Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора, страница 5

Результаты исследований[79, С. 155, 158] показали, что процентный риск входит в топ-3 наиболееважных рисков для зарубежных компаний нефинансового сектора. Данный видриска также приобретает особую актуальность для российских компаний, чтоподтверждается шестикратным ростом волатильности 1-месячной процентнойставки Mosprime (Moscow Prime Offered Rate) в 2014 году по сравнению с2013годом[122],болеечемпятикратнымувеличениемвнешнегокорпоративного долга за последние 10 лет (с ≈45,8 млрд долл. США в 2004 году[101] до ≈282,6 млрд долл. США в 2014 году [102]).Результатыанализаопределенийпроцентногориска[14, 20, 33, 42, 44, 57, 63] свидетельствуют о том, что большинстворассматриваемых определений не учитывает специфику возникновенияпроцентного риска именно в нефинансовых компаниях, дуалистичность егопроявления и возможность управления им, что является фокусом данногодиссертационного исследования, поэтому в данной работе представлено нарисунке 4 уточненное определение процентного риска.Источник: составлено автором.Рисунок 4 – Определение процентного риска29Процентный риск – это вероятность реализации одного или несколькихсобытий в связи с изменением уровня рыночных процентных ставок,приводящаякположительномуилиотрицательномуизменениюэкономического положения компании и подлежащая управлению, в том числе сиспользованием методов финансового хеджирования.Примечание – Согласно положениям международного стандарта ISO 31000:2009 [1],в терминологии риск-менеджмента «вероятность» и «возможность» идентичны и означаютшанс того, что что-то может произойти.Аналогично определению валютного риска отличительными чертамипредлагаемого определения являются ориентация на управление процентнымрискоминаличиевсехключевыхсоставляющихриска:факторывозникновения; объекты; последствия реализации; субъекты.Примечание – В целях данного исследования субъектами риска являются компаниинефинансового сектора.Факторы возникновения процентного риска в компаниях нефинансовогосектора можно условно классифицировать на первичные и вторичные[47,С.

2181-2182]. К первичным факторам относятся следующие: несовпадениеструктурыпроцентныхактивовиобязательствсфиксированными или плавающими процентными ставками; несовпадение сроков погашения балансовых или забалансовых активов иобязательств; наличие корреляции при изменениях процентных доходов и расходов поразличным инструментам со схожими характеристиками отличной отабсолютной; изменения в значении, наклоне и форме кривой доходности, влияющей нафинансовые денежные потоки или стоимость бизнеса компании.30Среди первичных факторов особое внимание заслуживают разнообразныеизменения в кривой доходности, поэтому далее рассмотрены наиболеераспространенные из них.Проиллюстрируем на рисунке 5 параллельный сдвиг кривой доходностина 100 базисных пунктов (б.

п.) (далее – предполагаемая доходность) напримере кривой бескупонной доходности по ГКО-ОФЗ, который приводит квозникновению процентного риска за счет увеличения общего уровняпроцентных ставок на рынке. На рисунке 5 на оси абсцисс отмечена срочностьотносительно даты расчета (21 января 2016 года) в годах, на оси ординат –доходность в %.Источник: составлено автором, в том числе по данным электронной базырасчетных доходностей ГКО-ОФЗ ММВБ [112].Рисунок 5 – Параллельный сдвиг кривой доходности на 100 б.

п.Процентный риск также может возникать в связи с изменением формыкривой доходности, как показано на рисунке 6. В период с 21 декабря 2015 годапо 21 января 2016 года можно было наблюдать три разных состояния кривойбескупонной доходности по ГКО-ОФЗ. По состоянию на 21 января 2016 годакривая доходности имела нормальную форму и представляла собой монотонновозрастающую выпуклую вверх кривую (то есть с увеличением срока31наблюдалось замедление роста процентных ставок). Однако форма кривойдоходности может претерпевать существенные изменения в кризисныхситуациях.

Например, по состоянию на 4 января 2016 года можно былонаблюдать резкий рост краткосрочных доходностей и спад доходности приувеличении срока, что свидетельствует о кризисе ликвидности. По состояниюна 21 декабря 2015 года можно было наблюдать инверсную форму кривойдоходности, при которой на любой, даже очень короткий срок, существуетдовольно высокая процентная ставка, которая с увеличением срока падает.Данная ситуация возникает в случае, если текущие рыночные процентныеставки существенно превышают долгосрочные средние.

Таким образом, можносделать вывод о высокой нестабильности на рынке процентных ставок вРоссии, что и является источником процентных рисков для российскихкомпаний.Источник: составлено автором по данным электронной базы расчетныхдоходностей ГКО-ОФЗ ММВБ [112].Рисунок 6 – Изменение формы кривой доходностиК вторичным факторам, согласно классификации, относятся различныеизменения (увеличение или уменьшение) в уровне рыночной процентной32ставки, как показано на рисунке 7, на примере трехмесячной ставки Mosprime,которые, в свою очередь, зависят от уровня инфляции, направления монетарнойполитики Банка России (например, ставка рефинансирования), государственнойфискальной политики, кредитного рейтинга заемщика, срока кредитования ипрочих факторов [44].Источник: составлено автором по данным Банка России [122].Рисунок 7 – Динамика трехмесячной ставки MosprimeНекорректно считать, что процентные риски в компаниях нефинансовогосектора вызваны именно изменением процентных ставок, так как, например,при совпадении структуры процентных обязательств и активов с плавающейставкой изменение уровня рыночной процентной ставки не приведет квозникновению процентного риска.

Данный пример доказывает, что привозникновении процентных рисков в компаниях нефинансового сектораобязательно будут задействованы как первичные, так и вторичные факторы.Наряду с Mosprime, к индикаторам рыночной процентной ставки такжеотносят:33 Libor (London Interbank Offered Rate), рассчитываемая ICE BenchmarkAdministration и применяемая для обязательств / активов вдолларахСША, евро, фунтах стерлингов, швейцарских франках, японских йенах[107]; Euribor (European Interbank Offered Rate), рассчитываемая ЕвропейскойБанковской Федерацией – EBF и применяемая для обязательств / активовв евро [108]; RUONIA (Ruble Over Night Index Average), формируемая Банком Россиисовместно с НФА и отображающая оценку стоимости необеспеченногорублевогозаимствованиянаусловиях«overnight»стандартнымзаемщиком из числа российских банков с минимальным кредитнымриском. NFEA (FX SWAP Rate) – индикативная цена валютных свопов нароссийском межбанковском рынке по операциям своп USD/RUB иЕURO/RUB с расчетами по первой части обмена сроком «завтра» (TOM),на основе котировок премий по операциям с валютными свопами на срокот 1 недели до 5 лет, объявляемых ведущими российскими банкамиоператорами валютного рынка. ROISFix (NFEA RUONIA OIS Fixing) – индикативная фиксированнаяпроцентная ставка по операциям OIS (overnight indexed swaps),рассчитываемаянаосновеобъявляемыхучастникамикотировок(контрибьютерами) по рублевым OIS на сроки 1 неделя, 1, 2, 3, 6 месяцев.Наиболеевостребованнымнасегодняшнийденьиндексомвкоммерческом и аналитическом обороте является Mosprime, рассчитываемыйНациональнойфондовойассоциацией(НФА),применяемыйдляобязательств / активов в рублях [109], используемый в качестве ориентира приустановлении процентных ставок по кредитным (особенно ипотечнымкредитам) и облигационным инструментам, при учете, переоценке иопределении справедливой стоимости финансовых инструментов (деривативов34икредитов).RUONIAпреимущественноиспользуетсявпроцентныхдеривативах.Примечания1.Начиная с 9 сентября 2015 года в расчете ставки Mosprime применяются данные,полученные от Альфа-Банк, Банк ВТБ, Внешэкономбанк, Газпромбанк, Райффайзенбанк,Россельхозбанк, Сбербанк России, ЮниКредит Банк [115].

Ставки, объявляемые банками,являются индикативной информацией и их публикация не накладывает на банки каких-либообязательств по заключению сделок, за исключением проверочных сделок, заключаемыхучастниками между собой [111].2.Mosprime, был признан ISDA в 2008 году в качестве единственной справочнойрублевой процентной ставки в РФ, рекомендованной для использования при операциях срублевыми финансовыми инструментами на мировых рынках.3.Согласно данным НВА, до 30% российских кредитных организаций используютплавающие ставки по кредитным продуктам, привязанные к Mosprime.В отношении видов процентного риска, важно отметить отсутствиеобщепринятой классификации. Некоторые авторы выделяют [26, С.