Диссертация (Формирование экономической модели эффективного функционирования инновационного предприятия), страница 7

В-третьих, автор отмечает «антагонизм не-новаторов кпионером» - в форме правовых и политических препятствий, социальныхнравов, обычаев и т. п.Очевидно, для обеспечения экономического роста предприятиюнеобходимы дополнительные финансовые ресурсы, при этом следуетотметить, что инновационные предприятия находятся в «особых» условиях– инновационным предприятиям, как правило, недоступны классическиеисточники финансирования, мы предлагаем использовать такие источникикак ICO (Initial Coin Offering).Возможностьиспользоватьинновационныеинструменты,характерные для этапа цифровизации экономики рассматриваются вэкономической науке давно, так, например, следует отметить работуStewart D.W, Zhao Q. «Internet marketing, business models, and public policy»[111].

Авторы рассматривают роль Интернета в маркетинге в контекстеэкономическихмоделей,которыеявляютсяэкономическижизнеспособными. В таком разрезе возникают вопросы о том, в какойстепени Интернет-экономика действительно отличается от реальнойэкономики и будет ли он (интернет) благом для потребителей и45инвесторов. Экономическая необходимость, связанная с потребностьюполучения и поддержания входящих денежных потоков (прибыли),предполагает, что интернет-рынки, скорее всего, будут более похожими натрадиционные. Авторы ставят под сомнение предположения относительнороли Интернета в создании рынков без транзакционных издержек, а такжероль личной информации и конфиденциальности в Интернете, которыеявляются необходимыми условиями для потенциально прибыльныхбизнес-моделей.

Авторы также обсуждают субсидирование интернетбизнеса в контексте государственной политики и изучают другие вопросы,связанные с отношением современных моделей интернет-бизнеса кгосударственной политике и благосостоянию потребителей.Формирование так называемой криптоэкономики и ее влияние насуществующие финансовые институты отрицать сложно. Это актуальнаятенденциясформироваласьизаняласвоеместовактуальнойэкономической среде.

Несмотря на это, в виду отсутствия нормативноправового регулирования, до сих пор не сформулированы основныепонятия,методыкриптоэкономики.оценки,управленияНастоящееиоптимизацииисследованиепосвященопроцессамивопросамценообразования ICO как источника финансирования деятельностипредприятий, находящего применение практически во всех отрасляхэкономики.Цифровыетехнологиисегодняменяютокружающуюжизньповсеместно, эти изменения затрагивают, в том числе экономическуюсреду. Трудно недооценить объем набирающей обороты криптоэкономикии создаваемые ею возможности на микро- и макроуровнях.

За последнийгод рыночная капитализация крупнейших семи криптовалют увеличиласьболее чем в восемь раз, превысив $100 млрд. В настоящее время в миренасчитывается более 800 криптовалют, девять из которых имеюткапитализацию более $1 млрд.46На основе технологии блокчейн сформировался новый источникфинансирования - ICO (Initial Coin Offering) — это механизм привлечениясредств, который предполагает выпуск токенов, при этом будущаякриптовалюта продается за нынешние, ликвидные виртуальные деньги,или токены могут быть предназначены для оплаты услуг проекта вбудущем. Процесс также сравнивают с краудфандингом.Объем рынка ICO демонстрирует галопирующий рост – ужепоявляются специализированные ICO-фонды, а классические венчурныеигроки активно инвестируют в технологию блокчейн, вложив в проекты набазе этой технологии порядка $232 млн только во втором квартале 2017года.Очевидно-ICOпозволяетпривлекатьзначительныекриптоинвестиции в экономику уже сейчас: в 2017 году блокчейн-проектыпо всему миру привлекли в ходе ICO около $1,5 млрд.

Мы хотимподробнее рассмотреть процесс ICO как новый источник финансированиядеятельности предприятий любых отраслей экономики, открывающийновые перспективы рынка капитала.Безусловно, рынок ICO, как и сама технология блокчейн, достаточномолодой, и количество предложений на нем все еще превалирует надкачеством. Но, по мнению многих экспертов, крипторынок имеетсерьезные фундаментальные причины для роста, которые не стоитсбрасывать со счетов.

Во-первых, в силу технологических особенностей,он не несет в себе значительных транзакционных издержек, в отличие отклассического рынка капитала. Учитывая большую доходность цифровыхактивовнасегодняшнийденьипрозрачность,атакжеконфиденциальность блокчейн-операций, в перспективе возможен ростспроса на криптовалюты.Рынок ICO подпитывает рост криптоэкономики и постепенностановится эффективным механизмом финансирования проектов на базетехнологии блокчейн, составляя пока малую, но очень эффективную наранних стадиях конкуренцию классическому венчурному рынку.47В мировой практике нет единого подхода к регулированию ICO. ВСША в конце июля прошлого года ICO и продажа токенов былиприравнены к IPO. В ряде стран ICO были запрещены.

В частности, властиКитая и Южной Кореи запретили ICO. При этом отсутствие описания ICOв российском законодательстве создает очевидные правовые риски для егоучастников — при обращении в суд последние будут руководствоватьсянормами, лишь косвенно относящимися к ICO.Не смотря на высокую рискованность несколько российскихкомпанийужепровелиICOдляпривлечениядополнительногофинансирования. В частности, в конце сентября прошлого года холдингRMC (Russian Mining Center) завершил ICO, собрав сумму, эквивалентную$43,2 млн. В ноябре прошлого года завершилось ICO кооперативаLavkaLavka, цель компании — привлечь $15 млн. Это лишь некоторыепримеры финансирования по средствам эмиссии токенов в Российскойэкономике (Рис. 1.21).Если смотреть на распределение криптоинвестиций по секторам, топока превалируют проекты, направленные на создание блокчейнинфраструктуры и использование этой технологии в финтехе.

Именнофинтех, по мнению аналитиков рынка, будет первой индустрией, котораяперейдет на финансирование преимущественно через ICO уже вближайший год. По мере становления криптовалютного рынка индустрияICO будет востребована и другими отраслями экономики (Рис.

1.22).Объем российского рынка ICO по итогам 2017 года превысил объемзакрытых сделок, проведенных классическими венчурными фондами. Так,в ходе одних только пяти крупнейших ICO с российскими корнями в этомгоду было привлечено $190 млн – это уже больше, чем результат всегороссийского венчурного рынка в 2016 году (MobileGo — $53 млн, RussianMining Center — $43 млн, SONM — $42 млн, BlackMoon Cpypto — $30млн, KICKICO— $21 млн).48Рисунок 1.21 Доля российских компаний, использующих ICO дляпривлечения дополнительного финансированияРисунок 1.22 ICO по категориям за 2017 год49Уже можно констатировать факт, что проекты на базе блокчейнполучают куда больший объем финансирования, чем весь остальнойвенчурный рынок. К сожалению, пока 99% проектов проводят размещениевне России.НеобходимосформулироватьпонятиеICO,какисточникафинансирования.

То есть привлечение капитала в рамках ICO можетпринимать следующие формы:Токены, обеспеченные материальными активами - драгоценныекамни и металлы, предмет интеллектуальной собственности и любойдругой традиционный актив;Токены, удостоверяющие права в материальном мире. Этитокены удостоверяют право получения определенных действий отэмитентов.Криптовалюта в чистом виде не дает держателю каких-либопроизводных прав и заключает всю ценность в себе.«Блокчейн — довольно узкое направление в масштабах мировойэкономики. Не относящиеся к этой технологии проекты при проведенииICO могли бы претендовать на большие вложения», — считает Щельцин.Наиболее адекватным для фундаментального обоснования мы видимICO реального сектора экономики, где выпуск токенов обеспеченпродуктом предприятия.Трудно сформулировать, смоделировать истинную ценность токена,как финансового актива, как уже отмечалось ранее, нет правовогорегулирования ICO, то есть в проект может быть заложена любая модель,любой вид актива или права собственности.

Нет понимания того, какденежныесредства,привлеченные врамкахразмещениятокеновучитываются в балансе предприятия. Ввиду этого не существует и методовоценки стоимости ICO, как источника финансирования.Однако, очевидно, что в ближайшее время такие методы должныпоявиться. В условиях ограниченного рынка капитала, особенно для50сектора малого и среднего предпринимательства, которому под часнедоступно банковское кредитование в виду отсутствия залоговогоимущества, достаточного объема собственного капитала или поручителей,в России ICO открывает новые горизонты.Отличительные особенности ICO, с этой точки зрения, следующие –возможность привлечения широкого круга инвесторов даже с небольшимиинвестициями (от $1) - краудфандинг, отсутствие территориальныхграниц, гибкость позиционирования ICO, каждое предприятия можетсформулировать предложение в соответствии со своими потребностями вфинансировании.Наряду с привлекательными чертами такого финансированияочевидна его колоссальная рискованность на сегодняшний день.

Помимоужеотмеченногоотсутствияправовогорегулирования,конфиденциальность сторон сделки повышает риск – отсутствуетпубличная история, как при IPO.Попробуем сформулировать фундаментальную стоимость ICO, какисточникафинансированиядляпредприятийреальногосектораэкономики.Наиболее распространенным методом для оценки доходностикриптовалют считается корреляционный анализ исторических данных –цен валюты и доходности рыночного портфеля, золота или курса валют.Blundell (Blundell-Wignall, 2014) [91] предлагает следующий подход:обозначим за М (const) затраты на майнинг, включающие трудозатраты,энергозатраты (значительная доля, в виду особенностей технологиипроцесса), материалозатраты. ε – случайная погрешность, стоимостькоторойзависитотсложностиалгоритма,накоторуюдолжны«ориентироваться» рыночные цены, при условии, что криптовалюта«конвертируемая» без риска обесценивания в виду появления валюты –субститута,воровства,правительственногоtechnological scalability issues.51регулированияилиКак известно из теории финансов, с точки зрения стоимостногоподхода, любой актив, приносящий доход, может быть оценен методомDCF.Сучетомсуществованиявсехвышеперечисленныхрисков,справедливая стоимость токена (монеты), может быть определена кактекущая стоимость (PV) затрат на майнинг с вероятностью Р наступленияриска в каждом периоде, рассчитанная в а-горизонте:PV  (1  p1 )( M  1 )d1  p1 (1  p2 )( M   2 )d2  ...