Автореферат (Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа), страница 6

В работеобосновываются выгоды проведения финансового анализа инвестиционных предложенийчерез проектное рассмотрение и доказывается целесообразность по-проектной формыуправленияинвестиционнойдеятельностью.проектногоинвестиционногоанализа-Предлагаетсяпроцессследующаявыявлениятрактовкацелесообразностиосуществления всех стадий реализации проекта и их временной продолжительности наоснове стоимостных принципов.Для каждой стадии жизни проекта существуетспецифика проведения финансового анализа.В работе выявлены новые требования к управлению инвестиционной деятельностью,накладываемые внешней средой. Прежде всего, инвестиционная деятельность являетсячастью финансового управления компанией и должна быть подчинена общей финансовойстратегии. Инвестиционный менеджмент не должен замыкаться на процессе собственноинвестирования (выбор объектов инвестирования, составление плана инвестиций,контроль над соблюдением графика инвестиционных затрат).

Как составной элементфинансового менеджмента инвестиционный менеджмент (через ЦФО Инвестиции)должен реализовывать отбор эффективных проектов, контролировать обеспечениедостаточности средств для инвестирования, а также проводить мониторинг денежныхпоступлений, как результата инвестиций, и активно управлять принятыми к реализациипроектами(проводитьмероприятияпоувеличению/сокращениюмощностей,прекращению проекта).Следует выделить ряд важных характеристик в рассмотрении инвестиционнойдеятельностикомпании,которыесоответствуютсовременномуэтапурыночнойэкономики. Инвестиционная деятельность 1) включает не только покупку активов(внеоборотных или долей в капитале других компаний), но и продажу их (т.е.

включаетпроцессы дивестиций), т.е. инвестиционная деятельность позволяет менять величинуосновного капитала по бизнес-единицам и организации в целом, 2) включает инвестиции винтеллектуальный капитал (в том числе инновационные инвестиции), 3) является частьюпроцесса финансового управления компанией и предполагает текущий мониторинг нетолько инвестиционных расходов, но и источников их осуществления, а такжеполучаемых выгод, 4) инвестиционная деятельность является сложным процессом,который, во-первых, затрагивает интересы различных заинтересованных групп (топ-25менеджеров, кредиторов, собственников-инсайдеров и аутсайдеров) и может привести кагентским конфликтам, а, во-вторых, из-за высокой неопределенности результатаподвержен психологическим искажениям рационального поведения, что требуетопределенной организационной, управленческой, автоматизационной поддержки данногопроцесса.Сложныйвопроснаучнойипрактическойреализациимоделипо-проектойинвестиционной деятельности – необходимость рассмотрения компании как портфеляпроектов, в рамках которого возможно возникновение синергитических эффектов.Изменения во внешней среде приводят к изменению портфеля, могут породить принятиеэкономически неэффективных проектов вне рамок портфельного рассмотрения.

Учетсинергитических эффектов – важная задача инвестиционной аналитики. Эффективныммеханизмом управления инвестиционной деятельностью может стать инвестиционнаястратегия, реализуемая через сбалансированный по временному профилю денежныхпотоков, риску, реализации интересов участников портфель проектов. Отбор проектов,инициированных по принципу «снизу вверх» должен реализовываться на основе трехпараметров: вкладу в стоимость (например, по величине NPV), вероятности успеха,соответствию стратегии.Финансовая аналитика на прединвестиционной стадии инвестиционного проектабазируется на ряде рекомендаций, которые сформулированы в работе.

Традиционныйпроектный прединвестиционный анализ строится на 2-х этапном алгоритме19. На первомэтапе рассматривается возможность создания проектом выгод при финансированииисключительно собственным капиталом, анализируется устойчивость проекта к факторамвнешнейсреды(проводитсяанализчувствительности,сценарныерассмотрения,рассчитывается ожидаемая оценка проекта ENPV). Первый этап рекомендуетсяреализовыватьитерационно,постепеннодополняяфинансовуюмодельанализаперспективных для принятия проектов уточняющей информацией. Итог первого этапа –присвоение проектам статуса: перспективные текущие, перспективные стратегические,отложенные в банк проектов, неперспективные.

Модели оценки текущих и стратегическихпроектов должны различаться. На втором этапе проект проверяется на устойчивость кфинансовым решениям, т.е. рассматриваются различные комбинации собственного изаемного финансирования, и выбирается тот вариант, который в наибольшей степениудовлетворяет инвесторов (либо обладает наибольшей финансовой устойчивостью, либомаксимизирует прирост стоимости, создаваемой проектом с учетом заимствований).19Брейли, Р., С. Майерс Принципы корпоративных финансов, М. Олимп- Бизнес, 1997, стр 11026Эффективность проекта, оцененная на первом этапе должна показать потенциальнуюпривлекательность проекта для компании, возможность наращения стоимости черезсоздание новых конкурентных нефинансовых преимуществ.

Второй этап позволяетподобрать оптимальные источники финансирования с позиции создания стоимости,выявить поэлементные синергитические эффекты, в том числе эффекты финансовогорычага. Также на втором этапе должен быть реализован по-факторный анализ стоимостипроекта для выявления из альтернатив низших уровней наиболее экономическиэффективного варианта реализации поставленных целей.

Для реализации по-факторногоанализа стоимости проекта может быть предложен алгоритм EVA-АВС.Интегрированный подход EVA-АВС анализа является существенным в процессеформирования инвестиционной программы и в мониторинге на эксплуатационной стадииреализации проектов в случаях: 1) высокой капиталоемкости, 2) диверсифицированнойдеятельности компании с внутренним рынком капитала и конкуренцией за капитал междуразличными направлениями деятельности (проектами), 3) наличием инвестиционныхальтернатив с большим спектром продуктов или услуг, 4) высокой долей внутреннихальтернатив (выбор технологий, ресурсов) в проекте, 5) высокой долей инноваций взатратах.Инвестиционный проект может быть признан потенциально реализуемым, если 1)он экономически эффективен в рамках стоимостного анализа, т.е.

обеспечиваеттребуемую отдачу на вложенный капитал, 2) обеспечивает возврат вложенных средств(окупаем), 3)на каждом шаге расчетного периода является платежеспособным (т.е.сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока по операционной,инвестиционной и финансовой деятельности неотрицательно), 4) соблюдаются интересыучастников и исполнителей проекта (т.е.

экономическая эффективность имеет место длявсех участников), 5) из альтернатив низшего уровня сформирован экономическиэффективный вариант реализации проекта.Напрактикесложностивозникаюткакприформированиитекущихиинвестиционных денежных потоков, так и при выборе варианта формированияпараметров модели (в рамках подхода DCF или EVA). На численных примерах показанырасхождения в оценках, получаемых из-за некорректности предположений о сохраненииструктуры капитала, по учету инфляционных ожиданий в денежных потоках.Выявление типичных проблем управления инвестиционной деятельностью.Эмпирическое исследование используемых инструментов управления по российскимкомпаниям.деятельностью.Ступенисовершенствованияуправленияинвестиционной27Анализ внутренних положений о разработке инвестиционных программ иформировании бюджета капитальных вложений,опрос менеджеров и руководителейслужб перспективного развития и подразделений, отвечающих за инвестиционнуюдеятельность по 62 компаниям российского рынка и рынка ближнего зарубежья(Казахстан, Белоруссия, Украина), позволил выявить определенные закономерности впроцессах управления инвестиционной деятельностью.Анализ показал, что у 82% компаний выборки имеется положение обинвестиционнойполитикеилиинойдокумент,регламентирующийпринятиеинвестиционных решений.

В то же время, регламентация ограничивается принципамиотбора инвестиционных проектов и формированием инвестиционной программы. Толькоу 6 компаний имеется документ, регламентирующий экономический мониторингпринятых инвестиционных проектов и пост-инвестиционный анализ (инвестиционныйаудит). У 82% компаний проводится контроль издержек на инвестиционной стадииреализации проекта в форме «план-факт». 74% компаний имеют структурноеподразделениеилиструктурновыделенныйцентрфинансовойответственности,связанный с развитием (инвестициями). Однако, в ряде случаев функции центра не четкоопределены, носят пассивный характер, ограничиваются исключительно подготовкойматериалов (инвестиционный бюджет) для одобрения совета директоров.Цель проведенного эмпирического исследования – выявление эффективныхмеханизмов увязки стратегии компании с принимаемыми инвестиционными проектами,наличиеуправленческихинструментовотбораэкономическиэффективныхстратегических альтернатив и проектов, их поддерживающих, оценка распространенностии корректности применения критериев отбора в рамках стоимостного финансовогоанализа, выявление типичных ошибок как на уровне стратегического инвестиционногопланирования, так и в инвестиционном бюджетировании, мониторинге и работе сперсоналом.Выявленные типичные проблемы сгруппированы следующим образом: 1)проблемы инициации и отбора инвестиционных предложений, включая вопросыформирование стратегических инвестиционных альтернатив и выбора источниковфинансирования,принимаемых2)проблемырешений,эксплуатационнойстадиях3)аналитическойпроблемыреализациииавтоматизированноймониторингапроектов,4)наподдержкиинвестиционнойпроблемыиформированияинтеллектуального капитала.Решение части проблем может быть реализовано через переход на стоимостнуюмодель анализа компании, которая позволяет обеспечить финансовую поддержку28стратегическому менеджменту.