Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора

1Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждениевысшего образования«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»На правах рукописиДмитриева Мирослава АлександровнаСТРАТЕГИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯПРОЦЕНТНОГО И ВАЛЮТНОГО РИСКОВ ВКОМПАНИЯХ НЕФИНАНСОВОГОСЕКТОРАСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:кандидат экономических наук, доцентГусева Ирина АлексеевнаМосква – 20162ОГЛАВЛЕНИЕВВЕДЕНИЕ ................................................................................................

………..4ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ПРОЯВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ ИПРОЦЕНТНЫХ РИСКОВ И ИХ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВКОМПАНИЯХ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА .................................. ………151.1 Специфика проявления процентных и валютных рисков вкомпаниях нефинансового сектора ......................................................... ………151.2 Теоретическое обоснование необходимости хеджированиявалютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора………38ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ОПЫТА ХЕДЖИРОВАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ ИВАЛЮТНЫХ РИСКОВ КОМПАНИЯМИ НЕФИНАНСОВОГОСЕКТОРА С УЧЕТОМ СОВРЕМЕННЫХ РЫНОЧНЫХ УСЛОВИЙ ………552.1 Хеджирование как метод управления процентными и валютнымирисками в российских компаниях нефинансового сектора .................. ………552.2 Возможности для хеджирования валютных и процентных рисковна российском рынке ................................................................................ ………82ГЛАВА 3 РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯПРОЦЕНТНЫХ И ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ В КОМПАНИЯХНЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА .............................................................……...1013.1 Методика формирования стратегии хеджирования валютного ипроцентного рисков .................................................................................

………1013.2 Стратегия хеджирования валютного и процентного рисков напримере компании нефинансового сектора........................................... ………132ЗАКЛЮЧЕНИЕ ........................................................................................……….159СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ........................................................................……….164Приложение А Описательная статистика ответов ................................……….182Приложение Б Характеристика зарубежных исследований практикиуправления процентными и валютными рисками в компанияхнефинансового сектора ..............................................................................…….186Приложение В Основные показатели мирового и российского рынкапроизводных финансовых инструментов ................................................…….1893Приложение Г Методы оценки эффективности хеджирования ............…….192Приложение Д Политика хеджирования валютного и процентногорисков ..........................................................................................................…….195Приложение Е Стратегия хеджирования валютного и процентногорисков .........................................................................................................

……..201Приложение Ж Распределение полномочий и зон ответственности поэтапам процесса организации хеджирования ..........................................…….204Приложение И Расчетная часть для стратегии хеджированиявалютных рисков ........................................................................................…….206Приложение К Расчетная часть для стратегии хеджированияпроцентных рисков ....................................................................................…….2144ВВЕДЕНИЕАктуальностьтемыисследования.Вусловияхглобализации,дерегулирования национальных экономик, снижения или даже полногоотсутствия ограничений на движение капитала, валютные курсы и процентныеставки стали одними из основных источников неопределенности, высокаяволатильность которых (например, обесценивание рубля по отношению кдоллару и евро более чем на 100% в 2014 году, рост ключевой ставки БанкаРоссии более чем в 3 раза за 2014 год) не только оказывает существенноевлияние на финансовые результаты, но и предопределяет поведенческиестратегии хозяйствующих субъектов при выходе на зарубежные рынкикапитала, принятии инвестиционных и финансовых решений.

Другимисловами, участники рынка находятся в условиях непростого выбора принятиярисков и управления ими в условиях возрастающей волатильности валютныхкурсов и процентных ставок.В современной практике наработаны методы управления валютными ипроцентнымирисками,средикоторыхособоеместопринадлежитхеджированию с использованием деривативов, или производных финансовыхинструментов. В настоящее время данный метод в России не получил широкогоприменения, особенно среди компаний нефинансового сектора.

В то же времяразвитие финансового рынка, существенный рост подверженности валютным ипроцентным рискам, принимая одновременно во внимание положительноевлияние хеджирования на финансовые показатели компаний повышаютвостребованность данного метода управления рисками среди нефинансовыхкомпаний.В то же время хеджирование является достаточно сложным методомуправления, требующим специальных знаний и навыков от сотрудников,ответственных за его осуществление. Выводы зарубежных исследований ирезультатыанализафинансовойотчетностикомпаний,применяющиххеджирование, свидетельствуют о наличии ошибок и отсутствии комплексного5подходакосуществлениюхеджирования,чтозачастуюприводитквозникновению существенных убытков по сделкам хеджирования, а иногда и кбанкротству компаний (например, Metallgesselschaft, Procter and Gamble, CeylonPetroleum Company, ООО «Платинум недвижимость», ОАО «АК «Транснефть»,ОАО «Полюс Золото», ОАО «Аэрофлот», ПАО «Интер РАО» и другие).

Болеетого невысокая ликвидность российского рынка производных финансовыхинструментов и недостаточный уровень развития его инфраструктурынакладывает определенную специфику на совершение сделок хеджирования внашей стране.Данныефакторыпредопределяютнеобходимостьразработкикомплексного подхода к осуществлению хеджирования в целом, а особенно копределению целей, выбору инструментов, планированию, мониторингу иоценке его эффективности, что и является ключевыми составными частямистратегии хеджирования.Степень научной разработанности темы.

Существует обширнаянаучнаялитература,посвященнаятеоретическимосновамиметодамуправления рисками, в том числе валютными и процентными, включая иххеджирование. В то же время проблемы проявления и управления этимивидами рисков, в частности, процентными, в компаниях нефинансового сектораисследованы недостаточно глубоко. Ряд научных работ и исследованийпосвящены преимущественно методам управления процентными рисками вфинансовых институтах.В то же времяисследоваласьвработахпроблематика процентных и валютных рисковроссийсихизарубежыхученых.Наиболеесущественный вклад в изучение и развитие теоретических основ процентных ивалютных рисков внесли такие исследователи, как Ж.

Перар (J. Peyrard),А. Шапиро (A. Shapiro), С. Хъюс (S. Hughes), К. Рэдхэд (K. Redhead), Дж. Хикс(J. Hicks),Н. Луман(N. Luhmann),Ф. Найт(F. Knight),Т. Н. Черкасова,О. С. Байдина, С. Н. Смирнов, В. А. Лапшин и др. Определенныйвклад всовершенствование прикладных вопросов, а именно влияния хеджирования на6финансовые показатели компаний ииспользования деривативов в целяххеджирования финансовых рисков, внесли такие исследователи, как Г. БоднарГ. Гебхард(G.

Bodnar),(G. Gebhardt),З. Бартрам(S. Bartram),М. Глаум(M. Glaum), А. Э. Масри (A. El-Masry), Д. Дауни (D. Downie), Л. МакМиллан(L. McMillan), Э. Шиди (E. Sheedy), К. Консоланди (C. Consolandi), Ж.-М. ФонГериз (J.-M. von Gerich), Ю. Карджалаинен (J. Karjalainen), Дж. Альянис(G. Allayannis), Дж. Вестон(J.

Weston), Д. Картер (D. Carter), Р. Шульц(R. Stulz) и др.Вопросы применения инструментов хеджирования нашли отражение вработах ряда зарубежных и российский ученых, среди которых Д. Кэмпбелл(J. Campbell), Л. МакМиллан (L. MсMillan), Д. Халл (J. Hull), Д. Кокс (J. Cox),М. Рубинштейн(M. Rubinstein),Д.

Мерфи(J. Murphy),А. Н. Буренин,А. Н. Балабушкин, В. А. Галанов, А. Б. Фельдман и др.Вместе с тем, несмотря на наличие значительного ряда работ известныхученых и практиков остаются недостаточно исследованными проблемы,связанные с выработкой стратегий хеджирования поцентных и валютых рисковкомпаниями нефинансового сектора, в том числе с учетом рыночныхвозможностей, познание которых позволит снизить риски нефинансовыхкомпаний.Цельизадачиисследования.Цельнастоящегоисследованиязаключается в выработке рекомендаций по разработке и реализации стратегиихеджированияпроцентныхдеятельностинефинансовыхобобщениятеоретическихивалютныхкомпаний,рисковсучетомбазирующихсяпредставленийинаспецификирезультатахсовременнойпрактикихеджирования рисков в российских и иностранных компаниях,тенденцийбиржевого и внебиржевого рынков валютных и процентных деривативов вРоссии.Цельисследованиярешения следующих задач:предопределиланеобходимостьпостановкии7 предложить классификации валютных и процентных рисков с учетомспецифики их возникновения, проявления и управления в компанияхнефинансового сектора; систематизировать методы, применимые для управления процентными ивалютными рисками в компаниях нефинансового сектора, и определить местохеджирования среди них; привести теоретическое обоснование необходимости хеджирования вкомпаниях нефинансового сектора путем систематизации международныхтеоретических и эмпирических исследований в данной области; провести эмпирическое исследование среди крупнейших российскихкомпаний нефинансового сектора с целью выявления значимости валютных ипроцентныхрисков,хеджированием,иопределенияидентификациидоликомпаний,особенностейзанимающихсяхеджированиявнефинансовых компаниях; провести статистический анализ российского рынка биржевых ивнебиржевых деривативов с целью выявления возможностей для хеджированияпроцентных и валютных рисков и разработки на этой основе рекомендаций длякомпаний нефинансового сектора; разработать методику формирования стратегии хеджирования валютныхи процентных рисков, описывающую ключевые этапы данного процесса, аименно: целеполагание, идентификация и оценка рисков, выбор инструментовхеджирования,планирование,мониторингиоценкаэффективностихеджирования; определить механизмы реализации стратегии хеджирования валютных ипроцентных рисков в нефинансовых компаниях, в том числе распределение зонответственности и полномочий между соответствующими сотрудниками иподразделениями, разработку внутренней нормативной базы, регулирующейхеджирование;8 апробировать стратегии хеджирования как валютных, так и процентныхрисков на основе данных российских нефинансовых компаний.Объектом исследования являются валютные и процентные риски вкомпаниях нефинансового сектора.Предметом исследования являются хеджирование как метод управлениявалютными и процентными рисками.Научнаяисследованияновизнаисследования.заключаетсявНаучнаяразработкеиновизнаобоснованиирезультатовкомплексарекомендаций по формированию и реализации стратегии хеджированияпроцентных и валютных рисков в российских компаниях нефинансовогосектора с учетом текущих рыночных условиях.Новыми являются следующие научные результаты:1.