Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора, страница 6

55]: рискизмененияценыактивовиобязательств(Repricingrisk),возникающий из-за временного разрыва сроков погашения активов иобязательств с фиксированной процентной ставкой; риск изменения кривой доходности (Yield curve risk) связан снесовпадением по времени динамики процентных ставок по активам иобязательствам, что приводит к изменению конфигурации и формыкривой доходности; базисный риск (Basis risk), возникающий в связи с несовершеннойкорреляцией между процентными ставками по разным инструментам; опционный риск (Optionality risk), связанный с заключением сделок,контрагенты по которым имеют опционное условие, включенное вобязательство или актив.Согласно другой классификации [15, С. 202], выделяют следующие видыпроцентного риска:35 Позиционный риск, возникающий в случае начисления процентов запользование заемными денежными средствами на основании «плавающейставки». Портфельный риск, отражающий влияние изменения процентных ставокна стоимость портфеля акций, облигаций. Экономический (структурный) риск, влияющий на изменение общегоэкономического состояния субъекта в связи с изменением процентныхставок на рынке (например, падение процентных ставок на заемныесредства может привести к увеличению конкуренции на определенномрынке, поскольку затраты на привлечение денежных средств становятсяниже).В рамках альтернативной классификации выделяется процентный рискреинвестирования и процентный риск рефинансирования [32, С.

196–198].Данные виды риска возникают в случае, если активы и обязательства имеютразные даты экспирации. Так, например, если срок погашения активов короче,чем срок погашения обязательств, субъект может реинвестировать свободныеденежные средств под меньший (больший) процент, чем он уплачивает зазаемные денежные средства [47, С. 2184].По нашему мнению, данные классификации являются применимымитолько для финансовых институтов, а в отношении нефинансовых компаний неучитывают все факторы возникновения, возможные последствия и объектыпроцентного риска.

В этой связи на рисунке 8 представлена авторскаяклассификацияпроцентногориска,котораявбазовойинтерпретациирассматривает процентный риск как угрозу для компании, исключая егодуалистичную природу, однако, при ее «зеркальном» отображении позволяетрассматривать риск как возможность получения выгоды или дополнительнойприбыли для компании.36Источник: составлено автором.Рисунок 8 – Классификация процентного риска37Согласно предлагаемой классификации в зависимости от последствийможно выделить следующие виды процентного риска: Рискнедополученныхдоходов,объектомкотороговкомпаниинефинансового сектора является инвестиционный денежный поток (то естьдепозиты и займы выданные).

Данный вид риска может носить как косвенный,так и прямой характер. Косвенные финансовые последствия, или упущеннаявыгода, возникают в случае, если компания выдала заем или разместиласвободные денежные средства под фиксированную процентную ставку, в товремя как рыночная процентная ставка увеличилась и превысила ставку, подкоторую был выдан заем или денежные средства размещены на депозите.Прямые финансовые последствия, приводящие к уменьшению доходов отфинансовой деятельности, возникают в случае, если компания выдала заем илиразместила денежные средства на депозите под плавающую ставку, в то времякак рыночная процентная ставка уменьшилась до уровня ниже фиксированнойставки в момент предоставления кредита [47, С.2185]; Рискповышенныхрасходов,объектомкотороговкомпаниинефинансового сектора является финансовый денежный поток (то есть кредитыполученные, облигационные займы выпущенные и прочее).

Данный вид рискаможет также иметь как косвенный, так и прямой характер. Косвенныефинансовые последствия, связанные с излишним консерватизмом, возникают вслучае, если компанией был получен кредит под фиксированную процентнуюставку, в то время как рыночная процентная ставка уменьшилась и стала ниже,чем ставка, под которую был получен кредит. Прямые финансовыепоследствия, приводящие к уменьшению доходов от инвестиционнойдеятельности, возникают в случае, если компанией был получен кредит подплавающую ставку, в то время как рыночная процентная ставка увеличилась доуровня выше фиксированной ставки в момент получения / оформления кредита[47, С.2186]; Риск снижения доходов, объектом которого в компании нефинансовогосектора является операционный денежный поток (то есть выручка от основной38деятельности).

Негативные последствия данного вида риска реализуются вслучае увеличения процентной ставки, что зачастую сокращает располагаемыедоходы клиентов, приводит к отказу от совершения покупки товара /потребления услуги [47, С.2186].Важно отметить, что данная классификация также включает обзор ианализ применимости различных методов управления для каждого видапроцентного риска. Поскольку методы избежания и принятия рисков являютсяпассивными методами управления, они могут быть применены ко всем видампроцентного риска.

Методы сокращения и передачи рисков могут бытьприменены ко всем видам процентного риска, кроме риска снижения доходов,поскольку данный вид риска является производным от потребительскогоповедения, не зависит от структуры процентных обязательств компании и, темсамым, не поддается управлению со стороны компании.Таким образом, уточненные в данном параграфе определения валютных ипроцентных рисков, а также представленные комплексные классификации нетолько вносят вклад в теоретические вопросы изучения особенностейвозникновения и проявления данных рисков в компаниях нефинансовогосектора, но и создают фундамент для формирования методологическиправильного подхода к процессу управления процентными и валютнымирисками в компаниях нефинансового сектора, что будет рассмотрено далее.1.2 Теоретическое обоснование необходимости хеджирования валютных ипроцентных рисков в компаниях нефинансового сектораУправление рисками позволяет не только минимизировать их негативноевлияниенафинансово-экономическиепоказателипредприятия,ноиоптимизировать внутренние процессы в компании, в том числе увеличитьточность бюджетирования и прогнозирования, обеспечить безубыточноеценообразование экспортной продукции / услуг [24, С.

16].39При осуществлении деятельности по управлению рисками важноопределить метод управления риском. На выбор метода управления рискамивлияет несколько факторов: размер риска; вероятность возникновениярискового события; возможность прогнозирования ценовой и неценовойдинамики объекта риска и факторов риска; платежеспособность контрагента;законодательные ограничения; срок покрытия рисков и прочие [20, С.35, 41;36, С.105]. Укрупненно методы управления рисками можно классифицироватьследующим образом: избежание, принятие, сокращение и передача.Избежание риска подразумевает отказ от взаимодействия с объектомриска (собственностью, видом деятельности, иностранной валютой, заемнымисредствами и прочие), решение не начинать или не продолжать деятельность, врезультате которой возникает риск [1], и используется в случаях, когда рискикатастрофически высоки или непредсказуемы.Принятиерискаподразумеваетпринятиенасебяфинансовыхпоследствий от реализации риска и применяется в случае, если риск находитсяв пределах «аппетита к риску» компании (то есть риск незначительный,вероятность реализации рискового события низкая, альтернативные методыуправления риском недоступны), или для использования благоприятнойвозможности [1].

К разновидностям данного метода применительно квалютным и процентным рискам в нефинансовых компаниях можно отнестикомпенсацию (например, формирование резервов или запасов);Сокращение риска направлено на увеличение точности прогнозированияи снижение размеров последствий реализации рискового события. Сокращениерисков зачастую используется при высокой вероятности реализации рисковогособытия и незначительных ожидаемых последствиях или при низкойвероятностиреализациикатастрофическихрисковогопоследствиях.Ксобытияизначительных,разновидностямданногононеметодаприменительно к валютным и процентным рискам в нефинансовых компанияхможно отнести:40 локализация (например, для валютного риска - создание венчурныхпредприятий, создание специальных подразделений с обособленным балансом,реализация совместных проектов; для процентного риска – учреждениекомпаний специального назначения, или SPV для выпуска облигаций); диверсификация (для валютных рисков – диверсификаци деятельности,рынковсбыта,поставщиковипартнеров,кредиторовиобъектовинвестирования; для процентных рисков - диверсификация кредиторов,заемщиков, контрагентов); иммунизация (для процентных рисков – иммунизация портфеляпроцентных активов или обязательств с целью нивелирования влиянияпроцентных ставок на активы или обязательства компании, подразумевающаяреструктуризацию портфеля и применяемая при небольших ожидаемыхизменениях процентных ставок); лимитирование (например, установление лимитов на контрагента,открытую валютную или процентную позицию); установление предельно допустимых соотношений (например, дляпроцентного риска - соотношение обязательств (активов) с плавающей ставкойк обязательствам (активам) с фиксированной ставкой; для валютного риска соотношения обязательств (активов) в иностранной валюте к обязательствам(активам) в национальной валюте); контроль гэпов (разрывов), дюрации и прочие.Передача риска, или разделение риска с другой стороной [1] применяетсяв случае высокой вероятности реализации рискового события, незначительныхожидаемых потерях, но превышающих затраты на передачу риска (при наличиитаковых).

К разновидностям данного метода применительно к валютным ипроцентным рискам в нефинансовых компаниях можно отнести: Передача риска контрагенту, включающая: в части процентного рискапроведение переговоров с кредиторами относительно ключевых условийкредитования, включение в документацию по выпускаемым ценным бумагам41различных процентных оговорок; в части валютного риска – валютный мэтчинг(currency matching), или синхронизацию по срокам и объемам входящих иисходящих денежных потоков компании (изменение сроков платежей,осуществление взаимозачета требований и обязательств в иностранной валюте,механизм искусственного ускорения или задержки платежей в иностраннойвалюте («leads and legs»), механизм компенсаций); валютный неттинг (currencynetting), или централизованное исполнение и истребование обязательств(дебиторская и кредиторская задолженности, займы и кредиты) по всемдочерним компаниям мультинациональной компании с целью максимальногосокращенияихколичества;соответствующееоформлениеконтрактов(включение в них валютных оговорок, выбор валюты платежных документов ипрочее); Передача рисковой функции на аутсорсинг (например, форфейтинг); Хеджирование с использованием производных финансовых инструментов(далее – ПФИ) (для валютных рисков – приобретение валютного опциона напродажу долларов США на дату поступления экспортной выручки по заранееоговоренному курсу; для процентного риска – заключение своп-контракта наобмен фиксированной ставки на плавающую на заранее определенную сумму вустановленные даты).