Влияние хедж-фондов на трансформацию мирохозяйственных связей, страница 10

Данный вопрос регулярно обсуждается на министерских встречахисаммитах«группыдвадцати».Вчастностинекоторыеположенияограничительного характера были обозначены в итоговой декларации саммитаG20 прошедшего в Каннах в 2011 г. [10]Учитывая большое количество различных инвестиционных стратегий,деятельность хедж-фондов подразумевает многие способы и формы вложенияденег. Высокий профессионализм управляющих (они обязаны разбираться нетолько в особенностях взаимозависимости и взаимного пересечения интересов уучастников системы мирохозяйственных связей, но также знать детали работыместных финансовых рынков), повышенное использование левереджа, работы сприменениемспециальныхматематическихмоделей(алгоритмическийтрейдинг) дают право говорить о главной особенности хедж-фондов. Анализданныхисторическойретроспективы,представленныхнарисунке6,показывает, что хедж-фонды эффективны во время кризиса, их результатызначительно превышают показатели других инвестинститутов (инвестбанки,фонды частных инвестиций, пенсионные фонды и др.).Источник: HFRI Indices [341].Рисунок 6 – Доходность хедж-фондов по сравнению с S&P500 в период с 1990по конец 2014 гг.При формулировании определения хедж-фонда важно также учитыватьгеографический принцип их деятельности.

Так, в период ГФЭК и т.н.51посткризисного развития мира более явным стало разделение глобальногоэкономического сообщества на несколько групп:I.«Финансоваяцивилизация»(илианглосаксонскоеядро)–преимущественно США и Великобритания, а также Канада,Австралия, включая Японию (более 80 процентов мировогофинансового рынка);II.Ядро Европы – Германия, в меньшей степени Франция (сторонникиумеренного регулирования финансов);III.Остальной динамично развивающийся мир – преимущественногруппа стран БРИКС.Под влиянием ряда регулирующих мер [238, p.195-205, p.245-256; 206](например, решение G20 перевести внебиржевую сферу деривативов наорганизованныепредоставлятьторговыеинформациюплощадки,освоейатакжеобязатьдеятельности)хедж-фондыхедж-фондыбудутпретерпевать структурные изменения.

Они будут вынуждены адаптироваться кновым реалиям, особенно в контексте формирования зон свободной торговли(ТТИП, ТТП, РВЭП и др.). Исходя из подобных трансформаций, можнопопытаться сформулировать скорректированное определение понятия хеджфонд.Таким образом, хедж-фонд – это гибкий динамично развивающийся (вглобальном масштабе) частный инвестиционный фонд (пул денежных средств,активовповышеннойликвидностичастныхлици/илигруппыквалифицированных инвесторов), под управлением высокопрофессиональногоинвестиционного менеджера (команды менеджеров при учете гибкой системывознаграждений – процента от доходности), свободного применять любую изимеющихся на сегодняшний день (в рамках действующего местного имеждународного законодательства) инвестиционных стратегий (учитывающихособенности глобального и местных финансовых рынков), предполагающуюиспользование любых финансовых инструментов, включая деривативы исовременные математически модели, на любых сегментах национального и/илимеждународного финансовых рынков (принцип широкой географии), с52широким использованием заемных средств (левереджа); также обладающийтеневым (недоступным посторонним наблюдателям, включая регулирующиегосударственныеорганы)характеромдеятельности,чтопредполагаетрегистрацию преимущественно в офшорных юрисдикциях, но управление изфинансовых центров, а также способность приспосабливаться к рестриктивныммерам (высокая адаптивность); способный, совместно с группой таких жефондов(припредварительномсогласованиидействий)формироватьнаправления движения рынков (отдельных активов, особенно сырьевыхтоваров), играть на высокой волатильности (ГФЭК и кризис в еврозоне –коллективная «игра на понижение»), оказывать воздействие на целыегосударства(Аргентина,Украина),атакже«входить»вуправлениепредварительно выбранной компании, – все это с целью получениямаксимально возможной абсолютной положительной доходности.При этом особенное значение имеет характер деятельности хедж-фондов,предполагающий проникновение в другие компании, отслеживание ихдеятельности с целью сыграть на изменениях рынка – все это при возможностиоказания психологического влияния на инвесторов посредством СМИ.Таким образом, можно выделить три характеристики понятия хедж-фонд,в зависимости от периода развития этой отрасли.Хедж-фонды периода 1949 – 1990 гг.

– это узкий круг (богатых)участников при сохранении сравнительно небольших объемов активов подуправлением. Происходит накапливание финансовых технологий. При этомданная группа инвесторов освобождена от надзора регулирующих органов,исходя из того, что «богатые могут сами о себе позаботиться». Формируетсясегмент валютных операций благодаря переходу в 1970-х гг. к системеплавающих валютных курсов.

В 1980-1990-х гг. хедж-фонды создавалисьсамыми опытными портфельными менеджерами, трейдерами и аналитиками снаивысшим рейтингом. В этот период хедж-фонды малочисленны. Каждыйфонд уникален из-за применения своей индивидуальной стратегии.Хедж-фонды периода 1990 – 2008 гг. характеризуются резким скачкомколичества и общего объема активов под управлением (до 65 раз за весь53период). В то же время наблюдается значительное число масштабных дефолтовэтих фондов (LTCM – 1998 г., Amaranth – 2006 г. и др.). Период становления икритических проявлений отрасли хедж-фондов, применения агрессивныхстратегий.

Это происходит также на фоне финансового дерегулирования.Хедж-фонды современного периода (с 2008 г.) («переход количества вкачество» – в контексте воздействия на мировую экономику) – усилениевлияния на мирохозяйственные связи, расширение числа средних участников ироствзаимодействияспрочимиинституциональнымиинвесторами(пенсионные фонды, благотворительные и прочие), адаптация к новымкризисным условиям, прогноз существенного роста отрасли. Повышениесвязности хедж-фондов со всеми остальными участниками мировой экономикии мировых финансов.Таким образом, прослеживается общая закономерность, тенденция,характеризующая все три периода: рост числа фондов при вовлечении в отрасльбольшего количества участников (при этом снижение общей финансовоэкономической компетенции, особенно в третий период) и, соответственно,активов, вплоть до агрегированных средств различных прочих фондов(пенсионных, благотворительных).

При этом если во второй период риски длямировой экономики концентрировались в отдельных крупных фондах изависели от применяемых ими стратегий (как правило, из-за объема левереджа),то третий период характеризуется началом процесса накопления системногориска за счет массового создания фондов (рост общего объема активов подуправлением) и вовлечения в рисковые операции массового инвестора.В России понятие хедж-фонд определяется «Положением о составе иструктуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевыхинвестиционных фондов», утвержденным Приказом Федеральной службой пофинансовым рынкам (ФСФР) РФ от 28 декабря 2010 г. № 10-79/пз-н (болееранняя редакция – Приказ ФСФР от 20 мая 2008 г.

№ 08-19/пз-н). СогласноПоложению,хедж-фондыявляютсяоднойизкатегорийакционерныхинвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов. В России первыйхедж-фонд был зарегистрирован ФСФР РФ летом 2009 г.54Также существуют фонды хедж-фондов. Это фонды, включающие в себяряд хедж-фондов (согласно практике не более 15-30). Они используютразличные стратегии и вкладывают свои средства не в акции и облигации, а вдругие хедж-фонды. Таким образом, усредняется, но вместе с тем иувеличивается общая эффективность управления средствами.Хедж-фонды оперируют передовыми информационными технологиями,главным требованием, обеспечивающим эффективность деятельности которых,является сохранение деталей в тайне, по крайней мере, до тех пор, пока неизвлечена выгода, ради которой предпринималась трансакция.

Поэтому главнаясложность анализа их деятельности состоит в том, что менеджеры хедж-фондовсоглашаются раскрыть стратегию, используемую при торговле финансовымиинструментами, только после того, как решат отказаться от ее применения. Темне менее, они обычно описывают ее в общих чертах, стараясь при этом ненанести ущерба эффективности своих операций.Основные используемые хедж-фондами стратегии целесообразнее всегоразделить на три группы: стратегии относительной стоимости, направленныестратегии и событийные.

Их описательная часть представлена в Приложении Б.Стратегии хедж-фондов зачастую предполагают оказание сильноговоздействия на финансовый рынок и отдельных его участников, включая целыегосударства. Однако сегодня, несмотря на то, что с момента наступления ГФЭКв 2008 г. прошло уже много времени до сих пор в американских и европейскихрегулирующих органах ведется дискуссия по поводу введения возможныхограничительных мер в отношении хедж-фондов. Помимо всего прочего хеджфонды относятся к так называемому сегменту теневого банковского сектора,размеры которого оцениваются порядка 75 трлн долларов [253].

В документахСовета по финансовой стабильности также указывается на сложность точностиподсчета размеров отрасли хедж-фондов, в силу того, что большая их частьзарегистрирована в офшорных юрисдикциях. Регулирование хедж-фондов тесносвязано с рынком деривативов, где заключается большинство сделок.В США 21 июля 2010 г. был принят закон Додда-Франка (Dodd-FrankWall Street Reform and Consumer Protection Act) [238], который регулирует55практически всю финансовую систему страны.

Его составная часть – ПравилоВолкера – запретила банкам, банковским и финансовым холдинговымкомпаниям с застрахованными депозитами осуществлять куплю-продажуразличного рода ценных бумаг, деривативов, относящихся к категорииинструментов с повышенным риском за счет собственных средств (ProprietaryTrading), а также существенно ограничила прямые инвестиции в хедж-фонды ифонды частного капитала и операции с ними. Согласно ограничениям, банкимогут владеть не более 3 процентов акционерного капитала таких фондов, асовокупный объем их инвестиций в такие фонды не должен превышать3 процентов капитала первого уровня самих банков [160].Однако ТНБ все равно научились обходить данные ограничительныемеры и управляют своими активами через подконтрольные им хедж-фонды[298, 299]. Вероятно, они используют многоуровневую систему офшоров, когдаденьги переводятся сначала на один офшор, с него на другой, потом на третий итак далее.

С целью регулирования такой «налоговой оптимизации» быларазработана международная инициатива G8 (а затем G20) по созданиюавтоматической системы обмена налоговыми данными, а также план действийОЭСР«попротиводействиюразмываниюналогооблагаемойбазыиперемещению прибыли» (BEPS) [207].Главным инструментом ограничения спекуляций в биржевой торговледеривативами могли бы стать лимиты на позиции отдельных игроков. До сихпор в США (и в Европе) такие лимиты устанавливались не регуляторами, абиржами.

Например:– сентябрь 2008 г. – запрет на короткие продажи Нью-Йоркской фондовойбиржей (NYSE).– 12 августа 2011 г. – Франция ввела временный запрет на «короткиепродажи». В черный список попали акции April Group, Axa, BNP Paribas, CIC,CNP Assurances, Crédit Agricole, Euler Hermès, Natixis, Paris Ré, Scor, SociétéGénérale; срок действия запрета – 15 дней. Запрет был также введен в Италии,Испании и Бельгии [199].56– 28 апреля – 1 сентября 2010 г. и 8 августа 2011 г.