Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора, страница 10

Согласно исследованию PwC,транзакционному валютному риску подвержены 58% респондентов, трансляционному –50%, процентному риску по плавающим процентным ставкам – 54%, процентному риску приперезаключении сделок – 29%.Источник: составлено автором по данным опроса [46] и исследованияPwC [104].Рисунок 9 – Анализ динамики важности процентного и валютного рисков дляроссийских компаний нефинансового сектораВ части валютного риска результаты показывают, что большинствороссийских компаний (≈74% респондентов) занимается целенаправленнымуправлением данными рисками, что выше значения аналогичного показателя попроцентным рискам. Сравнив с результатами исследований Бейкер ТиллиРусаудит [110] и PwC [104], можно отметить значительный рост доликомпаний, занимающихся управлением данным видом риска.

Согласнорезультатам этих опросов, всего ≈40% и ≈33% компаний нефинансовогосектора соответственно систематически управляют валютными рисками, что62свидетельствует о росте значимости деятельности по управлению валютнымирисками для российских компаний нефинансового сектора.Полученные результаты также свидетельствуют о том, что дляроссийских компаний, в отличие от зарубежных, валютные риски являютсянамногоболееважными,чемпроцентные.Например,британскиенефинансовые компании [136] оценивают процентные и валютные риски как№2 и №3 соответственно наиболее важные для бизнеса риски, бразильские[149] и итальянские [134] нефинансовые компании оценивают процентные ивалютные риски как №1 и №2 соответственно наиболее важные для бизнесариски.Выводы, представленные выше, также подтверждаются статистическимиданными [148] рынка ПФИ, представленными в параграфе 2.2 главы 2.Согласно статистическим данным российский внебиржевой и биржевой рынкивалютных ПФИ более чем в 5 раз превышают соответствующие рынкипроцентных ПФИ.

По состоянию на февраль 2013 года рынок валютныхвнебиржевых ПФИ составил 157 млрд долл. США, в то время каксоответствующий рынок процентных ПФИ всего 30 млрд долл. США.Биржевой рынок процентных ПФИ составил ≈1% общего рынка биржевыхПФИ в России. Существенное превалирование рынка валютных ПФИ надрынком процентных ПФИ может быть объяснено тремя ключевыми факторами: преобладающее большинство обязательств российского корпоративногосектора номинировано в иностранной валюте (долларах США, евро,швейцарских франках, японских йенах); в России отсутствует долгосрочная рублевая индикативная процентнаяставка; наличие регуляторных требований в части хеджирования открытойвалютной позиции финансовых институтов [5]; высокая доля спекулятивной составляющей.ОднакоанализструктурымеждународногорынкаПФИ[148]свидетельствует о том, что рынок процентных внебиржевых ПФИ составляет63≈86% или 505 трлн долл.

США, в то время как рынок валютных ПФИ – всего13% или 76 трлн долл. США. В отношении биржевого рынка следует отметить,что 88% рынка или 57 трлн. долл. США по номинальной сумме такжеприходится на процентные ПФИ, в то время как валютные составляют всего 1%или 0,4 трлн долл.

США. Существенное различие в структуре международногобиржевогоивнебиржевогорынковобъясняетсятемфактом,чтопреобладающее большинство инструментов, используемых для хеджированиявалютного риска, является внебиржевыми (например, форвард, своп).Примечания1.Более подробно анализ международного рынка внебиржевых ПФИ представлен нарисунке В.1 приложения В.2.Более подробно анализ международного рынка биржевых ПФИ представлен нарисунке В.3 приложения В.Таким образом, согласно результатам анализа, Гипотезу 1 можно считатьверной.Гипотеза 2: Преобладающее большинство российских нефинансовыхкомпаний ассоциируют как валютные, так и процентные риски с убытками, а нес возможностями или потенциальными прибылями.В целях подтверждения или опровержения данной гипотезы в отношениипроцентного риска, необходимо проанализировать результаты ответов нанесколько вопросов.1.Результаты показывают, что увеличение рыночной процентнойставки для большинства компаний (≈82% респондентов) отрицательно влияетна динамику финансовых результатов; ≈16% респондентов отметили, что ихфинансовые результатыоставшиеся2%нечувствительныреспондентовотметилик росту процентной ставки;положительнуюдинамику,обусловленную наличием значительного объема денежных средств набанковских депозитах, открытых под плавающую процентную ставку.Результаты влияния увеличения рыночной процентной ставки на финансовые64результаты компаний представлены на рисунке 10.

Детальный анализ ответовна вопрос «Каковы основные объекты процентного риска?» также показал, чтотекомпании,(≈95%которыереспондентов),отметилиимеютулучшениезначительныефинансовыхфинансовыерезультатовактивыподплавающую ставку; те компании, которые отметили, что финансовыерезультаты не изменяются (≈90% респондентов), преимущественно имеютпроцентные обязательства под фиксированную ставку и не планируют ихрефинансирование в краткосрочной перспективе.Источник: составлено автором на основе данных опроса [46].Рисунок 10 – Оценка влияния увеличения рыночной процентной ставки нафинансовые результаты респондентов опроса2.В процессе опроса, респонденты также должны были определитьключевые объекты риска. Результаты представлены на рисунке 11 ипоказывают,чтоключевымиобъектамипроцентногорискаявляютсяпроцентные обязательства с плавающими ставками (≈8% респондентов) ификсированнымиставками(прирефинансированиидолга)(≈44% респондентов), а также операционные доходы, которые, например, могутуменьшаться при росте рыночной процентной ставки и нежеланием /невозможностью потребителей закупать товар / заказывать услуги компаний-65респондентов (≈35% респондентов).

Всего ≈4% респондентов считаютключевым объектом процентного риска в компании процентные активы сплавающей ставкой, что позволяет сделать вывод о том, что всего у4% компаний финансовые результаты будут улучшаться в связи с увеличениемрыночной процентной ставки.Источник: составлено автором на основе данных опроса [46].Рисунок 11 – Объекты процентного риска в российских компанияхнефинансового сектора3.В целях подтверждения или опровержения Гипотезы 2, необходимопоказать результаты анализа ответов на вопрос: «Каковы ключевые факторыпроцентного риска?».

Результаты свидетельствуют, что ≈91% респондентовсчитают, что ключевым фактором процентного риска являются колебаниярыночной процентной ставки.Поскольку большинство российских нефинансовых компаний считают,что рыночная процентная ставка является ключевым фактором процентногориска, а ключевым объектом процентного риска являются процентныеобязательства и операционные доходы, на которые увеличение рыночнойпроцентной ставки оказывает негативное влияние, можно сделать вывод о том,что крупнейшие российские компании нефинансового сектора ассоциируютпроцентный риск с убытками, а не с дополнительной прибылью.

Таким66образом, согласно результатам анализа, Гипотезу 2 в части процентного рискаможно считать верной.В целях подтверждения или опровержения данной гипотезы в отношениивалютного риска, необходимо также проанализировать результаты ответов нанесколько вопросов.1.Результатыпоказывают,чтобольшинствокомпаний(≈65% респондентов) отметило негативное влияние увеличения курсаиностранной валюты на финансовые результаты. Однако также следуетотметить, что ≈22% респондентов отметили положительное влияние ростакурса иностранной валюты.

Анализ отраслевой принадлежности показывает,что представители только 5 отраслей отметили положительное влияние ростакурса доллара к рублю: обрабатывающей промышленности, торговли, добычиполезных ископаемых, энергетики и сферы услуг. Компании, отметившиезначительное улучшение финансовых результатов в связи с обесценениемнациональной валюты, преимущественно занимаются металлургией илидобычей драгоценных металлов. Исходные результаты детально представленыв таблице 4.Таблица 4 – Влияние увеличения курса иностранной валюте на финансовые результаты в разбивке по отраслевойпринадлежностиВ процентахНаименованиеПроизводство ираспределениеэлектроэнергии,Торговлягаза и воды, прочие коммунальные услугиДобычаполезныхископаемыхУслугиСельское хозяйство5022036060250502910014212001000503657050005014002500390022200067УхудшаютсясущественноУхудшаютсянесущественноНеизменяютсяУлучшаютсянесущественноУлучшаютсясущественноОбрабатываюТранспортщаяСтроительи связьпромышленствоностьИсточник: составлено автором на основе данных опроса [46].682.В ходе опроса респонденты также должны были выделитьключевые объекты валютного риска.

Анализ ответов на данный вопроспоказывает, что экспортно-импортные сделки и обязательства в иностраннойвалюте являются двумя наиболее распространенными объектами валютногориска для российских компаний нефинансового сектора (в ≈67% и≈53% компаниях соответственно). Важно отметить, что в целом данныерезультаты соответствуют зарубежной практике [83], однако, в отличие отроссийских компаний, иностранные компании также выделяют в качественаиболее важных объектов «доходы от депозитов / дивиденды / роялти,получаемые в иностранной валюте» и «вложения в зарубежные активы».Результаты сравнительного анализа ключевых объектов валютного рискапредставлены на рисунке 12.Источник: составлено автором по данным исследований [46, 74, 135, 145, 150].Рисунок 12 – Объекты валютного риска для российских и зарубежныхкомпаний нефинансового сектора69Также важно продемонстрировать результаты анализа ключевых3.факторов валютного риска: колебания курсов валют являются ключевымфактором практически для всех российских компаний нефинансового сектора(≈96% респондентов); вторым по важности фактором является наличиеоткрытой валютной позиции (≈40% респондентов).Посколькуключевымиобъектамидляроссийскихнефинансовыхкомпаний являются экспортно-импортные сделки, то односторонняя динамикакурса валюты будет оказывать противоположное влияние на финансовоеположение российских импортеров и экспортеров.

Таким образом, исходя изимеющейся информации невозможно сделать вывод о корректности Гипотезы 2в отношении валютных рисков.Гипотеза 3: Большинство российских компаний нефинансового секторане применяют хеджирование для управления процентными и валютнымирисками.В отношении процентного риска гипотезу 4 нельзя считать верной,поскольку ≈42% респондентов применяют хеджирование с использованиемПФИ,втовремя(≈91%респондентов)какпреобладающееприбегаюткбольшинствовнутреннимметодамкомпанийуправленияпроцентными рисками, включая натуральное хеджирование. Аналогичныерезультаты показало исследование PwC, согласно которым процентные рискихеджируют ≈47% респондентов.Анализ результатов в разрезе отраслей представлен в таблице 5 ипоказывает, что компании таких отраслей как строительство, торговля исельское хозяйство не используют методы хеджирования с целью управленияпроцентными рисками.