Автореферат (Система интегрированного управления стоимостью компании)

На правах рукописиИвашковская Ирина ВасильевнаСистема интегрированного управлениястоимостью компанииСпециальности: 08.00.05 –Экономика и управление народным хозяйством: экономика,организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами(промышленность);08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степенидоктора экономических наукМосква – 2010Работа выполнена на кафедре экономики и финансов фирмы факультетаэкономики ГОУВПО «Государственный университет – Высшая школаэкономики»Официальные оппоненты:доктор экономических наук, профессорБусов Владимир Ивановичдоктор экономических наук, профессорГукова Альбина Валериевнадоктор экономических наук, профессорЕленева Юлия ЯковлевнаВедущая организация:Федеральное государственноеобразовательное учреждение высшегопрофессиональногообразования«Московский государственныйуниверситет им. М.В.

Ломоносова»Защита состоится «23»декабря 2010 г. в 14-00 часов на заседании совета по защитедокторскихикандидатскихдиссертацииД505.001.05приФГОБУВПО«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу:125993, г.Москва, Ленинградский проспект, д.55, комн.213С диссертацией можно ознакомиться в зале библиотеки ФГОБУВПО«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу:125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн.203Автореферат разослан «___» ноября 2010 г.

и размещен на официальном сайтеВысшей аттестационной комиссии Министерства образования и науки РоссийскойФедерации: www.vak.ed.gov.ruУченый секретарь совета Д 505.001.05,доктор экон. наук, профессорР.Н. Федосова2I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.Актуальность темы исследования. Решение задач модернизации экономики содновременным обеспечением устойчивого повышения стоимости компаний,выражающейинтегральнуюоценкурезультатадеятельностивусловияхконкуренции на глобальных рынках, имеет важное народнохозяйственноезначение. Для их решения необходимы теоретическое осмысление и разработкаметодологии управления стоимостью компании, соответствующих требованиямперехода к инновационной экономике, для которой характерны возросшийдинамизм деловой среды, быстрое обновление всех элементов производства,многополюсность интересов cтейкхолдеров, повышенная неопределенность.Необходимость развития методологии управления стоимостью компанииусиливается переломными процессами, проявившимися в период глобальногофинансового кризиса, ставшего катализатором новой волны научных дискуссий.Особо остро обсуждаются проблемы изменения облика корпорации, кризиса англоамериканской модели финансового рынка, адекватности ориентации менеджментаи советов директоров компаний на рост стоимости акционерного капитала,которые интерпретируются как крах эпохи «финанциализации».

Глобальныйфинансовый кризис привел к безотлагательной необходимости осмыслениявзаимосвязей интересов разных групп стейкхолдеров, роли нефинансовыхстейкхолдеров, влияния механизмов корпоративного управления и, прежде всего,советов директоров на структурирование пространства интересов всех участниковбизнеса.

В этих условиях важное значение имеют разработки, направленные напроактивное, опережающее построение механизмов корпоративного управления ифинансового менеджмента.Актуальна теоретическая разработка совокупности концепций, обобщающихновые процессы в создании стоимости компании, во взаимодействии интересовстейкхолдеров при движении к инновационной экономике и их отражение впостроении внутренних экономических отношений в компании.

Методологическаяразработка отмеченного круга проблем формирует фундамент развития моделей иметодов корпоративного управления и финансового менеджмента и в значительной3мере определяет базу построения механизмов устойчивого развития экономикироссийских компаний. Это проблемы формируют первый аспект исследования.Второй аспект устойчивого повышения стоимости компаний связан свыявлением и оценкой новых факторов создания ее подлинной стоимости,развитием методов анализа ее капитала. Это необходимо для корректногоизмерения капитала компании, развития концепций стратегического анализа,инструментов финансового обоснования выбора стратегий и методов обеспеченияустойчивого роста стоимости компании.

Поиск решений этих проблем органическиувязан с методологией корпоративных финансов, образующих теоретическуюоснову для современной финансовой модели анализа компании и разработкиаппарата для финансовых измерений.Актуальная задача управления, ориентированного на устойчивый ростстоимости компании в условиях трансформации типа экономики, не можетрешаться в отрыве от подходов к механизмам корпоративного управления.Поэтому третий аспект исследования связан с поиском новых решений дляпостроения работы советов директоров, адекватных возросшей сложности задачформирования механизмов устойчивого развития компании в процессе перехода кинновационнойэкономикеиструктурированияпространстваинтересовстейкхолдеров.Конфигурацияпроблемногополядлярешениязадачидостиженияустойчивого роста стоимости российскими компаниями связана с несколькиминаправлениями научных исследований. Ее решение требует концептуальныхпрорывов в понимании сущности, характеристик устойчивого роста стоимостикомпании и механизмов его обеспечения.

Это не возможно сделать безпереосмысления теоретико-методологических позиций в целом ряде смежныхнаучных областей, связанных с построением современной теории и практикиразвитияменеджментаиуправлениястоимостьюкомпании.Вмировойакадемической литературе дискуссии по значительной части обозначенныхпроблем привели к формированию стейхколдерского подхода (stakeholderapproach), который охватывает работы в области институциональной теории,стратегического менеджмента, корпоративного управления, теории фирмы,корпоративных финансов.4Таким образом, для решения важной народнохозяйственной задачи переходак инновационной экономике актуальной становится разработка концепции иметодов управления стоимостью компании, предусматривающих координациюинтересов инвесторов и нефинансовых стейкхолдеров, синергию в использованиифинансового, интеллектуального и социального капитала, перераспределениефункций советов директоров и менеджмента.Степень разработанности проблемы.

Теоретические, методологические иприкладныепроблемыуправления,ориентированногонаростстоимостикомпании, активно исследуются зарубежными и российскими учеными.Вопросы теоретического обоснования принятия комплекса решений вкомпании об инвестициях, привлечении капитала и выплатах инвесторам на основемаксимизации стоимости акционерного капитала основаны на работах в областикорпоративных финансов таких зарубежных авторов, как: Р.Брейли, С.Майерс,М.Миллер, Ф.Модильяни, М.Дженсен, С.Росс, Ш.Титман и других.

Разработкеметодологических вопросов оценки стоимости компании и особенностей ихрешения в условиях развитых и развивающихся рынков капитала посвященыработы А.Дамодарана, К.Мерсера, Т.Хармса, Дж.Коэна, Т.Коупленда, Т. КоллераД.Муррина, Ш.Пратта, Л.Перрейро, Р.Рейли, Р.Швейса, С.Фельдмана, К. Харвея,Дж.Хитченера, Х.Эстрады. Существенный вклад в развитие доходного подхода,составляющего основу моделей управления стоимостью компании, внесен висследованиях по оценке стоимости методами капитализации экономическойприбыли Ф.Вейссенридера, Дж.Олсона, Е.Оттоссона, А.Фернандеса. Спецификаоценки стоимости российских компаний обобщена в трудах В.И.Бусова,С.В.Валдайцева, А.Г.Грязновой, А.В.Гуковой, В.М.Рутгайзера, М.А.Федотовой идругих.Методологические вопросы развития компании в условиях формированияинновационной экономики разрабатываются на стыке нескольких научныхобластей: стратегического менеджмента, теории организационных изменений,теории фирмы, корпоративных финансов.

Существенные разработки выполненызарубежными исследователями К.Коннером, К.Прахаладом, К.Свейби, Д.Тисом,Г.Пизано, С.Уинтером, Э.Шуеном и др. Среди российских специалистовзначительный вклад в развитие концепций фирмы в условиях инновационной5экономикивнеслиВ.Л.Макарова,работыБ.З.МильнераВ.С.Катькало,идругих.Р.М.Качалова,РастущееГ.Б.Клейнера,значениеприобретаютисследования интеллектуального и социального капиталов. В области концепцииинтеллектуального капитала необходимо выделить исследования Н.Бонтиса,Р.Гранта, Б.Лева, М.Мэлоуна, И.Нонаки, Г.Руса, Х.Такеучи, П.Сулливана,Т.Стюарта, Дж.Чена, З.Зу, Л.Эдвинсона.

Проблематика социального капиталаразрабатываетсявработахС.Гошала,Дж.Коулмана,Д.Коэна,Р.Патнэма,В.В.Радаева, Ф.Фукуямы, С.В.Шишкина, О.И.Шкаратана и др.Особо следует выделить авторов, в чьих работах предложены концептуальныепостановки, сформировавшие стейкхолдерский подход в области менеджмента:М.Блэр, Дж.Валлас, Д.Вуд, А.Грандори, Т.Дональдсон, П.Дебриер, Т.Джонс,М.Кларксон, Т.Кларк, Дж.Мартин, Дж.М.Махоней, Дж.Т.Махоней, Р.Митчелл,Р.Фриман,Дж.Фруман,У.Петти,Дж.Пост,Л.Престон,С.Сакс,Ж.Тироль,Ж.Шарро, М.Хилб, Б.Эгл и др. Среди российских авторов вопросы ролистейкхолдеров в развитии фирмы разрабатываются И.Ю. Беляевой, Ю.Е.Благовым,Г.Б.Клейнером, В.Л.Тамбовцевым, М.А.Эскиндаровым и другими.

В областикорпоративных финансов вопросы стейкхолдерского подхода к финансовымрешениямкомпаниииихэмпирическаяапробациярассматриваютсявисследованиях Л.Зингалеса, Б.Лева, Р.Мертона, Т.Оплера, Р.Райана, Ш.Титмана,А.Шапиро и других. Анализ работ указанных выше авторов показал, чтосохраняется дискуссионность и в ряде случаев противоречивость подходов ктрактовкам взаимосвязи интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров,отражении данного круга проблем в концепциях фирмы, ее цели и распределениясозданной в ней стоимости.Концепция управления стоимостью акционерного капитала разработана втрудахДж.Абата,Г.Арнольда,Э.Блэка,Дж.Гранта,Д.Дэвиса,М.Дэвиса,А.Долгоффа, П.Контеса, М.Манкинса, Б.Мэддена, Дж.МакТаггарта, Д.Стерна,Б.Стюарта, А.Раппопорта, Ф.Райта, Д.О’Бирна, П.Фернандеса, А.Эрбара.

Вроссийской научной литературе вклад в разработку вопросов анализа результатовдеятельности компании, структуры и роста ее активов внесен В.Э. Керимовым,В.Г.Когденко, М.В. Мельник, А.Н. Хориным, А.Д.Шереметом и в областифинансового обоснования выбора стратегии компании – А.З. Бобылевой,6В.В.Ковалевым,Е.Н.Лобановой,В.Н.Лившицем,Н.А.Никоновой,В.П.Паламарчуком. Вопросы управления на основе стоимости акционерногокапитала разрабатываются И.В.Березинец, А.В. Бухваловым, Ю.Я.Еленевой, Д.Л.Волковым, И.В.Никитушкиной, Т.В.Тепловой, М.А.Федотовой, О.Н.

Щербаковой.В методологических и прикладных работах перечисленных выше автороврассматривается специфика финансовой модели анализа компании по сравнению сбухгалтерской, исследованы вопросы разработки и применения концепцииуправления, ориентированного на рост стоимости акционерного капитала, иобобщены используемые с этой целью в зарубежной практике прикладные модели.Однако проблематика взаимодействия интересов стейкхолдеров и, прежде всего,нефинансовых, с которыми непосредственно связана специфика процессов вкомпании в условиях перехода к инновационной экономике, раскрыта внедостаточной степени. Необходимо осмысление новых направлений развитияфинансовоймоделиинновационнойанализаэкономики.компании,Требуютотвечающихдальнейшихформированиюисследованийвопросыотражения интересов нефинансовых стейкхолдеров в концепциях и методахуправления,ориентированныхнаростстоимостикомпании,ванализекорпоративных стратегий, оценке их исполнения и организации их реализации.Существенныйаспектпроблемысвязансразработкойприкладногоинструментария для проведения подобного анализа и оценки.Решение задачи достижения устойчивости роста стоимости компании невозможно без осмысления новых подходов к роли и функциям советов директоровкак ключевого органа корпоративного управления и корпоративного контроля.Среди исследований новых процессов в механизмах корпоративного управленияследует отметить работы С.Бхагата, Б.Блэка, Р.Вишны, Дж.Гудстейна, Д.Дальтона,А.Дурнева, Д.Ермака, Дж.Киела, И.Кима, А.Петтигрю, М.Райта, Т.МакНалти,Ф.Сигиуры, И.Филаточева, А.Шляйфера, и др.