Автореферат (Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа), страница 7

Потребность в стоимостной модели анализа и выборцелевой функции финансового управления зависят от выбираемой в компанииинвестиционной политики.Рассмотрение практики инвестиционной деятельности компаний позволило выделитьв работе шесть видов инвестиционной политики и ранжировать их с точки зрениясоздания стоимости (таблица 1). Каждой политике соответствуют выбираемыеуправленческие механизмы.

Создание стоимости обеспечивают политики пять и шесть,которые могут быть охарактеризованы как VBI (value based investment)20.Таблица 1 Систематизация инвестиционной политики российских компанийУровеньувязкисо Инвестиционная Комментариистратегией и перспективы политикаразвития компанииОтсутствиепрогнозной 1.Суженое Инвестиции малы и недостаточны дляработы,стратегического воспроизводство компенсации износа внеоборотныхпланирования,активовактивов.

Амортизационные начислениябезальтернативностьнаправляются на потребление илиинвестирования.невозможны из-за проводимой ценовойАкцент на собственныеполитикиисточники финансирования 2.Простое Инвестиции в ремонт и замену(заимствования только при воспроизводство изношенных активов. Вынужденныенедостаточностисредств активовинвестициивсоответствиисдляпокрытиятекущихтребованиями внешней среды (попотребностей)технике безопасности, экологическимРезультат:потерятребованиям, социальным программам).конкурентных преимуществи «проедание» стоимостиКраткосрочные прогнозы, 3.Частичная Инвестиции, связанные с улучшениемориентация на трендовый модернизациятекущих операций. При наличиианализ,краткосрочные активов (выбор достаточных операционных денежныхзаимствования и отсутствие из альтернатив потоков – вложения в ранее начатые, нофинансовойполитики. низшегоне завершенные проекты.Рассмотрениепорядка)альтернативных вариантовповышениякачестватекущих операцийРезультат:сохранениестоимостиРыночно-ориентированная4.Полная Инвестиции, связанные с обновлениемстратегия развития, выбор модернизациятехнологии, качества продукции (услуг).изальтернативных «профильных»Строгоесоблюдениепринципастратегий модернизацииактивов (выбор «профильных» активов.Результат:возможность из альтернативсохранения конкурентных среднего звена)преимуществвранеезанимаемой отрасли, ростстоимости20Инвестиции, создающие стоимость компании29Стратегическоеинвестирование в рамкахсформированныхбизнесединиц.Анализдереваальтернатив (от бизнеснаправлений до их болеемелких подуровней).Активнаяфинансоваяполитика, балансирующаяинвестиционныепотребности и источникифинансирования.Проблемнаяобластьконкуренция на внутреннемрынке капитала.Результат: создание новыхконкурентных преимуществв отдельных отраслях, ростстоимостиАкцент на стратегическоемышление и осознаниеважностисозданиястратегическихспособностей (компетенций)иресурсов(активов).Наличиефинансовойстратегии,увязаннойсобщей стратегией развития.Результат:созданиеиудержаниедолгосрочныхлидирующихпозиций,политика инвестирования,обеспечивающаяустойчивый рост стоимости5.

Динамичное Инициация проектов и отбор всоответствии со стоимостной модельюразмещениеанализа.активовРазнообразные инвестиции в проектыразвития бизнес-направлений (прямые ипортфельные).Конкуренциязафинансовыересурсыкомпании.Включение в инвестиционный портфельпроектов,формирующихинвестиционнуюифинансовуюгибкость.6. Портфельное Инвестиции в создание стратегическихстратегическоеспособностей, которые могут принестиинвестирование синергитический эффект по разнымбизнес-направлениям.Портфельноестратегическоеинвестированиевключаетчетырегруппыпроектов:1)проекты,обеспечивающие большой текущийденежныйпоток,2)проекты,обеспечивающие инвестиционную ифинансовую гибкость (открывающиеновые возможности инвестирования изаимствования), 3) проекты созданияключевыхкомпетенций(НИОКР,маркетинговыепроекты,обученияперсонала),4)экологическиеисоциальные проекты.Для реализации политики 1-3 достаточно: 1) формирования инвестиционнойпрограммы, формируемой из инициируемых «снизу» проектов, 2) формированияинвестиционного бюджета и 3) исполнения его.

Главная управленческая задачаформулируется в терминах контроля за исполнением бюджета. Переход к политике 4 ивыше требует существенных подвижек в аналитической и автоматизированнойподдержке, совершенствования технологий управления. Политика 4 требует поддержкисреднесрочного (1-3 года) инвестиционного планирования. Виды 5 и 6 реализуются врамках разработанной инвестиционной стратегии, в которой учитываются факторывлияния на деятельность компании внешней среды, формирующиеся рыночныеальтернативы инвестирования и делается попытка гармонизации в постановке цели30интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров.Принципиальное отличие инвестиционной политики 6 – нацеленность на устойчивыйрост стоимости (SVGI). Если для VBI альтернативные инвестиции связаны с бизнеснаправлениями, уже сформированными на рынке, то ключевое отличие SVGI – наличие«высших альтернатив», связанных с изменением внешней среды (формированием новыхпотребностей, новых технологий, принципиально новых компетенций).В работе установлено, что три основные черты («триада VBI») характеризуютинвестиционную деятельность в компании, способствующую наращению стоимости:1.

Выявление инвестиционных приоритетов и формирование (отбор) предложений винвестиционную программу в соответствии со стратегическими целями компании,которые гармонизируют интересы участников,2.Диагностированиеэкономическойэффективностипоэлементамсозданиястоимости, включая синергетические эффекты финансовых решений и ценностьуправленческой гибкости. Анализ проекта по «дереву альтернатив» процессов,продуктов и других факторов, создающих стоимость для реализации инвестиционногопланирования по принципу «сверху вниз».3.Созданиеорганизационногоичеловеческогокапитала,поддерживающихинвестиционную активность, направленную на максимизацию стоимости (разработкарегламентов, положений, форм, технологий, моделей, средств автоматизации, созданиекомпетенций).В основе портфельного стратегического инвестирования лежит активный поискальтернативных вариантов развития имеющихся и создания новых бизнес-направлений,форм и методов осуществления инвестиционной деятельности. Портфель направленийинвестирования, который поддерживает устойчивый рост стоимости (SVGI) включает: 1)создание новых направлений.

Для этого компания должна постоянно искать свободныерыночные ниши и формировать новые потребности, 2) поиск и приобретениенедооцененных на рынке компаний, проигрывающих либо по качеству управления, либоиз-за недостатка информации и продажа их после реструктуризации, 3) инновационныепрорывы благодаря культивированию талантов и инвестициям в НИОКР, принятиевысоко рискованных проектов, которые способна реализовать опытная командаменеджеров, 4) проекты, обеспечивающие передачу знаний, умений, опыта, которыеприобретены компанией, на новые направления.В работе отмечаются сложности, с которыми сталкиваются компании при реализацииполитики SVGI.

Для перехода к системе VBI требуется ряд подвижек 1) в финансовойструктуре и структуре управления (например, изменение функций совета директоров,31введение независимых профессионалов), 2) в управленческом учете (переход к новомувидению инвестированного капитала и прибыли, введение по-процессного учета АВС,интеграция АВС со стоимостными показателями, 3) в моделях и методах отбора проектов(в учете синергитических финансовых выгод, управленческой гибкости), 4) в организациифинансового контроля, 5) в мотивации лиц, ответственных за инвестиционнуюдеятельность.Факторы внешней среды, оказывающие влияние на инвестиционнуюактивностьВ работе предложены показатели, позволяющие диагностировать инвестиционнуюактивность компании.

Целесообразно выделить две группы показателей: внешние(которые могут быть оценены по открытым данным) и внутренние (которые доступныменеджерам компании и должны отслеживаться как элемент управления инвестиционнойдеятельностью).Ключевойпоказатель,используемыйваналитикефакторов,определяющих инвестиционное поведение – соотношение чистых инвестиций за периодвремени к капиталу компании на начало года.

В работе отмечаются наиболее значимыевнешние факторы, оказывающие влияние на инвестиционный бюджет: генерируемыеденежные потоки, налоговые изменения, инвестиционные возможности, диагностируемыепо фондовому рынку (Q Тобина) и факторы неопределенности (рыночной, отраслевой).Выявлены проблемывведения факторов неопределенности в аналитическиеисследования. По мнению автора, сложность введения связана с1) необходимостьюобоснования возможности в одном или нескольких показателях отразить ожиданияменеджеров компании по изменению будущих показателей функционирования, 2)наличием возможности отложить инвестиционные решения (владение опционом наотсрочку), что искажает результаты регрессионных зависимостей инвестиций от риска.Систематизированы исследования по влиянию неопределенности на инвестиционноеповедение и обоснована возможность в качествеинтегрированного количественногопоказателя неопределенности рассматривать волатильность цен акций.

В работедоказывается, что рассмотрения волатильности, объясняемой только рынком (чтореализуется в классической теории инвестирования через меру риска бета) не достаточнодляобъясненияфактороввлияния.Следуетучестьопционныевозможностиинвестиционных решений, когда при наличии невозвратных инвестиций и барьеров навход имеет место не отказ, а перенос времени начала инвестирования.

Эти опционныевозможностимогутбытьдиагностированычерезисследованиезависимостиинвестиционной активности от выделенных трех факторов риска: рыночных, отраслевыхи специфических.32Для проверки гипотезы о значимости выделенных факторов влияния пороссийскомурынкупроведеноэмпирическоеисследованиепо20крупнымвысоколиквидным компаниям. Исследование позволило выявить особенности влияниявнешних факторов на инвестиционные решения по двум направлениям (финансовые иреальные).

Период наблюдения – 5 лет(2000-2004). Исследовалась регрессионнаяпятифакторная зависимость с зависимой переменной–относительной величинойинвестиций компании (I /СЕ) года t и независимыми переменными по предыдущему году:Q Тобина, доходности капитала по чистой прибыли и операционной, относительномуденежному потоку и переменными года t, отражающими факторы неопределенности.Неопределенность вводилась в модель через оценку волатильности цен акций, выделялосьрыночноевлияниеиспецифическое.сформулировать следующие выводы:РегрессионнаязависимостьпозволилаФакторы неопределенности (рыночные испецифические) оказывают различное влияние на реальные и финансовые инвестиции.Оценкаинвестиционныхвозможностейфондовымрынком(определяемаякакмультипликатор «рыночная/балансовая оценка») значима в инвестиционном поведениикрупных ликвидных компаний.

Для финансовых инвестиций вторым объясняющимфактором является рыночная неопределенность (чувствительность к индексу РТС). Приэтом рыночный риск оказывает большее влияние на решения по вложению в финансовыеактивы, чем специфический, что может быть объяснено высокими возможностями выходаиз принятых решений (обратимостью данного вида вложений) и косвенно доказываетгипотезу о наличии влияния специфических факторов риска для необратимыхинвестиций.В принятии решений по капитальнымвложениямроссийскиекомпанииориентируются на рыночные оценки перспектив роста (Q Тобина) и на отдачу навкладываемый капитал (ROI), оцениваемую либо по операционной прибыли, либо почистому денежному потоку. Из рыночного и специфического риска большее влияниепринадлежит специфическому, что может объясняться наличием опциона на отсрочкуинвестирования. Исследование показало, что традиционно выделяемые факторы влиянияна инвестиционную активность объясняют лишь 12% изменений инвестиционныхрасходов крупных компаний российского рынка.