Диссертация (1026598), страница 9
Текст из файла (страница 9)
Показательным является и тот факт, что в США в тот год навторичном рынке венчурного инвестирования было заключено всего 6сделок по сумме сверх $500 миллионов, против 27 в 2000 [162].Поскольку венчурные инвесторы стремились уменьшить свои потериот кризиса, они обратились к тому сектору рынка, активность которого вэти годы набирала обороты. Это был растущий вторичный рынокинтересов частного акционерного капитала. Объем вторичных операций, впервыегодыновогодесятилетия,увеличилсясисторическиустановленного уровня в 2% или 3% обязательств частного акционерногокапитала на 5% как целевой рынок [197].
Некоторые самые известные(публично оглашенные) вторичные сделки того периода, включаютследующие: Чейз Капитал Партнерс продали свой $500 млн. портфельобязательствчастныхакционерныхфондов.НациональныйВестминстерский банк продал комплекс из 250 прямых инвестиций насумму около $ 1 млрд. [187].Дойче банк продал инвестиционныйпортфель на $2 млрд. как часть отпочкования МидОушен Партнерс,основанного консорциумом вторичных инвесторов. Эбби Нашионал кначалу 2004 года продала портфель своих инвестиций Коллер Капитал на51$1.33 млрд. в 41 частном фонде и 16 европейских частных компаниях[186].
Bank One продал портфель на $1 млрд. в 2004.Следующий период развития современного рынка венчурныхинвестиций приходится на 2003-2007 гг., когда разразился второйинвестиционный бум, получивший название «Золотая эра частногоакционерного капитала». В конце 2002 и начале 2003 года секторвенчурных инвестиций и частного акционерного капитала, проведшийпредыдущие два с половиной года, восстанавливаясь от крупных потерь втелекоммуникациях и технологических компаниях, будучи ограниченытрудными условиями на кредитных рынках.С начала 2003 года ситуация изменилась и началсяпятилетнийвсплеск частного и венчурного инвестирования, который, в конечномсчете, привел к заключению 13 из 15 самых больших сделок вторичногоинвестиционногорынкавинвестиционнойдеятельностиистории,ибеспрецедентномуповышениюуровнюинвестиционныхобязательств, возникновению и развитию ведущих современных фирм,занимающихся операциями с частными и венчурными инвестициями [124].Этому периоду развития рынка была свойственна комбинацияуменьшающихся процентных ставок, снижения стандартов предоставленияинвестиций и ослабления регулирующих норм для публично проданныхкомпаний.
Именно эти черты подготовили почву для самого большогобума венчурного и частного акционерного капитала. Важную роль сыгралзакон Сарбейнза-Оксли, ставший ответом законодателей на корпоративныескандалы в Enron, WorldCom, Tyco, Adelphia, Peregrine Systems and GlobalCrossing, Qwest Communications International, создавший новый правовойрежим для публично проданных корпораций. Он создавал систему, прикоторой признавалось неверным ориентация корпораций на краткосрочныедоходы, а не создание долговременной ценности, а руководителей иаппарат управления акционерных обществ вынудил отказаться отвознаграждений, в том числе и в виде ценных бумаг [177].52У рассматриваемого закона мог быть противоположный эффект наотрасль венчурного капитала.
Увеличенные затраты на его соблюдениесделалибыпочтиневозможнымдлявенчурныхинвесторовипредпринимателей вывести молодые компании на общественные рынки ирезко уменьшили возможности выхода через IPO. Вместо этого венчурныепредприниматели были вынуждены все более и более положиться напродажи акций или компаний в целом стратегическим покупателям длявыхода на их инвестиции [56].Европейский рынок развивался в условиях, несколько отличных отамериканского, крупные сделки на нем имели место быть и на протяжении2001-2002 гг.
Так, в 2001 BT Group заключила сделку о продаже рядасвоих предприятий Yell Group, Apax Partners и Hicks, Muse, Tate & Furst за$ 3.5 милрд. (в это время), создав тогда самый большой некорпоративныйLBO в истории Европы. Yell позже приобрел McLeodUSA приблизительноза $600 млн. [198].Всплеск активности на первичном и вторичном венчурных рынкахпришелся на конец 2002 и 2003 год. Одной из крупнейших сделок тоговремени стала двухэтапная покупка Dex Media, спровоцировавшая целыйряд сравнимых сделок, которые позволили высокотехнологичной отраслиполучить существенное венчурное финансирование. Carlyle Group, Welsh,Carson, Anderson & Stowe, наряду с другими частными инвесторами,произвели покупку QwestDex за $7.5 миллиардов. Эта сделка была третьейпо величине корпоративной покупкой с 1989. Покупка QwestDexпроизошла в два этапа: приобретение за $2.75 млрд. активов Dex Media навостоке страны в ноябре 2002 и приобретение за $4.30 млрд.
активов назападе в 2003. Вскоре после этого были проведены и другие крупныесделки, что свидетельствовало о всплеске в частном акционерном ивенчурном инвестировании.53В 2006 USA Today представила ретроспективу развития рынкавенчурных инвестиций и констатировала полное возрождение секторачастного венчурного капитала в США [179].Среди крупнейших сделок особенное место занимает покупкаSunGard. В 2005 эта фирма была приобретена консорциумом из семиинвестиционных фирм частного акционерного капитала по сделке,оцененной в $11.3 миллиардов. Партнерами в приобретении стали SilverLake Partners, привлекшая к участию в сделке также Bain Capital,Blackstone Group, Goldman Sachs Capital Partners, Kohlberg Kravis Roberts,Providence Equity Partners и Texas Pacific Group. Эта сделка выступиласамой большой сделкой по выкупу венчурных инвестиций на вторичномрынке, после поглощения RJR Nabisco в конце бума выкупа обязательствна вторичном рынке конца 1980-ых.
При этом, SunGard была самойбольшой выкупленной технологической компанией в истории венчурногорынка, уступающая только выкупленному также на вторичном рынке правна производство полупроводника Freescale [167].Следующий период развития венчурного рынка получил условноеназвание «Эра мегаскупки». Он начался в конце 2005 - начале 2006,продолжился на протяжении всего 2007 года, когда рекорд «Самаябольшая покупка» был несколько раз установлен и превзойден в течение18-месячного периода с начала 2006 в течение середины 2007. Необходимотакже отметить, что этот бум не был географически ограничен США изатронул как промышленно развитые страны Европы, так и АзиатскоТихоокеанском регионе.Давая общую характеристику этому периоду, отметим, что уже в2006 фирмы, занимающиеся операциями с частными акциямиивенчурными обязательствами, купили на вторичном рынке венчурныхинвестиций 654 американских компании за $ 375 миллиардов, превысив в18 раз уровень сделок, заключенных в 2003 [191].
Дополнительно, фирмы,занимающиесяоперациямисчастнымиакциямивенчурными54обязательствами, базирующиеся в США, приобрели на $215.4 миллиардовобязательств инвестора перед 322 фондами, превосходя предыдущийобъём документально подтвержденных обязательств 2000 года на 22% и на33% выше, чем общее количество сбора средств за 2005 год [175].Однако, непосредственно фонды венчурного капитала, которые былиответственны за большую часть объема сбора средств в 2000 (по объёму«пузыря доткомов»), заработали только $25.1 миллиардов в 2006, чтосвидетельствует о 2%-ом снижении процента с 2005 и существенномснижении от его пика [176]. В следующем 2007 и 2008 году, несмотря наначало активизации на кредитных рынках летом, видел еще один рекордсбора средств с $302 миллиардами обязательств инвесторов перед 415фондами [175].
Крупнейшими сделками того времени были безусловнопокупка Freescale Semiconductor за $17,6 млрд., Kinder Morgan, включаядолги компании за $27.5 млрд., First Data за $29 млрд., TXU (сегодняEnergy Future Holdings Corporation) за $44.37 млрд., BCE (Bell Canada)Ca$51.7 млрд.Обобщая проведенное выше изложение данного этапа развитиямирового рынка венчурных инвестиций, необходимо отметить, что напротяжении всех этих лет он концентрировался в США, где быливыявлены, иногда и целенаправленно сформированы его принципиальныеособенности.
Изначально, существовало представление о том, чтовенчурныеинвестициистанутточкойконвергенцииинтересовидеятельности частных фирм, занимающихся операциями с акционернымкапиталом и ценными бумагами и общественных инвестиционных фондов.Именно это схождение интересов должно было обеспечить активизациюфинансирования стартапов, однако этого не произошло.На практике достаточно быстро выстроилась модель поведения навенчурном рынке США, когда несколько из крупнейших фирм, используяварианты простейших биржевых моделей, скупали акции интересующихих предприятий через общественные рынки – не обращая внимания и не55интересуясь их стартапом и будущим технологическим успехом.
В этихусловиях приобрели широкое распространение два вида экономическихпрактик.В соответствии с первой из них фирмы, занимающиеся операциями счастными акциями, и отдельные инвестиционные фонды частногоакционерного капитала, вместо инвестиций стали напрямую покупатьмолодые венчурные компании (акционерные общества), превращая их всвою частную собственность, решая вопрос с основателями-новаторами врамках гонорарных или лицензионных моделей.
Вторая практика такжепредусматривала покупку акций венчурной компании, которой наопределенный период могли предоставить развивающее финансированиедо достижения искомого результата разработок или исследований илиистечения установленного срока. После чего компания могла быть проданана вторичном рынке венчурных инвестиций сама по себе или включена,наряду с другими такими же компаниями, в крупный портфель,предназначенный к продаже.Эти варианты практик венчурного рынка привели к формированиюдвух типов экономических акторов, которые распространены на нем болеевсего:• Фирма, занимающаяся операциями с частными акциями, (управляющаякомпания), которая предоставляет акционерам за выплату комиссионныхуслугипоуправлениюинвестиционнымиипроцентпрофессионаламиотприбыли,заработаннойименеджерамифирмы,занимающейся инвестиционными и акционерными.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
