Автореферат (Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа)

1На правах рукописиТеплова Тамара ВикторовнаУправление инвестиционной деятельностью компаниина основе стоимостного анализаСпециальность08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством(п.04 управление инновациями и инвестиционной деятельностью)08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степенидоктора экономических наукМосква – 2006 г.2Диссертация выполнена на кафедре Экономики и финансов фирмы факультета«Экономика» Государственного Университета – Высшей школы экономики (ГУ ВШЭ)Официальныеоппонентыдоктор экономических наук, профессор,Бобылева А.

З.доктор экономических наук, профессор, заслуженныйдеятель науки РФЛившиц В.Н.доктор экономических наук, профессор,Морыженков В.А.Ведущая организацияСовет по изучению производительных сил (СОПС) приРоссийской академии наук иМинистерстве экономического развития и торговлиРоссийской ФедерацииЗащита состоится 17 октября 2006 г. в 15 часов на заседании диссертационногосовета Д 212.334.01 при Российском государственном университете инновационныхтехнологий и предпринимательства (РГУИТП) по адресу: 107078, г.

Москва, ул. НоваяБасманная, 9С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского государственногоуниверситета инновационных технологий и предпринимательстваАвтореферат разослан 12 сентября 2006 года, открыт для свободного доступа наИнтернет-сайте РГУИТП с 4 сентября 2006 года, на сайте ГУ ВШЭ (персональнаястраница преподавателя Тепловой Т.В.

с 12 сентября 2006 года).Ученый секретарьдиссертационного совета Д 212.334.01Осташкин С.П.31. Общая характеристика работыАктуальность темы диссертацииНачиная с 90-х годов в РФ реализуется политика перехода к рыночной экономике.За последние годы удалось преодолеть кризисные явления во многих областях, темпэкономического роста на протяжении ряда лет устойчив на уровне 6-7%. Передроссийскими компаниями стоят сложные задачи сохранения конкурентоспособности наглобализируемых рынках. Без инновационно-инвестиционной активности решить этузадачу невозможно. В макроэкономической теории инвестиции рассматриваются какосновной фактор, определяющий структурную перестройку, возможность вырваться из«сырьевого плена», гарантирующий рост производства и доходов экономических систем.Уровеньинвестиционнойинвестированияактивностирассматриваютсякаккомпанийнаиболееивыбираемыеточныенаправленияиндикаторыкачестваэкономического роста и потенциала социального прогресса.Однако, анализ достигнутого показывает, что велика доля экстенсивных факторовэкономического роста: за счет растущих цен на энергоносители на мировом рынке,загрузке простаивающих мощностей.

Рост в малой степени поддерживался модернизациейпроизводства, повышением инновационной составляющей. В 2005 году инвестиции вовнеоборотные активы компаний не превышали 20% ВВП, тогда как по основным странамконкурентам (по темпам роста и геополитическому потенциалу -страны БРИК1) уровеньинвестиций составляет: 40% ВВП в Китае и 30% ВВП в Индии. С 2000 по 2002 годотношение совокупных инвестиций к прибыли, полученной крупными и среднимироссийскими компаниями непрерывно росло и в 2002 году превысило в 2 раза.

Этомуспособствовало улучшение большинства макроэкономических показателей, в том числе,прекращение роста инфляции, поэтапное уменьшение ставки рефинансирования ЦБ,развитие финансового сектора и либерализация фондового рынка, вовлечение средствнаселения в инвестиционный процесс (через развивающиеся паевые инвестиционныефонды). Однако с 2005 года наблюдается некоторый спад инвестиционной активности.Ухудшение средних показателей по стране связано с наличием компаний, которыесохраняют монопольное положение в своем секторе и не заботятся о качестве роста.Для компаний, которые вынуждены работать в конкурентной среде, вопросысовершенствования инвестиционной деятельности приобретают особую значимость, т.к.значительная часть реальных инвестиций характеризуется необратимостью, оказываетдолгосрочные эффекты на все сферы работы компании, часто порождает конфликтыинтересов между группами собственников и менеджерами.

Изучение опыта успешных1Бразилия, Россия, Индия, Китай4компаний, а также просчетов и ошибок аутсайдеров рынка представляет интерес как длягосударственногорегулированияинвестиционнойактивности,такидлясовершенствования процесса управления внутри компании. Добиться лидерства иконкурентных преимуществ, решить задачу гармонизации интересов стейкхолдеров(заинтересованных лиц) в ряде случаев помогает система управления стоимостью.Переход к этой системе требует существенных подвижек в построении рычагов созданиястоимости, основным из которых является инвестиционная деятельность.

Для многихкомпанийреализациясистемыуправлениястоимостьюиподдерживающаяееинвестиционная деятельность осуществляются методом проб и ошибок, без научногообоснования и изучения «лучшей практики». На основании сказанного, можно сделатьвывод, что тема диссертации представляется актуальной.Цель диссертационного исследования – обобщение, систематизация и решениепроблем управления в процессах планирования, финансового контроля и мотивацииинвестиционной деятельности компании.Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующиевзаимосвязанные задачи:1. выявитьметодологическиепринципыитеоретическиеосновысоответствующей рыночной среде финансовой модели анализа компании, набазе которой можно было бы проводить формирование инвестиционнойпрограммы,реализовыватьмониторингпринятыхинвестиционныхпроектов, строить систему вознаграждения менеджеров,2.

уточнить инструментарий оценки барьерной ставки инвестирования сучетом наличия страновых и специфических для компании рисков,3. систематизировать инвестиционную политику, реализуемую российскимикомпаниями, выявить и систематизировать типичные ошибки, допускаемыероссийскимикомпаниямивпроцессеразработкиинвестиционныхприоритетов, при отборе инвестиционных предложений, на стадииреализации их, выявить характерные особенности системы управленияинвестиционной деятельностью, способствующей наращению стоимостикомпании,4. обобщитьисистематизироватьвнешниеивнутренниефакторы,определяющие инвестиционную активность компаний, выявить индикаторыинвестиционного поведения, исследовать возможность подачи сигналоврыночным инвесторам через инвестиционный выбор компании,55. оценить финансовый источник образования синергетических эффектов припринятииинвестиционныхпроектов,предложитьметодикуоценкиинтегрированного влияния интеллектуального и финансового капитала наинвестиционную политику компаний,6.

разработать методологиювстраивания в процессы отбора проектоввозникающих выгод управленческой гибкости (опционных характеристикпроектов),7. обобщить и систематизировать проблемы реализации инвестиционнойдеятельности на этапах контроля и мотивации, сформулировать требованияповыстраиваниюсистемывознаграждения,мотивирующейнаинвестиционную активность в наращение стоимости, разработать схемыувязки долгосрочного и текущего вознаграждения,8. разработатьрекомендацииинвестициями компаниипоформированиюсистемыуправленияс целью наращения стоимости (включая блокипланирования, бюджетирования, контроля, экономического мониторинга,мотивации).Объектом диссертационного исследования являются российские и зарубежныекомпании как субъекты инвестиционного рынка. Предмет исследования – методы имодели стоимостного анализа, применяемые для отбора инвестиционных проектов,формирования инвестиционных программ, мониторинга их реализации и построениясистемы денежной компенсации менеджерам.Теоретической и методологической основой послужили концепции и разработкиведущих представителей отечественной и зарубежной экономической науки попроблемам инвестиционного развития и методологии оценки инвестиционных стратегий,проектов и программ, анализа рынков капитала, стратегического менеджмента икорпоративного управления, финансового управления.В своей работе диссертант опиралась на разработки отечественных и зарубежныхавторов, в том числе по общим проблемам управления компаний и инвестиционнымрешениям в них на труды российских ученых – А.З.

Бобылевой, П.Л. Виленского, М.В.Грачевой, В.В. Коссова, Е.Н. Лобановой, В.Н. Лившица, Н.Б.Рудык, Р.А.Фатхутдинова,Ю.А. Маленкова, И.И. Родионова, М.В.Романовского, А.А. Харина, С.К. Швец; попостроению системы управления стоимостью – на работы И.В. Ивашковской,И.А.Егерева, М.А. Лимитовского, В.А. Морыженкова,М.А. Федотовой,посовершенствованию управленческого учета – на труды О.Е. Николаевой, по оценкамотраслевой инвестиционной привлекательности – на труды: А.Г. Аганбегяна, А.А.6Арбатова, И.В.Гришиной, И.И.Ройзмана.

В области анализа корпоративного управления– на труды Р.М. Энтова, Г.Н. Константинова.В числе зарубежных исследований – на труды Ю. Бригхэма, А. Дамодарана, С.Майерса, Ф. Модельяни, М. Миллера, Дж. Муррина, Т. Коупленда, Л. Тригеоргиса, С.Титмана, Д. Джонстона, Ш. Пратта, Д. Росса, В. Шарпа, Дж. Фишмена, К. Уилсона.Обобщались исследования авторитетных научных центров: Совета по изучениюпроизводительных сил (СОПС), ЦСР, Института системного анализа РАН, ЦЭМИ РАН,Института экономики и организации промышленного производства СО РАН, научныхцентров ГУ ВШЭ, экономического факультета МГУ, Института Нефтегазового бизнеса иведущих консалтинговых компаний (МкКинзи, Бостон Консалтинг Групп, российскойкомпании Альт).Методы исследования.

В диссертации применялись методы системного,структурно-функционального анализа инвестиционных процессов и явлений, экономикоматематические, эконометрические методы, методы экспертных оценок.Эмпирическую базу исследования составили материалыстатистике,прогнозныеоценкироссийскиханалитическихГоскомитета РФ поагентств,данныеспециализированных аналитических зарубежных компаний – Standard&Poors, Dun andBradstreet, Bloomberg, база информационно-статистического сайта smartmoney.com ибаза данных американской компании Google (http://finance.yahoo.com), другиесправочные и нормативные материалы, официальная отчетность отдельных российскихкомпаний, представленная на сайтах.Позиции научной новизны:по специальности 08.00.05•Сформулирована концепция стоимостной финансовой модели анализа компании,ее методологические принципы и теоретические основы.