Автореферат (Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа), страница 2

Эта концепция болеесоответствует целям управления компаниями и инвестициямирыночнойсреде,чемтрадиционноиспользуемаяв современнойбухгалтерская(учетная)финансовая модель.•Сформулированы методологические принципы и теоретические основы создающейстоимость системы управления инвестиционной деятельностью компании (VBI2),сформулированы основные положения, обеспечивающие переход к системе VBI2Термин VBI (value based investment) предложен в работе по аналогии с используемым в литературетермином «управление стоимостью - VBM». В работе доказывается преимущество перехода к управлениюинвестиционной деятельностью, реализуемой как рычаг управления стоимостью.7(«триада VBI») и ее высшей форме - SVGI3, обеспечивающейустойчивоенаращение стоимости.•Выделены шесть видов инвестиционной политики компаний на российском рынке,систематизированы основные ошибки управления инвестиционной деятельностью,разработаны методические основы процесса совершенствования управленияинвестиционной деятельностью (в области планирования и контроля – черезматричную финансовую структуру с выделением ГЦФО и ЦФО4 «Инвестиции» иинициацией инвестиционных предложений, увязанных со стратегией компании попринципу «сверху вниз», создание инвестиционного банка отложенных проектов,участие независимых членов совета директоров в качестве экспертов иконсультантов, итерационный процесс формирования инвестиционной программы,вобластимотивации–черезрасширениебонуснойчастиденежноговознаграждения, которая увязывается с показателями прироста стоимости).Разработаны методические рекомендации по созданию положений, регламентов,форм, обеспечивающих решение проблем планирования, бюджетирования,контроля, экономического мониторинга, денежного вознаграждения в системеуправления инвестициями VBI.•Осуществлено обобщение и систематизация внешних (рыночных) и внутреннихфакторов, определяющих инвестиционную активность компаний, проведеноранжирование факторов для крупных российских компаний, выявлены причиныотхода от инвестиционной программы и бюджета, которые максимизируютстоимость компании,•Уточненопонятиефинансовогобенчмаркинга5ипредложеныпоказателидиагностирования выгод финансовых решений с учетом особенностей налоговогозаконодательства РФ и большой доли операционных обязательств (кредиторскойзадолженности),•Обоснованацелесообразностьпроведенияэкономическогомониторингаимотивации менеджеров проекта на эксплуатационной фазе реализации по3SVGI – Systainable Value Grow Investment, инвестиционная деятельность компании, обеспечивающаяустойчивый рост стоимости через интеграцию интересов финансовых и нефинансовых стейкхолдеров,широкое использование интеллектуального капитала.

SVGI строится на базе политики портфельногостратегического инвестирования.4Центр финансовой ответственности (ЦФО) и Глобальный ЦФО (ГЦФО) являются единицами финансовойструктуры компании. Традиционное выделение ЦФО – возможность ведения учета по выделенной единице(филиалу, подразделению, бизнес-направлению компании).5Бенчмаркинг - технология сопоставительного анализа и выявления проблемных зон в конкурентнойрыночной среде с целью повышения качества процессов8стоимостномупоказателюEVA(экономическойдобавленнойстоимости6).Разработаны рекомендации по введению корректировок стандартных отчетныхфинансовыхформ,обусловленныекакособенностямиреализацииинвестиционных проектов в компании (капиталоемкие проекты, или, наоборот,проекты без значимых вложений в материальные активы, проекты разработкиместорождений), так испецификой развития российского рынка (наличиемспецифических выгод отдельных собственников, получаемых при использованиитрансфертных цен).•Разработаны требования к системе вознаграждения групп стейкхолдеров (включаячленов совета директоров) компаниис высокой инвестиционной активностью,сформулированы методические основы построения системы вознаграждения,увязывающейтекущееидолгосрочноевознаграждениесрезультатамиинвестиционной деятельности (банк бонусов).по специальности 08.00.10•Осуществлено обобщение и систематизация моделей и методов оценки доходностиценных бумаг на развивающихся рынках, формирования безрисковой ставки ирыночной доходности глобального рынка, развит методический аппарат затрат накапиталдлякомпаниймодифицированнойроссийскогоСАРМ7-моделирынка,дляпроведенороссийскихтестированиекомпанийиданырекомендации по ее использованию для российских компаний.•Выявлена положительная рыночная реакция на инновационные инвестиции (какНИОКР-затраты) и сделаны выводы о возможности подачи сигналов рыночныминвесторам через инвестиционный выбор компании (инновационные направленияинвестирования), разработаны методические основы встраивания инновационногокапитала в основной капитал компании через капитализацию НИОКР-затрат,•Сформулированы методические основы оценки синергетических эффектов поинвестиционнымпроектамкомпании(эффектыфинансовыхрешенийиуправленческой гибкости), обоснована необходимость учета в разработкеинвестиционной6ифинансовойполитикеинтегрированноговлиянияЭкономическая добавленная стоимость (economic value added, EVA) – скорректированная экономическаяприбыль.

Стандартная схема расчета экономической прибыли (RI): = Учетная прибыль – плата за капитал =NOPAT – WACCx CE, где NOPAT – посленалоговая величина операционной прибыли, WACC – затраты накапитал, СЕ – величина инвестированного капитала. Корректировки экономической прибыли для расчетаEVA затрагивают величину инвестированного капитала и прибыли (с учетом корректного отраженияамортизации, НИОКР-затрат, расходов по аренде и др.).7САРМ, capital asset pricing model – равновесная однофакторная модель доходности рискованных активов(фактор, определяющий доходность – рыночный (систематический) риск). В традиционном варианте моделиучитывается двусторонняя волатильность доходности (спекулятивный риск) относительно рынка.

DСАРМ –модифицированная модель с односторонней волатильностью (чистым риском).9интеллектуального и финансового капитала, развит метод корректировки отборапроектов с учетом наличия опциона выжидания (отсрочки инвестиций) и опционапереключения через матрицу управленческой гибкости.•Сформулированы методические основы оценки по-факторного создания стоимостипроектом (программой) через интегрированный метод EVA-АВС8.•Разработаны требования, процедуры и формыфактическогоинвестиционногобюджета,формирования планового ипредложенаформафинансовогоконтроля (инвестиционный баланс) для оперативного контроля за соответствиеминвестиционных потребностей и финансовых источников их покрытия.Практическая значимость диссертации состоит в возможности применения еевыводов и рекомендаций при разработке процедур перехода к современным методамуправления инвестиционным процессом в российских компаниях. Отдельные научнометодические результаты исследования использованы при:- анализе инвестиционных проектов нефтегазовых и химических компаний РФ,проведении стоимостного анализа бизнес-направлений российских компаний и компанийближнего зарубежья;- построении переменной части вознаграждения членам совета директоров именеджерам, ответственным заразвитие компании на основе скорректированныхпоказателей экономической прибыли,- обосновании затрат на капитал в российских компаниях для решения задачоценки компаний и проектов, а также для введения основного параметра моделиэкономического мониторинга,- формировании форм бюджетного контроля инвестиционной деятельности.Материалы диссертации широко используются в подготовке учебных курсов иметодическихматериаловдляпрограммвысшегоидополнительного(бизнес)образования, программ переподготовки и повышения квалификации специалистов(экономистов, финансистов и менеджеров).

На основе исследовательской работы поданной тематике разработана Интернет программа «Инвестиционный анализ» (материалыкурса: конспект лекций, хрестоматия, задачи и кейсы) в Федеральном образовательномпортале «Экономика, социология, менеджмент»9.Материалы диссертации были существенно использованы при подготовке учебногопособия, раскрывающего принципы и особенности применения на российском рынке8АВС – метод калькулирования прямых и косвенных издержек, основанный на учете вклада отдельныхпроцессов в создание продукта (услуги).

EVA-АВС метод – дополняет текущие издержки компанииинвестиционными с целью корректной оценки вклада в стоимость рассматриваемого проекта, продукта,процесса.9http://www.ecsocman.edu.ru/db/msg/140059.html10стоимостной модели анализа компании, а также специфику оценки инвестиционныхпроектов и программ на прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационнойстадиях реализации, которое рекомендовано Министерством образования и науки РФ дляиспользования студентами высших учебных заведений, обучающихся по специальностям«экономика» и «менеджмент».Апробация работы. Результаты исследования использованы при реализации ряданаучно-исследовательских проектов, проектов повышения квалификации работниковвысшего образования (проекты НФПК), атакже в процессе совершенствованияинвестиционного планирования и контроля ряда промышленных и торговых компаний,среди которых:ЗАО ПермТОТИнефть, ОАО Салаватнефтеоргсинтез, ООО Корунд(г.Дзержинск Нижегородской области), ЗАО «НБ-РЕТАЛ», Немуно Банга (Литва).Отдельные части диссертации нашли применение в исследовательской иконсалтинговой деятельности Института Нефтегазового бизнеса, при построениимагистерской программы «Стратегическое управление финансами фирмы» в ГУ ВШЭ, вчитаемом курсе Инвестиционный анализ на факультете Экономика ГУ ВШЭ.Диссертант принимала участие вмеждународных и всероссийских научно-практических конференциях, в симпозиумах, научных семинарах и «круглых столах»,посвященныхинвестиционнойсовершенствования управления.политикероссийскихВ том числе:компанийимеханизмамсеминар с Ассоциацией независимыхдиректоров по направлению «Роль советов директоров в управлении стоимостьюкомпании»(Москва,2003),научно-практическаяконференция,организованнаякомпанией «Эксперт Системс» группы ПРО-ИНВЕСТ по вопросам совершенствованияаналитическихинструментовоценкиинвестиционныхпроектовиразработкиинвестиционной стратегии (Москва, 2005), Конгресс финансовых директоров, Infor-MediaRussia (Москва, апрель 2006), XIII Всероссийская научно-методическая конференцияТелематика 2006 (СПб, июнь 2006), Всероссийская научная конференция «Байкальскиеэкономические чтения» (сентябрь 2006).По теме диссертации опубликовано более 35 научных работ и учебных пособийобъемом более 100 печатных листов, выполнено27 печатных листов научногоредактирования.Структура и объем работы.