Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора, страница 3

л. (весь объем авторский). Все работы опубликованы врецензируемых научных изданиях, определенных ВАК при МинобрнаукиРоссии.Структура и объем диссертации обусловлены целью, задачами илогикойисследования.Диссертациясостоитизвведения,трехглав,заключения, списка литературы, включающего 154 источника и 9 приложений.Основной текст диссертации изложен на 163 страницах, содержит 24 рисунка и12 таблиц.15ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ПРОЯВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ ИПРОЦЕНТНЫХ РИСКОВ И ИХ ХЕДЖИРОВАНИЯ В КОМПАНИЯХНЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА1.1 Специфика проявления процентных и валютных рисков в компанияхнефинансового сектораЛюбая предпринимательская деятельность в той или иной мере связана срисками,однако,чрезмерныйуровеньрисковприопределенныхэкономических условиях может создать угрозу не только неполученияприбыли, но и поставить под вопрос существование компании в целом.

Рискивсегда сопровождали деятельность человека и все аспекты его жизни,финансовые риски, в том числе валютные и процентные, возникли значительнопозже, однако, в ХХI веке именно они начинают играть решающую роль вдеятельности большинства субъектов экономики. Финансовые риски имеютэкономическуюсубъективностьюприроду,оценки,характеризуютсяобъективностьювероятностнымхарактеромпроявления,реализации,неопределенностью последствий как в части направленности результата, так и вчасти изменчивости масштабов риска [14, 41].Анализ исследований российских и зарубежных авторов свидетельствуето наличии значительного количества классификационных признаков и видовфинансовых рисков и об отсутствии единой общепризнанной классификациифинансовых рисков, что, по нашему мнению, связано с несистемностьюпонятийного аппарата теории финансовых рисков и широким разнообразием ихпроявлений в практической деятельности компаний.Наиболее распространенными в международной практике являютсяклассификации, предложенные компанией Coopers & Lybrand в 1996 году врамках разработки Общепринятых принципов риск-менеджмента – GARP[30, С.

56–58] и Kaplan University [33, C. 6–10]. В рамках классификации GARPвыделяются шесть видов риска: кредитный риск, рыночный риск, риск16концентрации портфеля, риск ликвидности, операционный риск, бизнес-риск. Врамках классификации Kaplan University выделяются 8 видов риска: рыночныйриск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск, юридический ирегуляторный риски, бизнес-риск, стратегический риск, репутационный риск.Согласно вышеуказанным классификациям рыночный риск, наряду с прочими,включает процентный и валютный риски, которые являются объектом данногоисследования.Начиная с момента падения Бреттон-Вудской валютной системы в начале70-х годов ХХ века волатильность валютных курсов является основнымисточником неопределенности и отражается не только на финансовыхрезультатах хозяйствующих субъектов, но и является определяющим факторомпри принятии решений о выходе на иностранные рынки или осуществленииинвестиций в зарубежные активы.

По оценкам экспертов, во время кризиса2008 года ≈30–40% величины доходов компаний, ≈30% доходов или убытков отвложения инвесторов в иностранные акции и ≈60% от инвестиций в облигациибыли скорректированы в связи с изменением курсов валют [52, С. 72]. Поданным World Investment Report, индекс транснациональности бизнесакрупнейших российских компаний вышел на мировой уровень и соответствуетаналогичным показателям крупнейших зарубежных компаний [25, С. 7–9].Примечание – Неверно полагать, что до момента перехода на систему плавающихвалютных курсов, валютный риск отсутствовал вовсе. Например, при золотом стандарте(Парижская и Генуэзская валютные системы) валютные риски присутствовали, но былиминимальны, так как валютный курс колебался в узких рамках «золотых точек». ПриБреттон-Вудской валютной системе основными источниками валютных рисков былипериодические официальные девальвации и ревальвации национальных валют [34, С.103].Многие отечественные и иностранные ученые, исследуя валютный риск,предлагалисобственныеопределенияданнойкатегории[22, 34, 38, 43, 51, 52, 53, 56, 57, 58, 59, 61, 62, 67, 68, 78, 93], однако они нехарактеризуются полнотой отражения ключевых составляющих (факторов,объектов, субъектов, последствий) и не отражают возможность управления и17хеджирования данного вида риска.

Основываясь на результатах анализаопределений, а также с учетом предмета исследования, в данной работе былоуточнено определение валютного риска, представленное на рисунке 1.Источник: составлено автором.Рисунок 1 – Определение валютного рискаВалютный риск – это вероятность реализации одного или несколькихсобытий под воздействием внешних и внутренних факторов, приводящая кположительному или отрицательному изменению экономического положениякомпании и подлежащая управлению, в том числе, с использованием методовфинансового хеджирования [45, С. 2426].Примечание – Согласно положениям международного стандарта ISO 31000:2009 [1],в терминологии риск-менеджмента «вероятность» и «возможность» идентичны и означаютшанс того, что что-то может произойти.Основными отличительными чертами этого определения являютсяориентация на управление валютным риском и наличие всех ключевыхсоставляющихриска:факторывозникновения;объекты;последствияреализации; субъекты.Примечание – В целях данного исследования субъектами риска являются компаниинефинансового сектора.18Стремительновозрастающаярольвалютныхрисковведеткнеобходимости управления ими.

В этой связи необходимо иметь детальнуюклассификацию валютного риска, так как именно научно обоснованнаяклассификация создает базу для корректной идентификации рисков и выборанаиболее действенных методов управления ими. Наиболее распространенной[19, С. 36; 38, С. 28; 55, С. 38] является классификация, предложенная Шапиро[34, С. 332–333], согласно которой выделяются три вида валютных рисков: транзакционный (позиционный, операционный или риск сделки); трансляционный (консолидированный или риск при объединении); экономический (или рыночный) риск.Даннаяклассификациябылаположенавосновуавторскойклассификации валютных рисков, представленной на рисунке 2, однако онабыла существенно расширена и уточнена с учетом специфики возникновения иуправления валютными рисками в компаниях нефинансового сектора. Приразработке классификации были использованы следюущие допущения: подсубъектом риска в рамках данной работы подразумеваются нефинансовынекомпании, поэтому как классификационный критерий был исключен; средимеханизмов регулирования, или методов управления валютными рисками былирассмотрены избежание, принятие, сокращение, передача, в том числехеджирование, риска.19Источник: составлено автором.Рисунок 2 – Классификация валютных рисков20Согласноавторскойклассификации,факторы,илиисточники,возникновения валютного риска в компаниях нефинансового сектора можноразделить на внешние и внутренние.

К внешним факторам относятся колебаниявалютного курса, к внутренним – наличие или изменение открытой валютнойпозиции, наличие организационных дисбалансов и наличие управленческихошибок [45, С. 2427].Основнымфакторомвозникновениявалютногорискаявляютсяколебания валютных курсов. Динамика колебаний российского рубля поотношению к доллару США за период с июля 2015 года по февраль 2016 годапоказана на рисунке 3.Источник: составлено автором по данным Банка России [123].Рисунок 3 – Динамика курса российского рубля к доллару СШАКолебания валютных курсов могут быть как долгосрочными, так икраткосрочными и предопределяются величиной спроса и предложения навалюту [11, 16, 71, 90]. К основным факторам долгосрочных колебанийотносятся структура платежного баланса, качественная структура экспортастраны, степень развития валютного рынка в стране, роль государства ввалютном регулировании рынка, процентные ставки, уровень инфляции,21степень доверия к данной валюте на мировых рынках [38, С.35].

Ккраткосрочным факторам также можно отнести колебания деловой активностив стране, политическую и военно-политическую обстановку, стихийныебедствия, прогнозы ведущих участников рынка, слухи и инсайдерскаяинформация, спекуляции.Следующим по важности фактором валютного риска является наличиеили изменение открытой валютной позиции, представляющей собой разницуили динамику разницы между активами и пассивами компании (включаязабалансовые), выраженными в иностранной валюте, и возникающей на датызаключения сделки с иностранной валютой и зачисления на счет (списания сосчета) средств в иностранной валюте.Внутренниефакторывключаютуправленческиеошибкииорганизационные диспропорции, что соответствует одному из ключевыхпринципов риск-менеджмента, согласно которому при управлении рискаминеобходимоучитыватьуправленческимчеловеческиеошибкамиотносятся:культурныенеточностифакторыв[1].Кпрогнозированиидинамики / изменения курса валют; ошибки при выборе стратегии управлениярисками; неверность оценки ожидаемых затрат на реализацию выбранной и/илиальтернативных стратегий управления рисками и прочие.

К организационнымдиспропорциям относятся: отсутствие лиц, ответственных за риск-менеджментв компании; отсутствие должного контроля за системой риск-менеджмента вкомпании и прочие.Реализациявышеуказанныхсобытийприводитквозникновениюразличных видов валютного риска. При определении видов валютного рискабыла использована классификация, предложенная Шапиро. Рассмотрим далеекаждый из видов валютного риска более подробно.Транзакционныйвалютныйрисквозникаетврезультатенепосредственного воздействия курса валют на ожидаемые денежные потокикаксубъектоввнешнеэкономическойдеятельности,такикомпаний,22осуществляющих финансовое инвестирование в зарубежные активы илипривлечение средств в иностранной валюте.Вторым видом валютного риска является экономический валютный риск,который возникает в отношении прогнозируемых сделок и может проявляться вуменьшении объема товарооборота или изменении цен компании на факторыпроизводства и готовую продукцию по сравнению с ценами конкурентов навнутреннем рынке [25, 47].

Данный риск может также возникать вследствиеизменения остроты конкурентной борьбы как со стороны производителейаналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, атакже изменении приверженности потребителей определенной торговой марке.Важно отметить, что экономический валютный риск, в силу своегодолгосрочного характера, может также затронуть деятельность компаний, ниодин фактор производства которых не зависит от конъюнктуры валютногорынка, что особенно характерно для рынков товаров с эластичным спросом.Трансляционный валютный риск [34, С.