощи коэффициентов, основанных на учетных оценках?fЧасто предприятиям приходится выбирать между инвестиционными проектами с различными сроками действия.
Предположим, что предприятие имеет в распоряжении проекты А и В со следующими ожидаемымиденежными потоками:Коэффициент расчета срока окупаемостиДанный метод расчета показывает срок, необходимый для возмещения суммы первоначальных инвестиций, т.е. вычисляется период, за который кумулятивнаясумма денежных поступлений сравняется с суммойпервоначальных инвестиций:РР--CF?44. Как оцениваются инвестиционные проектыразличного срока действия?ВариантА(43.1)В0-1000-10001750350250035034350350Существует два способа оценки проектов с разнымисроками жизни.Первый заключается в повторении короткого проектатакое количество раз, которое приравняет его по срокам со вторым проектом.
Это значит, что во второмгоду мы опять инвестируем тысячу единиц в проект А:где РР- период окупаемости в годах, /о - первоначальные инвестиции, CF? - годичная сумма денежных поступлений от осуществления проекта.Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит отравномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годамравномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годовогодохода, обусловленного ими. При получении дробногочисла оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямымподсчетом числа лет, в течение которых инвестициябудет погашена кумулятивным доходом.1Вариант203А-1000 750 500 (-10001 750В-1000 3503503504NPV500 173,59350 109,45Получается, что проект А выгодней, и мы будем вкладывать средства в него.Но иногда для того, чтобы уравнять проекты по времени, необходимы слишком трудоемкие вычисления.Например, если у одного проекта срок жизни пять лет,а у другого семь, то уравнять их можно, только увеличив срок жизни до 35 лет.Второй способ базируется на понятии эквивалентного аннуитета ЕА (equivalent annuity).
Такой метод рас-Коэффициент эффективности инвестицийЭтот коэффициент имеет несколько названий: коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций(ROI - return on investment), средняя норма прибылина инвестиции (ARR - average rate of return), расчетная23Стоимость заемных средств определяется либо какставка по займу в банке, либо путем расчета доходности по облигациям, которые представляют непосредственно заемный капитал компании.Далее рассчитывается взвешенная средняя стоимость капитала по формуле:предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаясячасть денежного потока призвана покрыть исходныйобъем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции.
С течением времени величина непокрытой частиуменьшается. Так, к концу второго года непокрытымиостаются только $214, и поскольку дисконтированноезначение денежного потока в третьем году составляет$225, становится ясно, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года.Более конкретно для проекта получим:+ w.R,,(42.1)где Wd, wP, We - соответственно доли заемных средств,привилегированных акций, собственного капитала(обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),Rd, Rp, Re - стоимости соответствующих частей капитала, t- ставка налога на прибыль.Третий подход к определению величины альтерна-тивных издержек - это метод кумулятивного по-Аналогично для второго проекта расчетная таблица ирасчет дисконтированного периода окупаемости имеютследующий вид.строения.
Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размеромкомпании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.).
Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (заисключением странового) определяется экспертнымпутем в вероятностном интервале от 0 до 5%.Проект ВГодЧистыйпоток0денежный -1000ДисконтированныйНакопленныйдисконтированный11002300-100091248-1000-909-66134004600301 j41050-360DPB.=3 + — = 3,88.А410На основе результатов расчетов делается вывод отом, что проект А лучше, поскольку он имеет меньшийдисконтированный период окупаемости.четов также называют определением ANPV в годовомисчислении (annualised net present value). Этот методиспользуется для проектов с идентичными рисками.ANPV не заменяет, но облегчает применение NPV. Эквивалентный аннуитет - это стандартный аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости:* = - * * ,норма прибыли на инвестиции (ARR - accounting rate ofreturn).Коэффициент представляет собой отношение средней чистой прибыли фирмы к средней величине вложенных инвестиций.
Чистая прибыль определяетсялибо как величина дохода после налогообложения,либо до налогообложения и вычета процентов (EBIT earnings before interest and tax).Этот метод имеет две характерные черты: он непредполагает дисконтирования показателей дохода;доход характеризуется показателем чистой прибыли(балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).
Алгоритм расчета исключительно прост, что ипредопределяет широкое использование этого показателя на практике.Величина инвестиций в знаменателе рассчитываетсякак среднее арифметическое между величиной активовна начало и на конец года:(44.1)Величина PVA находится из специальных финансовых таблиц для аннуитетов.Мы получаем равные суммы для каждого года проекта и выбираем тот проект, чьи ежегодные поступлениябудут выше.NPV проекта А, не повторенного второй раз, составляет 95,04, тогда ЕА для проектов А и В рассчитываются следующим образом:EAR =PVA2 года,10%1,7335109,45109,45PVAЛАa года.
10%3,1699до/= 54.76,_ЕВ/7(1-? р )А+А+1 '34,53.(43.2)где At и А+1 - учетная стоимость активов на начало иконец года соответственно, tp - налог на прибыль.Показатель рентабельности инвестиций достаточнопрост в расчете, а величина ROI часто оказывается повеличине достаточно близкой к IRR при выполнениинекоторых условий.Согласно этому методу также принимаем проект А.Использование метода эквивалентных аннуитетов будет правомерным при выполнении следующих условий:1) средства могут быть реинвестированы до достижения одинакового для всех проектов временного горизонта выбытия всех активов;2) по крайней мере один проект допускает бесконечное реинвестирование денежных поступлений в рамках обеспечения жизнедеятельности фирмы.24СОДЕРЖАНИЕ1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.16.17.18.19.20.21.22.23.24.25.26.27.28.29.30.31.32.33.34.35.36.37.38.39.40.41.42.43.44.Что такое инвестиции и каковы основные их характеристики?Что включает в себя теория инвестиций?Что называется рынком ценных бумаг?.Как классифицируются ценные бумаги?Какие существуют типы ценных бумаг?Каковы принципы расчета показателей результативности финансовых рынков?Как дисконтировать и наращивать денежные потоки?Каковы основные характеристики ценной бумаги?Какая ценная бумага называется акцией?Как и зачем оценивают обыкновенные акции?Как работают модели типа «цена-доход»?Какие существуют классификации облигаций?Как определяется стоимость облигации?Какой экономический смысл и значение имеет дюрация?Что значит эффективность рынка?Каковы основные положения современной теории инвестиционного портфеля?Как рассчитываются основные показатели, используемые в теории капитала?Как выбирается инвестиционный портфель?Как определяется фактическое местоположение портфеля, составленного из двух бумаг?Какое множество называется достижимым и эффективным?Как сочетаются рисковые и безрисковые бумаги в портфеле?Что такое безрисковое заимствование?Каковы основные положения модели оценки финансовых активов (САРМ)?Как связаны между собой риск и доходность в модели САРМ?В чем суть модели арбитражного ценообразования?Какой портфель называется арбитражным?Как долго инвесторы могут составлять арбитражные портфели? .
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
