Валютный Курс (1044646), страница 2

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

3. В некоторой степени искажается соотношение между ППС и валютным курсом под влиянием на курс международных пото­ков капитала, в первую очередь краткосрочного спекулятивного характера.

В современной практике на основе ППС осуществляются эко­номические сопоставления международными экономическими организациями, такими, как МВФ, Всемирный банк, Организа­ция экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Расчет паритетов покупательной способности используется центральны­ми банками как база для установления эффективных валютных курсов национальных валют. Как правило, исследователи обра­щаются к паритету покупательной способности для доказательст­ва того, что рыночные валютные курсы могут быть «занижены» или «завышены».

В поисках «курса равновесия», который поддерживал бы равновесие платежного баланса, современные экономисты, следуют утверждению Д. Рикардо и считают, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, зависящих от уровня цен, которая в свою очередь – от количества денег в обращении.

Д. Рикардо, развивая концепцию о том, что низкая стоимость фунта стерлингов привела к дефициту торгового баланса, по­скольку «вывоз монеты вызывается ее дешевизной и является не следствием, а причиной неблагоприятного баланса», пришел к выводу, что обесценение денег — «следствие их избытка» ¹, а соот­ношение покупательной способности валют определяется количе­ством денег в обращении соответствующих стран.

Согласно основным положениям количественной теории су­ществует прямая зависимость между ростом денежной массы и ценами, что может быть выражено уравнением обмена, предложенным лауреатом Нобелевской премии математиком Ирвином Фишером (1867—1947 гг.):

MV = PY,

где М — денежная масса; V — скорость обращения; Р — средний индекс цен; Y— реальный объем производства (валовой продукт).

Соответственно:

Из уравнения следует, что, например, если произведенный в стране продукт равен 500 трлн. руб., скорость обращения денег — 4, а годовой индекс цен 120% , то необходимая для размещения Y денежная масса (Ml) составит 150 трлн. руб.

Валютный курс в этом случае отражает равновесное состоя­ние национальных экономик, представленное через равенство средневзвешенной ценовой оценки всей товарной массы сопостав­ляемых стран. И как следствие, валютный курс определяется от­носительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а последний в свою очередь — от количества денег в обращении.

П омимо товаров и услуг, которые принимаются во внимание при сопоставлении паритетов покупательной способности валют, необходимо учитывать движение денежных потоков на денежном рынке и обслуживающим движе­ние финансового капитала. При этом равновесный валютный курс может отличаться от реального валютного курса. По мнению Май­кла Розенберга, поскольку равновесный курс устанавливается, когда нетто приток (отток) иностранной валюты, возникающий из внешнеторгового баланса, равен нетто оттоку (притоку) иностран­ной валюты, возникшему в связи с движением капиталов¹, то тео­рия паритета покупательной способности должна быть дополнена теорией портфельного баланса. Это в современных условиях акту­ально, так как между странами перемещаются огромные финансо­вые потоки, представленные широким спектром облигаций (это и суверенные облигации, международные, зарубежные глобальные, еврооблигации), евробондами и другими финансовыми активами. М. Розенберг справедливо отмечает, что спрос и предложение фи­нансовых активов определяют тренды валютных рынков. Такой подход в современных условиях обязательно следует принимать во внимание при определении стратегии валютного регулирования и валютной политики.

Портфельный подход к определению валютного курса полно­стью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях гло­бализации финансовых рынков необходимо учитывать «эффект замещения» национальных облигаций иностранными. Кроме то­го, вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

Последствием кризиса на финансовом и валютном рынках стран Юго-Восточной Азии явился отток финансовых потоков не только с рынков стран этого региона, но и других стран, относя­щихся к развивающимся рынкам, в том числе и с российского рынка государственных обязательств.

Для каждого инвестора, с точки зрения теории портфельного баланса, существует возможность поместить свои временно сво­бодные средства в банкноты (М), в иностранные государственные бумаги, приносящие постоянный процентный доход (N) в том слу­чае, если этот доход выше, чем процентный доход по националь­ным облигациям (В). Таким образом, национальное богатство (W), которое учитывается при определенном валютном курсе (е) национальной валюты за единицу иностранной, может быть вы­ражено равенством:

W=M + B + Ne

Намерение инвестора разместить свои деньги определяется ожидаемой доходностью рынков государственных обяза­тельств — внутреннего и иностранного, при возможном измене­нии валютного курса. Сторонники портфельного баланса при оп­ределении валютного курса делают вывод, что выбор будет опре­деляться, исходя из монетарной политики Центрального банка.

Изменения на финансовых рынках заставляют центральные банки расходовать национальные золотовалютные резервы, в пер­вую очередь, осуществлять крупные валютные интервенции, как меру, направленную на стабилизацию рыночного курса нацио­нальной валюты. Это должно приводить к изъятию из обращения части денежной или чековой наличности, и тем самым не только затормозить инфляционный процесс, но и снизить инфляцион­ные ожидания. Однако, как показывает мировой опыт и россий­ская практика, антиинфляционный рычаг срабатывает, если вы­рученные средства будут направлены не на финансовый рынок, а в реальный сектор экономики, на развитие в первую очередь экспортоориентированных отраслей. В противном случае данная ме ра приведет только к опустошению валютных резервов и дальней­шему обесцениванию национальной валюты.

Рассматриваемый портфельный подход к определению ва­лютного курса полностью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях глобализации финансовых рынков необхо­димо учитывать «эффект замещения» национальных облигаций иностранными. Хотя некоторые авторы считают, что инвесторы не придают никакого значения тому, в какой валюте эти финансо­вые активы, в первую очередь облигации, деноминированы. Од­нако такое утверждение противоречит международному опыту, который показывает, что необходимость учитывать вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ: Банк России пытался сдержать

отток средств

Отток финансовых средств из стран с развивающимся рынком, в том числе и с российского рынка государственных обязательств, стал следствием кризиса на фи­нансовом и валютном рынках стран Юго-Восточной Азии. Тем самым были наруше­ны попытки Минфина России «удлинить» структуру внутреннего долга и реструкту­рировать рынок государственных обязательств, на котором американский аналог ОФЗ-ПД — Treasury bonds — занимал меньшую долю рынка, чем краткосрочные об­лигации — Treasuary bills — аналог ГКО. Для сдерживания процесса массированно­го оттока средств иностранных инвесторов Банку России в декабре 1997 г. пришлось повысить ставку рефинансирования, которая до этого в октябре 1997 г. была сниже­на до уровня, с которого можно было начинать кредитование промышленности.

В результате усиления внимания к факторам, влияющим на валютный курс в условиях кризисов, предметом анализа стал не только паритет покупательной способности валюты, как ее объективная основа, но и большое число факторов, влияющих на равновесие валютного курса, соот­ветствующее равновесному состоянию национальной экономики. Изменение спроса и предложения валюты происходит не только из-за необходимости обслуживать международный оборот това­ров, но и вследствие международного перемещения факторов про­изводства, в первую очередь капитала. К числу факторов, влияю­щих на спрос и предложение валюты, могут быть отнесены:

• новая информация о важных экономических событиях в
стране и за рубежом;

• рациональные ожидания большого числа операторов под влиянием поведения наиболее крупных игроков валютного рынка;

• события экономического и политического характера, в резуль­тате которых могут быть введены ограничения на валютном рынке.

Однако изменение валютного курса оказывает влияние пре­имущественно на экспорт и импорт страны.

В основе спроса на иностранную валюту лежит как цена са­мой валюты, так и соотношение цен на товары в стране и за рубе­жом. В случае, если товар дешевле в другой стране, то для его по­купки спрос на валюту этой страны возрастает. Спрос на иност­ранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. При росте доходов в стране по сравнению с доходами в других странах, которые поставляют экспорт в данную страну, у резиден­тов возрастает спрос на товары, а следовательно, и на валюту этой страны, что приводит к росту ее курса. Спрос на иностранную ва­люту возникает в силу необходимости оплачивать импортные то­вары, иностранные активы, а предложение валюты возрастает в результате получения доходов от экспорта и покупки иностранца­ми национальных активов.

П од влиянием соотношения спроса и предложения валютный курс изменяется. Снижение курса национальной валюты свидетельствует о ее обесценении и называется девальвацией, а повышение курса национальной валюты является ее ревальвацией.

Результатом роста курса национальной валюты является рост цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, конкурентоспособность которого снижается. При этом цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, и импорт иностранных товаров растет. Рост курса нацио­нальной валюты ведет к удорожанию национальных активов, но­минированных в ней относительно иностранных активов. В ре­зультате возрастает отток капиталов за рубеж.

При падении курса национальной валюты происходит сниже­ние цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что ведет к росту экспорта, конкурентоспо­собность которого возрастает. Одновременно цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего импорт сокращается, а ценные национальные бу­маги, номинированные в национальной валюте, дешевеют. Они становятся привлекательными для иностранных инвесторов, что способствует притоку зарубежных инвестиций. Спрос на нацио­нальную валюту со стороны нерезидентов будет расти в случае, ес­ли доходность по ценным иностранным бумагам при сопостави­мом уровне риска будет выше, чем за рубежом. В этом случае рост спроса на национальную валюту будет способствовать росту ее кур­са. В противном случае, когда уровень доходов по активам выше за рубежом, спрос на иностранную валюту повышается, а на нацио­нальную сокращается, и в результате курс ее падает.

В лияние изменения валютного курса на цены ЭКСП0Рта и импорта, а также на достижение макроэкономического равно­весия по-разному оценивалось экономи­стами. Так, Дж.М. Кейнс считал, что экономическое равновесие в экономике достигается прежде всего глубинными факторами раз­вития, такими, как уровень доходов и уровень занятости. «У стра­ны с сильной внутренней экономикой, — писал Дж.М. Кейнс, — не будет больше настоятельных причин, в силу которых она вы­нуждена будет навязывать свои товары другим или отвергать предложения своего соседа»1. Тем не менее именно Кейнс анали­зируя причины Великой депрессии (1929—1933), пришел к выво­ду, что с развитием мирового хозяйства экономика отдельных стран становится все более открытой, учитывающей в своем раз­витии состояние экспорта и импорта.

Характеристики

Список файлов учебной работы